固定收益周报：长端利率品收益率短期或维持低位震荡

长端利率品收益率短期或维持低位震荡 —固定收益周报 投资要点 ▌长端利率品收益率短期或维持低位震荡 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 1月金融数据公布，社融和信贷均好于上年同期，社融存量增速与上个月持平。 信贷方面，企业信贷较上年同期显著下降，居民信贷在低基数情况下同比改善。企业中长贷存量增速自上个月15.9%左右回落至15%左右，居民中长贷增速自5.1%左右升至5.2%左右，从居民贷款增速来看仍维持较低水平。 M1同比自1.3%左右升至5.9%左右，或受春节“错位”影响。春节前部分单位活期存款转化为准货币中的个人存款等其他存款，从而使得M1转变为M2，因此2024年春节和2023年春节“错位”因素（2023年春节为2月1日）或对M1同比构成影响。 相关研究 整体来看，1月金融数据表现较好，但部分数据也可能受到春节影响，需要关注后续实体融资意愿改善的持续性。 近期，1月通胀数据公布，1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，同比降幅扩大；环比上涨0.3%，前值0.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.4%，保持温和上涨。1月PPI同比-2.5%，前值-2.7%，同比降幅收窄；PPI环比-0.2%，环比降幅收窄。 CPI同比走低，其中食品项同比较低，或受春节“错位”因素影响。其中，食品价格下降5.9%，食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%。非食品价格上涨0.4%，非食品中，服务价格上涨0.5%。 目前，核心通胀和服务通胀同比均处于低位，后续需关注核心通胀同比能否出现有效改善。 短期来看，长端利率品收益率或维持相对低位震荡，如果要再下一个“台阶”，或需要更多的基本面数据支撑。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、长端利率品收益率短期或维持低位震荡.....................................................42、债券市场回顾...........................................................................73、风险提示...............................................................................8 图表目录 图表1：社融存量增速（%）..............................................................4图表2：企业投资前瞻指数（%）..........................................................4图表3：M1同比和M2同比（%）..........................................................4图表4：中长期贷款存量增速（%）........................................................4图表5：CPI食品和非食品同比（%）.......................................................6图表6：核心CPI和服务同比（%）........................................................6图表7：PPI同比维持低位（%）..........................................................6图表8：美国CPI和核心CPI同比（%）....................................................6图表9：美国房价.......................................................................6图表10：美国赤字率TTM（%）...........................................................6图表11：利率债周度变动（%）...........................................................7图表12：资金利率周度变动（%）.........................................................7图表13：信用利差跟踪（%）.............................................................7 1、长端利率品收益率短期或维持低位震荡 1月金融数据公布，社融和信贷均好于上年同期，社融存量增速与上个月持平。 社融方面，据人民银行，“初步统计，2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加989亿元，同比多增1120亿元；委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元；企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元；政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元；非金融企业境内股票融资422亿元，同比少542亿元。” 信贷方面，企业信贷较上年同期显著下降，居民信贷在低基数情况下同比改善。企业中长贷存量增速自上个月15.9%左右回落至15%左右，居民中长贷增速自5.1%左右升至5.2%左右，从居民贷款增速来看仍维持较低水平。 M1同比自1.3%左右升至5.9%左右，或受春节“错位”影响。春节前部分单位活期存款转化为准货币中的个人存款等其他存款，从而使得M1转变为M2，因此2024年春节和2023年春节“错位”因素（2023年春节为2月1日）或对M1同比构成影响。 整体来看，1月金融数据表现较好，但部分数据也可能受到春节影响，需要关注后续实体融资意愿改善的持续性。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 近期，1月通胀数据公布，1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，同比降幅扩大；环比上涨0.3%，前值0.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.4%，保持温和上涨。1月PPI同比-2.5%，前值-2.7%，同比降幅收窄；PPI环比-0.2%，环比降幅收窄。 CPI同比走低，其中食品项同比较低，或受春节“错位”因素影响。其中，食品价格下降5.9%，食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%。非食品价格上涨0.4%，非食品中，服务价格上涨0.5%。 PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.3个百分点；生活资料价格下降1.1%，降幅收窄0.1个百分点。 目前，核心通胀和服务通胀同比均处于低位，后续需关注核心通胀同比能否出现有效改善。 短期来看，长端利率品收益率或维持相对低位震荡，如果要再下一个“台阶”，或需要更多的基本面数据支撑。 海外数据方面，近期美国通胀方面，美国1月CPI数据公布，核心通胀韧性仍存。美国1月核心CPI同比增3.9%，与12月前值的3.9%持平，未进一步回落。1月核心CPI环比增0.4%，创八个月最大升幅，较12月前值的0.3%走高。 美国核心通胀韧性可能与房价继续上涨、美国赤字率维持高位以及劳动力市场整体状态偏紧有关，数据与此前的非农超预期也相互印证，通胀韧性犹存情况下，短期内对美国降息速度及幅度的预期或再度下修。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、债券市场回顾 R001中枢较上周下行至1.8%左右，DR007中枢较上周上行至1.91%左右。 利率债方面，近期，10Y国债上行至2.43%左右，5Y国债上行至2.29%左右，1Y国债上行1.93%左右。10Y国开上行至2.61%左右，5Y国开上行至2.44%左右，1Y国开下行至2.07%左右。 信用债方面，信用利差涨跌互现。3YAAA中短期票据信用利差上行至38.8BP左右，3YAA+中短期票据信用利差上行至51.1BP左右，3YAA信用利差上行至66.1BP左右，三者分别处于过去五年5.8%左右，2.7%左右和1.2%左右分位水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 潘捷：所长助理、固定收益和大类资产配置首席分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华