固定收益周报：长端利率品收益率短期或维持低位震荡

2024年02月16日 长端利率品收益率短期或维持低位震荡 —固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 ▌长端利率品收益率短期或维持低位震荡 1月金融数据公布，社融和信贷均好于上年同期，社融存量增速与上个月持平。 信贷方面，企业信贷较上年同期显著下降，居民信贷在低基数情况下同比改善。企业中长贷存量增速自上个月15.9%左右回落至15%左右，居民中长贷增速自5.1%左右升至5.2%左右，从居民贷款增速来看仍维持较低水平。 M1同比自1.3%左右升至5.9%左右，或受春节“错位”影响。春节前部分单位活期存款转化为准货币中的个人存款等其他存款，从而使得M1转变为M2，因此2024年春节和2023年春节“错位”因素（2023年春节为2月1日）或对M1同比构成影响。 整体来看，1月金融数据表现较好，但部分数据也可能受到春节影响，需要关注后续实体融资意愿改善的持续性。 近期，1月通胀数据公布，1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，同比降幅扩大；环比上涨0.3%，前值0.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.4%，保持温和上涨。1月PPI同比-2.5%，前值-2.7%，同比降幅收窄；PPI环比-0.2%，环比降幅收窄。 CPI同比走低，其中食品项同比较低，或受春节“错位”因素影响。其中，食品价格下降5.9%，食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%。非食品价格上涨0.4%，非食品中，服务价格上涨0.5%。 目前，核心通胀和服务通胀同比均处于低位，后续需关注核心通胀同比能否出现有效改善。 短期来看，长端利率品收益率或维持相对低位震荡，如果要再下一个“台阶”，或需要更多的基本面数据支撑。 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 长端利率品收益率短期或维持低位震荡 ..................................................... 4 2、 债券市场回顾 ........................................................................... 7 3、 风险提示............................................................................... 8 图表目录 图表1：社融存量增速（%） .............................................................. 4 图表2：企业投资前瞻指数（%） .......................................................... 4 图表3：M1同比和M2同比（%） .......................................................... 4 图表4：中长期贷款存量增速（%） ........................................................ 4 图表5：CPI食品和非食品同比（%）....................................................... 6 图表6：核心CPI和服务同比（%） ........................................................ 6 图表7：PPI同比维持低位（%） .......................................................... 6 图表8：美国CPI和核心CPI同比（%） .................................................... 6 图表9：美国房价 ....................................................................... 6 图表10：美国赤字率TTM（%） ........................................................... 6 图表11：利率债周度变动（%） ........................................................... 7 图表12：资金利率周度变动（%） ......................................................... 7 图表13：信用利差跟踪（%） ............................................................. 7 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 长端利率品收益率短期或维持低位震荡 1月金融数据公布，社融和信贷均好于上年同期，社融存量增速与上个月持平。 社融方面，据人民银行，“初步统计，2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加989亿元，同比多增1120亿元；委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元；企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元；政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元；非金融企业境内股票融资422亿元，同比少542亿元。” 信贷方面，企业信贷较上年同期显著下降，居民信贷在低基数情况下同比改善。企业中长贷存量增速自上个月15.9%左右回落至15%左右，居民中长贷增速自5.1%左右升至5.2%左右，从居民贷款增速来看仍维持较低水平。 M1同比自1.3%左右升至5.9%左右，或受春节“错位”影响。春节前部分单位活期存款转化为准货币中的个人存款等其他存款，从而使得M1转变为M2，因此2024年春节和2023年春节“错位”因素（2023年春节为2月1日）或对M1同比构成影响。 整体来看，1月金融数据表现较好，但部分数据也可能受到春节影响，需要关注后续实体融资意愿改善的持续性。 图表1：社融存量增速（%） 图表2：企业投资前瞻指数（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：M1同比和M2同比（%） 图表4：中长期贷款存量增速（%） 7911131517192014/122016/122018/122020/122022/12社会融资规模存量（含政府债）:同比404550556065707580852015/92017/92019/92021/92023/9BCI:企业投资前瞻指数 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 近期，1月通胀数据公布，1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，同比降幅扩大；环比上涨0.3%，前值0.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.4%，保持温和上涨。1月PPI同比-2.5%，前值-2.7%，同比降幅收窄；PPI环比-0.2%，环比降幅收窄。 CPI同比走低，其中食品项同比较低，或受春节“错位”因素影响。其中，食品价格下降5.9%，食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%。非食品价格上涨0.4%，非食品中，服务价格上涨0.5%。 PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.3个百分点；生活资料价格下降1.1%，降幅收窄0.1个百分点。 目前，核心通胀和服务通胀同比均处于低位，后续需关注核心通胀同比能否出现有效改善。 短期来看，长端利率品收益率或维持相对低位震荡，如果要再下一个“台阶”，或需要更多的基本面数据支撑。 海外数据方面，近期美国通胀方面，美国1月CPI数据公布，核心通胀韧性仍存。美国1月核心CPI同比增3.9%，与12月前值的3.9%持平，未进一步回落。1月核心CPI环比增0.4%，创八个月最大升幅，较12月前值的0.3%走高。 美国核心通胀韧性可能与房价继续上涨、美国赤字率维持高位以及劳动力市场整体状态偏紧有关，数据与此前的非农超预期也相互印证，通胀韧性犹存情况下，短期内对美国降息速度及幅度的预期或再度下修。 (20)(15)(10)(5)0510152025302013/12015/12017/12019/12021/12023/1M2:同比%M1:同比%M2:同比-M1:同比%051015202530354045502009/62011/42013/22014/122016/102018/82020/62022/4企业中长期贷款:同比 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表5：CPI食品和非食品同比（%） 图表6：核心CPI和服务同比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：PPI同比维持低位（%） 图表8：美国CPI和核心CPI同比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：美国房价 图表10：美国赤字率TTM（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 (10)(5)05101520252016/72017/82018/92019/102020/112021/122023/1CPI:当月同比%CPI:食品:当月同比%CPI:非食品:当月同比%(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.02016/72017/82018/92019/102020/112021/122023/1CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比%CPI:服务:当月同比%(10)(5)051015202016/72017/82018/92019/102020/112021/122023/1PPI:全部工业品:当月同比%PPI:生产资料:当月同比%PPI:生活资料:当月同比%(2)02468102014/82015/82016/82017/82018/82019/82020/82021/82022/82023/8美国:CPI:同比%美国:核心CPI:同比%100120140160180200220240260280300150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,0002012/12014/12016/12018/12020/12022/1美国:新建住房售价:中位数美元美国:房地美房价指数:季调2000年12月=100右轴(5)05101520251981/31986/31991/31996/32001/32006/32011/32016/32021/3赤字率TTM % 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7