固定收益周报：美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻

美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻 —固定收益周报 投资要点 ▌美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 近期，美债收益率有所上行，10年美债收益率上行至4.05%左右。 近期，美联储公布了12月议息会议的会议纪要，并未特别鸽派。纪要中提到，美国实际国内生产总值（GDP）的增长正在从第三季度的强劲步伐放缓。劳动力市场状况继续紧张，就业增长放缓但仍然强劲，失业率较低。消费者物价通胀仍然居高不下，但继续显示出明显的缓和迹象。 从美国近期经济数据来看，11月美国职位空缺率与前值持平在5.3%，虽然制造业PMI持续处于荣枯线以下，但消费者信心指数和服务业PMI均有所回升，反映消费仍有韧性。房地产方面，截至11月房价延续小幅上涨。产能利用率方面，11月美国工业产能利用率小幅回升，其中制造业和工业产能利用率自2022Q4以来小幅回落，采矿业产能利用率维持在历史高位。产能利用率较高使得美国私人建造支出同比增速持续上行。总的来看，住房和就业市场降温速率并不算快，美国经济通胀或仍有一定韧性。因此，从这个角度来看，对美国乐观的降息预期或存在修正的必要。 相关研究 1、《短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡》2023-12-312、《利率中枢或仍有下行空间》2023-12-173、《利率曲线平坦化短期或维持》2023-12-04 国内利率方面，近期10年国债再次下行。 根据央行官网，“2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。” 近期，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。会议提出“提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资”，“加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度”。 从历史上几次PSL推动时对债市的影响来看，10Y国债利率或小幅调整上行；但并不必然带来债市趋势改变。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻...........................................42、高频数据跟踪...........................................................................73、债券市场回顾...........................................................................104、风险提示...............................................................................12 图表目录 图表1：美国国债利率走势（%）..........................................................4图表2：美国国债实际利率和通胀预期走势（%）............................................4图表3：美国职位空缺数和职位空缺率（%）................................................5图表4：美国服务业PMI和消费者信心指数（%）............................................5图表5：美国制造业PMI（%）............................................................5图表6：美国房价走势...................................................................5图表7：美国私人建造支出及同比增速（%）................................................5图表8：美国产能利用率（%）............................................................5图表9：墨西哥和印度制造业PMI持续高于全球PMI（%）.....................................6图表10：PSL与10Y国债利率（%）.......................................................7图表11：韩国和越南出口增速（%）.......................................................7图表12：全球PMI一览（%）.............................................................7图表13：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................7图表14：CCFI和BDI指数...............................................................7图表15：主要一二线城市中原报价指数....................................................8图表16：30大中城市商品房销售（万平方米）..............................................8图表17：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................8图表18：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................8图表19：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................8图表20：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................8图表21：水泥价格指数..................................................................9图表22：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................9图表23：钢材价格指数..................................................................9图表24：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................9图表25：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................10图表26：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................10图表27：利率债周度变动（%）...........................................................10 图表28：资金利率周度变动（%）.........................................................10图表29：信用利差跟踪（%）.............................................................11图表30：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................11图表31：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）.............11图表32：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）..............12图表33：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................12图表34：中短期票据信用利差（BP）......................................................12图表35：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R001，图中对所有套息差做5日移动平均处理）..................................................................................12 1、美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻 近期，美债收益率有所上行，10年美债收益率上行至4.05%左右。 近期，美联储公布了12月议息会议的会议纪要，并未特别鸽派。纪要中提到，美国实际国内生产总值（GDP）的增长正在从第三季度的强劲步伐放缓。劳动力市场状况继续紧张，就业增长放缓但仍然强劲，失业率较低。消费者物价通胀仍然居高不下，但继续显示出明显的缓和迹象。 根据华尔街见闻，纪要中提到“讨论政策前景时，与会者认为，政策利率可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值，不过他们指出，实际的政策路径将取决于经济如何发展。与会者也指出，他们的利率路径预测“不确定性异常高”（unusually elevated），有可能经济形势变化会需要未来进一步加息。多名（several）与会者表示，环境可能需要将高利率保持的时间比他们目前预计的久。多名（A number of）与会者强调，限制性货币政策立场需维持多久有不确定性，并指出，过度限制性立场可能给经济带来下行风险。” 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 从美国近期经济数据来看，11月美国职位空缺率与前值持平在5.3%，虽然制造业PMI持续处于荣枯线以下，但消费者信心指数和服务业PMI均有所回升，反映消费仍有韧性。房地产方面，截至11月房价延续小幅上涨。产能利用率方面，11月美国工业产能利用率小幅回升，其中制造业和工业产能利用率自2022Q4以来小幅回落，采矿业产能利用率维持在历史高位。产能利用率较高使得美国私人建造支出同比增速持续上行。总的来看，住房和就业市场降温速率并不算快，美国经济通胀或仍有一定韧性。因此，从这个角度来看，对美国乐观的降息预期或存在修正的必要。 12月非农数据公布。根据华尔街见闻报道，“美国12月非农就业人口增加21.6万人， 不仅远高于普遍预期的17.1万人，而且几乎高于所有分析师的预期，也高于11月修正后的17.3万人。”，“分行业来看，就业增长主要来自医疗保健、政府、建筑、休闲和酒店业等领域。”，“美国12月失业率为3.7%，低于预期值3.8%，与11月前值相同，连续23个月低于4%。失业率坚挺是由于劳动力减少，劳动力参与率从前值62.8%进一步降至62.5%。”，“12月工资增幅超预期，平均时薪环比增长0.4%，超出市场预期的0.3%，与前值一致。但同比增速意外升至4.1%，超出市场预期的3.9%，较上月的4%加速。” 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wi