固定收益双周刊：市场鸽派解读FED主席谈话 美债殖利率区间震荡

P.1 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 市場鴿派解讀Fed主席談話 美債殖利率區間震盪 固定收益雙週刊 富邦證券 通路管理部 2018.08.30 P.2 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 本週觀察重點 概況 公債 Fed公佈的會議紀錄顯示將維持升息步調，但也擔憂貿易摩擦為潛在風險，之後主席鮑爾談話也被市場予以鴿派解讀，加上美中啟動最新一輪160億美元的關稅行動、川普再陷政治危機，殖利率下滑，然而本週在美墨達達成初步的貿易協，加上8月消費者信心指數意外升至17年來新高，殖利率上漲，預期多空消息錯綜下美債區間表現機會較高。 公司債 展望未來，聯準會維持逐步升息立場不變，利率風險可控，而投資級債供給量減少、企業獲利增加，且市場仍存在不確性因素，安全性資產有表現的機會，任何殖利率彈升的時點，反而提供投資人進場的時機點。 美元走弱及上週美國原油庫存出現七月底以來的最大降幅扶助能源債上揚，另外，工業債上漲亦抵銷網路債下跌，且美國股市創歷史新高，風險偏好情緒升溫激勵下，高收益債延續六月底以來的上升趨勢。 油價反彈，嘉惠產油國哥倫比亞與墨西哥債表現，其中墨西哥與美國達成自由貿易協議披索大漲，不過巴西總統大選不確定風險升溫，且市場擔憂電費上漲將提高通膨壓力，巴西債市下跌。就整體利差，隨投資資人風險趨避情緒上下起伏，新興市場美元債及新興市場本地債一週(8/21-8/28)分別上漲0.18%及0.21% 建議投資人避開體質差且波動大的新興市場債。 投資等級 高收益債 新興市場債 P.3 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 投資等級債 1.Fed公佈的會議紀錄顯示將維持升息步調，但也擔憂貿易摩擦為潛在風險，之後主席鮑爾談話也被市場予以鴿派解讀，加上美中啟動最新一輪160億美元的關稅行動、川普再陷政治危機，殖利率下滑，然而本週在美墨達達成初步的貿易協，加上8月消費者信心指數意外升至17年來新高，殖利率上漲，一週(8/21-8/28)美國十年期公債殖利率上漲5bps收在2.880%，預期多空消息錯綜下美債區間表現機會較高。 2.受公債殖利率走高投資等級債小跌。展望未來，聯準會維持逐步升息立場不變，利率風險可控，而投資級債供給量減少、企業獲利增加，且市場仍存在不確性因素，安全性資產有表現的機會，任何殖利率彈升的時點，反而提供投資人進場的時機點。 投資等級債券v.s.美國10年期公債殖利率 資料來源：Bloomberg 投資等級債券殖利率&利差 3.959 1.115 2.880 2842.2 美國10年期公債殖利率 投資等級債 殖利率 利差 P.4 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 高收益債 高收益債v.s.油價 資料來源：Bloomberg 高收益債殖利率&利差 1.美元走弱及上週美國原油庫存出現七月底以來的最大降幅扶助能源債上揚，另外，工業債上漲亦抵銷網路債下跌，且美國股市創歷史新高，風險偏好情緒升溫激勵下，高收益債延續六月底以來的上升趨勢。一週(8/21-8/28)高收益債指數上漲0.29%，利差縮窄至331b.p.s.。 2.穆迪預計主要經濟體的貨幣政策會繼續維持「逐步收緊」態勢，進而導致利率逐步上行，可用信貸逐步收緊，不過預期緊縮不會對市場造成太大的影響，此外，穆迪也預計到2018年末全球總體違約率將從2017年底的3.3%降至2.1% ，料今年底美國違約率從2017年的3.6%降至2.7% 68.5 1989.9 油價 高收益債指數 殖利率 利差 6.235 3.312 P.5 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 新興市場債 新興市場債券v.s.美元指數 新興市場債殖利率&利差 1.油價反彈，嘉惠產油國哥倫比亞與墨西哥債表現，其中墨西哥與美國達成自由貿易協議披索大漲，不過巴西總統大選不確定風險升溫，且市場擔憂電費上漲將提高通膨壓力，巴西債市下跌。就整體利差，隨投資資人風險趨避情緒上下起伏，新興市場美元債及新興市場本地債一週(8/21-8/28)分別上漲0.18%及0.21% 2.8/17標普與穆迪調降土耳其主權評級。標普將土耳其的主權評級從BB-下調至B+，評級前景保持穩定。標普認為里拉顯著轉弱對土耳其財政造成負面影響，同時對企業資產負債表帶來負擔，導致當地銀行出現壓力。且土耳其里拉匯率極度波動，預計國際收支將大幅調整，損害土耳其經濟，估計明年將出現經濟衰退。 穆迪將土耳其長期債務評級降低至Ba3，評級展望負面，原因是公共機構持續弱勢，令政策制定的可預見性降低。而當地金融狀況收緊同匯率下跌，可能進一步加劇通脹，破壞經濟增長。 128.4 新興市場本地債 94.72 美元指數 1062.5 新興市場美元債 殖利率 利差 5.866 3.052 P.6 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 市場鴿派解讀Fed主席談話 市場氣氛好轉 美元及美債殖利率因川普及Fed主席鮑爾談話雙雙走低，Fed偏鴿派態度激勵美股再創歷史新高，也寫下史上最長牛市，而先前跌深的新興市場在美元回貶下出現反彈。 未來關注: 美國通膨數據變化--美國7月核心PCE (8/30) 及FED利率政策 Source：Bloomberg 2018/08/28 MSCI世界指數 MSCI新興市場指數 MSCI美國市場指數 美元指數 原油 黃金 MSCI美國金融指數 美國主權債 美元投資等級公司債 美元高收益公司債 新興市場美元債 新興市場本地債 週漲跌 1.231.901.23-0.371.020.510.67-0.19-0.260.290.080.21月漲跌 1.22-1.992.830.25-0.20-1.521.250.610.530.95-0.93-3.03-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00市場焦點 P.7 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會 達拉斯聯儲主席 Robert Kaplan 認為，「聯準會和我的工作都是在不考慮政治或政治影響的情況下，就貨幣政策做出決定，我相信我們能夠做到。」 堪薩斯城聯儲主席 Esther George 也不覺得川普的話會妨礙他們做出決定的能力：「委員會非常關注國會賦予我們的使命，即努力做出符合經濟增長長期利益的決定。」 聯準會前副主席 Alan Blinder 則表示，聯準會主席鮑威爾要避免對川普針鋒相對的交流，而是應該以行動作出回應，繼續專注於為經濟做出正確決策，以顯示聯準會的獨立性。 Fed主席鮑爾（Jerome Powell)在傑克森霍爾年會（Jackson Hole）上發表演說 --將繼續「漸進式升息」的政策並重申通膨壓力可控，市場解讀略為”鴿派” 。 美國經濟強勁發展 通貨膨脹接近2% 失業率降低 薪資所得增加 1.重申漸進升息政策路徑 這是鮑威爾出任Fed主席以來，首次在全球央行年會上發表講話，因此備受市場關注。 Fed在升息時總是面臨兩大風險：升息過快將不必要地縮短經濟擴張周期，升息太慢則有引發經濟過熱的風險。他認為，Fed堅持當前漸進的升息節奏是應對這兩類風險的有效方式。 此外還表示，盡管近期美國通脹率已接近2%的目標，但目前沒有確切跡象顯示通脹率將加速上升超過2%或者引發經濟過熱，這説明Fed採取的漸進升息策略取得了成效。如果美國家庭收入和就業繼續強勁增長，Fed進一步漸進升息可能是合適的。 2. 聯準會官員們紛紛表示，川普最近關於聯準會的言論並不會對他們的任何決定產生影響。包括堪薩斯聯邦準備銀行總裁George等管員皆強調聯準會的獨立性，而且最新的聯準會FOMC會議紀錄亦顯示，9月升息的可能性相當高。 市場焦點 P.8 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 高盛下調美、德、英債殖利率預期 1.高盛銀行(GS)於8/22下調所有G10國家的公債殖利率預期，指出有鑑於部分地區貨幣政策與通膨前景的變更，以及美債的期限溢價(termpremium)低於預期，因此下修預測值。 2.高盛認為日本央行(BOJ)和歐洲央行(ECB)在今年將開始進行政策正常化，且通膨攀升前景較疲弱。與2017年相比，歐元區今年的經濟增長將較緩慢，而核心通膨仍將落於1%水平附近，使ECB在明年夏天前不太可能升息。高盛將今年的10年期德債殖利率預期則從1%下修至0.5%，日債殖利率預測則為0.12%。 3.英國因脫歐議題，面臨較大的市場與政治風險，與歐元區相似，明年夏天之前不太可能升息，將10年期英債殖利率預期從2.00%下修至1.45%。 4.美國部分，高盛預測投資者持有美債所要求的期限溢價(termpremium)有所降低，將今年10年期美債殖利率預期從3.25%下調P至3.10%，高盛認為，聯準會在這波升息循環將再升息6碼，將聯邦基金利率上調至3.25%-3.5%的區間。 高盛”下調”對 G10 國家的公債10年期殖利率預期 資料來源：Goldman Sachs Global Investment Research 市場焦點 P.9 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 九月升息機率高 但公債殖利率再大幅走高可能性低 資料來源：Bloomberg, 2018/08/28 彭博資訊調查：美國10年期公債殖利率 調查期間 2018 2019 第三季 第四季 第一季 第二季 8月中位數預測 3.03 3.10 3.21 3.30 觀點:儘管升息環對債券投資帶來逆風，不過市場已大致反映美國升息預期，依彭博調查，預估年底美債殖利率為3.1%，顯示美債殖利率顯著上升的空間不大，利率風險也相對有限。考量第三季全球市場震盪可能加劇，建議逢低承接債券，做為長期投資成為資產配置的一環。 美國10年期公債殖利率 市場焦點 預期多空消息錯綜下，美國10年期公債殖利率呈現區間表現機會較高。 P.10 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 整體債券轉為淨流出 僅 投資等級債獲資金流入 010 單位：億美元 Source：J.P. Morgan Asset Management 債券型 投資等級債 高收益債 新興 市場債 2016全年 940 104 189 2017全年 2,552 -156 673 2018(至8/22) 576 -460 1.2 8/02-8/08 23 7 -5 8/09-8/15 -1 0.3 -5 8/16-8/22 6 -7 -16 資金流向 1.整體債券型基金在連續8週淨流入後首度轉為淨流出5億美元。高收益債券上週轉為淨流出7億美元、新興市場債券淨流出16億美元幅度為8週內以來最大流出，而投資等級債流入6億美元。 2.8/8高盛表示，儘管貿易緊張局勢升溫，但也更集中於美中關係，美國和其他貿易夥伴的談判(如美歐汽車關稅及NAFTA談判)則往更有建設性的方向發展。預估美歐投資級債及歐洲高收益債利差到年底前仍有大約10~30bps的收斂空間，而美國高收益債市場預估有20bps的利差擴大空間。 P.11 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 市場關注焦點 •美中貿易談判未果，貿易爭端持續陷僵局，2000億商品可能開徵，美中貿易戰協商進度將持續左右短期市場動向，需密切關注戰情是得到改善還是繼續升溫，留意對市場的波動。 美中貿易爭端 •市場關注週四公佈的PCE通膨指數及週三公佈第二季GDP成長的修正值。 經濟數據 •美元走勢回貶下，後續將觀察人民幣及其他新興市場貨幣止貶彈升之延續性，而上週土耳其及其他脆弱新興市場未再進一步惡化及擴散，但其經濟基本面仍未解決，仍須留意可能動盪。 新興市場動向 P.12 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 熱門標的參考報價 Source：Bloomberg ：需專業投資人資格 P.13 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 主要銀行美元資產(單位:佰萬) 全球主要銀行資產 &市值【截至2018 Q2】 資料來源：Bloomberg 主要銀行美元市值(單位:佰萬) 公司 市值(百萬美元) 摩根大通銀行