固定收益定期：同业存款自律倡议——或驱动新的利率下行

本周债券利率大幅下行，10年、30年国债利率下行6.3bps，逼近历史前低；3年、5年AAA-二级资本债下行5.1bps和9.1bps，1年AAA存单下行8.0bps至1.80%。长端利率接近历史低点，进一步下行需新动力，短期看同业存款自律倡议或成新驱动因素。

市场利率定价自律机制通过《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，除金融基础设施外，非银同业活期存款利率参考7天逆回购操作利率，设置1个月过渡期。静态测算，若同业存款利率降至1.5%附近，银行负债成本降低约2-3bps。非银同业活期存款规模约20万亿，若利率下调，银行每年可节省利息支出400-900亿元。

倡议导致活期同业存款收益下降，可能引发理财、货基等赎回同业存款，转投存单、短债和回购。截至9月，理财与货基合计存款与现金规模13.8万亿，占银行同业存款近半。资金流向变化将压低存单、短债和回购利率，形成宽松流动性环境。若资金价格压缩至1.5%，存单利率有望降至1.7%附近。

短端利率下行将为长端利率打开空间。存单利率下行后，长债票息优势提升，吸引资金配置，带动长债利率下行。若10年国债与存单利差保持17.9bps，存单利率降至1.7%，10年国债利率有望降至1.9%。

大行同业存款激增61.5%，负债端依赖同业负债增长，但存款增速下降，非同业存款增速锐减。倡议后，大行若无法获得足够同业存款，需调整资产负债，或增加其他负债来源，或缩表减少资产投放。解决大行负债问题可能需央行加大资金投放。

整体利率曲线有望进一步下行，长债提供更高资本利得。资金流向短债、存单和回购，短端利率下行，长端利率下行空间打开。地方债置换期将至，资产供给下降。预计明年1季度，10年国债利率下行至1.9%附近，1年AAA存单下行至1.7%附近。

风险提示：风险偏好变化、政策变化、外部不确定性、测算误差。