固收同业存款自律落地利率下行的新动力20241202

上周债券市场显著走强，利率大幅下降，十年期和三十年期长债利率分别降至2.02%和2.2%的历史低位附近，信用债和存单利率也同步下行。主要动力来自存款自律机制协定落地，该协定设定利率基准并要求非银行业活期存款参照七天逆回购利率，直接降低同业存款利率约300BP，预计减少银行利息支出约900亿元。

动态机制下，同业存款利率下降可能促使机构投资者（如理财、货基）减少配置，转投存单、短债或回购等高收益资产。由于监管限制，这类产品投资定期存款占比上限为10%，一旦超过需赎回或接受低利率，可能加剧市场波动。预计未来同业存款新增配置将减少，整体市场结构调整。

银行配置变化将影响市场流动性：若银行增加存单、短债及回购配置，短端利率将下行，资金市场趋于宽松。存款自律机制落地叠加政府债券发行高峰期结束，进一步推动流动性宽松。若伴随降准，资金价格可能进一步下降，打开长债下行空间，十年国债或突破2%关键点位，30年期国债或创新低。

大行同业负债近二十年高速增长，主要因资产配置与负债端不匹配。大行承担更多资产配置责任（如贷款、政府债），但存款利率下行导致存款增速下降，迫使大行通过同业存单补充负债缺口。这一过程可能减少资产投放，影响社融和稳增长政策效果。

解决大行负债问题的根本途径是央行增加货币投放，如降准、国债买卖、逆回购等。这些措施将缓解大行负债缺口，影响银行资产负债调整和资金投放，推动利率曲线下行和短端利率宽松。存款自律机制落地后，资金将更多流向短债、存单和资金市场，形成短端利率下行和资金宽松局面，促使利率曲线陡峭化，为长端利率打开下行空间。整体利率下行趋势将持续，建议保持利率债和信用债配置以获取资本利得收益。