贵金属周报：欧央行降息短暂利好美元 但黄金长期仍向好

期货研究报告贵金属周报20241215 欧央行降息短暂利好美元但黄金长期仍向好 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 02160827969 muqianruohtfccom从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 封帆 02160827969 fengfanhtfccom 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 贵金属市场分析 宏观面 12月13日当周，欧洲央行如期降息25个基点，取消了保持利率限制性的表述。交易 员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。此外，瑞士央行大幅降息 50个基点，市场预期为降息25个基点，瑞士央行还行表示，准备在必要时干预外汇市场。目前看来，欧元区央行货币宽松政策的决心相较于美联储似乎更为坚定，这又使得短期内美元走势相对偏强，从而对贵金属行情现些许抑制，白银回调幅度相对更大。但从长期来看，全球主要经济体货币政策偏宽松仍然对贵金属，尤其是黄金起到积极作用。同时目前地缘因素仍然复杂多变，中东局势以及俄乌战争离开和平解决均遥遥无期，故在这样的背景下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 基本面 12月13日当周，黄金Td累计成交量为176106千克，较此前一周上涨8286。白银Td累计成交量为2300804千克，较此前一周上涨4783。 12月13日当周，上期所黄金仓单为15105千克，较此前一周上涨741千克。白银仓单则是现48806千克的下降至1261149千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨79881189盎司至1864399678盎司，Comex白银库存则是现了166604948盎司的下降至30833972813盎司。 在贵金属ETF方面，12月13日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降804吨至86390 吨，而白银SLVETF持仓现48608吨的下降至1424703吨。 12月13日当周，沪深300指数较前一周下降101，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨091，光伏板块下降459。 光伏价格指数方面，截至2024年12月11日（最新）数据报1283，较此前一期下降070。光伏经理人指数报11455，较此前一期上涨014。 策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：暂缓 期权：暂缓 风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 12月13日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 12月16日至12月20日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓7 基本面7 上海黄金交易所Td市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 图表 图1美国国债各期限利率丨单位：4 图2欧元区公债各期限利率丨单位：4 图310年期欧美利差（美欧）丨单位：5 图41年期欧美利差（美欧）丨单位：5 图5TIPS债券收益率丨单位：5 图6BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：5 图7黄金CFTC多头净持仓丨单位：张7 图8白银CFTC多头净持仓丨单位：张7 图9黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11黄金TD成交量与交收量丨单位：千克8 图12白银TD成交量与交收量丨单位：千克8 图13上期所黄金库存丨单位：千克8 图14上期所白银库存丨单位：吨8 图15COMEX黄金库存丨单位：百万盎司9 图16COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 图17WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18申万光伏行业指数丨单位：点9 图19光伏价格指数丨单位：点10 图20光伏经理人指数丨单位：点10 表1下周重要经济数据汇总5 表2下周重要经济事件汇总6 表3递延费支付方向8 宏观面 12月13日当周行情与经济事件综述 12月13日当周，欧洲央行如期降息25个基点，取消了保持利率限制性的表述。交易 员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。此外，瑞士央行大幅降息 50个基点，市场预期为降息25个基点，瑞士央行还行表示，准备在必要时干预外汇市场。目前看来，欧元区央行货币宽松政策的决心相较于美联储似乎更为坚定，这又使得短期内美元走势相对偏强，从而对贵金属行情现些许抑制，白银回调幅度相对更大。但从长期来看，全球主要经济体货币政策偏宽松仍然对贵金属，尤其是黄金起到积极作用。同时目前地缘因素仍然复杂多变，中东局势以及俄乌战争离开和平解决均遥遥无期，故在这样的背景下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 欧美公债利率监控 12月13日当周，1年期美债收益率收于4240，较此前一周上涨5个基点。10年期美债收益率较上周上涨25基点至440，10年期与2年期美债收益率差为015，较上一周上涨10个基点。 就欧美利差（美欧）而言，1年期公债利差上周收于20451，较此前一周上涨7个基点。10年期公债利差收于20609，较此前一周上涨7个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨9个基点至233。 图1美国国债各期限利率丨单位：图2欧元区公债各期限利率丨单位： 美国国债收益率1年美国国债收益率2年 美国国债收益率3年美国国债收益率5年 美国国债收益率10年美国国债收益率20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区公债收益率1年欧元区公债收益率3年 欧元区公债收益率5年欧元区公债收益率10年 欧元区公债收益率20年欧元区公债收益率30年 4 3 2 1 0 1 202012132022121320241213202012112022121120241211 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图310年期欧美利差（美欧）丨单位：图41年期欧美利差（美欧）丨单位： 10年期欧美利差（美欧）欧元区公债收益率10年美国国债收益率10年 欧美利差（美欧）美国国债收益率1年欧元区公债收益率1年 45 23 01 2 202012132022121320241213 1 202012132022121320241213 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5TIPS债券收益率丨单位：图6breakeveninflationrate丨单位： 美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年美国国债收益率通胀指数国债TIPS20年 3美国国债收益率通胀指数国债TIPS30年 2 1 0 1 2 3 美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年美国国债收益率10年 breakeveninflationrate 5 3 1 1 3 2020121320211213202212132023121320241213 202012122022121220241212 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 12月16日至12月20日重要数据与事件汇总展望 本周需要重点关注美联储议息会议结果以及PCE通胀数据。 表1下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 12月16日 1000 中国 中国11月社会消费品零售总额同比 12月16日 1000 中国 中国11月规模以上工业增加值同比 12月16日 0930 欧元区 欧元区12月制造业PMI初值 12月16日 2130 美国 美国12月纽约联储制造业指数 12月16日 2245 美国 美国12月标普全球制造业PMI初值 12月16日 2245 美国 美国12月标普全球服务业PMI初值 12月17日 1800 欧元区 欧元区12月ZEW经济景气指数 12月17日 1800 欧元区 欧元区10月季调后贸易帐亿欧元 12月17日 2130 美国 美国11月零售销售月率 12月17日 2215 美国 美国11月工业产月率 12月17日 2300 美国 美国12月NAHB房产市场指数 12月17日 2300 美国 美国10月商业库存月率 12月18日 1800 欧元区 欧元区11月CPI年率终值 12月18日 2130 美国 美国11月新屋开工总数年化万户 12月18日 2130 美国 美国第三季度经常帐亿美元 12月18日 2130 美国 美国11月营建许可总数万户 12月19日 2130 美国 美国第三季度实际GDP年化季率终值 12月19日 2130 美国 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值 12月19日 2300 美国 美国11月成屋销售总数年化万户 12月20日 0900 中国 中国至12月20日一年期贷款市场报价利率 12月20日 2130 美国 美国11月核心PCE物价指数年率 12月20日 2300 美国 美国12月密歇根大学消费者信心指数终值 资料来源：金十数据华泰期货研究院 日期 北京时间 表2下周重要经济事件汇总 国家、地区、组织事件 12月16日 1530 欧元区欧洲央行行长拉加德发表讲话 12月17日 0456 加拿大加拿大央行行长麦克勒姆发表讲话 12月18日 0300 美国美联储公布利率决议和经济预期摘要 12月18日 0330 瑞士美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会 12月19日 1430 日本日本央行利率决议 12月19日 1430 日本日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会 12月19日 2000 英国英国央行公布利率决议和会议纪要 NYMEX纽约原油1月期货受移仓换月影响，12月20日330完成场内 12月20日 0330 美国 最后交易，凌晨600完成电子盘最后交易，请留意交易场所到期换月公告控制风险。此外，部分交易平台美油合约到期时间通常较NYMEX官方提前一天，请多加留意 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2024年12月10日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 610至275568张合约。而在白银方面净多头持仓为41165张合约，较前一期数据下 降484。 图7黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 100000 200000 多头净持仓 COMEX黄金非商业多头持仓持仓数量COMEX黄金非商业空头持仓持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 40000 多头净持仓 COMEX银非商业多头持仓持仓数量COMEX银非商业空头持仓持仓数量 202012102022121020241210 202012102022121020241210 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，12月13日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降804吨至86390 吨，而白银SLVETF持仓现48608吨的下降至1424703吨。 图9黄金ETF持仓量丨单位：吨图10白银ETF持仓量丨单位：吨 2700 2400 2100 1800 1500 1200 期货收盘价活跃合约COMEX黄金 SPDR黄金ETF持有量吨 135035 120030 105025 90020 75015 60010 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 20000 16000