贵金属月报：黄金仍向好 但需关注风险情绪回升对其影响

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，9月间，10年期美债收益率累计下降10个基点至3.81%，1年期美债收益率累计下降40个基点至3.98%。此前长时间的长短端利率倒挂得到修正，并且目前收益率曲线牛陡的情况愈发显著。除去美国方面，其余主要经济体央行（包括中国）也正在经历货币政策逐步偏宽的过程，这对于贵金属的定价仍然十分有利。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，2024年9月间，反映通胀预期的breakeven inflation rate上涨3个基点至2.18%，而月间所公布的8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.5%，涨幅比7月收窄0.4个百分点，创三年半以来最低水平，环比上涨0.2%，涨幅和上月持平。剔除波动性较大的食品和能源价格后，当月核心CPI同比上涨3.2%，和上月持平，环比上涨0.3%，涨幅为比上月扩大0.1个百分点。目前通胀水平仍然温和可控，不过这也使得美联储具备持续降息的条件。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.汇率方面，9月间，1年期欧美公债利差下降9个基点至1.5285%，但月内利差经历了较大幅度的波动，随着美联储9月完成降息，并且利率声明中表达出了十分鸽派的态度，这使得美元一度呈现大幅走低，但在临近月末时，随着美联储主席鲍威尔讲话态度的转变（其表示并不急于立刻降息），这也使得美元出现明显的触底反弹的情况，此后美元走势或随时因市场对于降息的预期改变而呈现出较大波动，不过在未来利率水平大概率呈现下行的情况下，美元形成长期强劲走势的可能性相对较小。此外，欧元区方面目前市场给到的降息幅度小于美联储，因此仍不排除欧元在此后的表现仍将阶段性强于美元，总体来看汇市波动在此后或将更为剧烈。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 4.在市场风险定价方面，VIX指数于9月仍然呈现走高的情况，反映出市场对于地缘风险的计价明显加大，但同时反映流动性风险的SOFR与OIS利差暂时没有十分明显的变化，显示出海外流动性的风险计价暂时没有明显飙升。不过另一方面，随着中国方面各类刺激政策陆续推出，风险偏好或明显回暖，而这对于黄金的配置需求或将有所冲击。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 5.2023年全年，全球央行累计1,037.38吨，目前已经连续第13个季度呈现净购入的情况。2024年1-6月再度累计购金483.33吨。显示出目前全球央行对于黄金的配置热情依旧高涨。不过目前中国央行暂时停止了购金动作。 总体而言，目前主要经济体央行大多处于货币政策转宽松的过程中，因此这样的环境对于贵金属的定价整体仍有利，但需要注意的是，随着降息的推进，风险情绪也或将逐步回升，如中国市场目前风险偏好明显加大，这可能会在一定程度上削弱对于黄金 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 的配置需求，因此目前就操作而言，有套保需求的企业仍可继续逢低买入套保，Au2412合约买入区间在578元/克-582元/克，Ag2412合约买入区间在7,600元/千克-7,650元/千克。对于投机头寸而言则建议适当降低仓位。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：逢低做多金银比价期权：卖出看跌（Au2412@576元/克） ■风险 获利多头了结离场持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额）国内宏观情绪改善削弱对黄金的配置需求 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观面................................................................................................................................................................................................5主要经济体央行大多逐步进入降息周期................................................................................................................................5美联储开启降息长短端利率倒挂修复................................................................................................................................10降息落地后美元触底反弹......................................................................................................................................................12通胀水平温和可控..................................................................................................................................................................13地缘因素仍然相对突出但中国方面宏观预期回暖或削弱黄金配置需求..........................................................................14基本面..............................................................................................................................................................................................15贵金属ETF持仓持续回升但国内市场情绪回升或削弱黄金配置热情.............................................................................15贵金属CFTC多头净持仓持续增加........................................................................................................................................15金银库存情况监测..................................................................................................................................................................16金银比价短期走高长期趋势或将回落..................................................................................................................................17全球机构对黄金配置热情高涨..............................................................................................................................................18 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................6图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:欧元区央行隐含政策利率丨单位：........................................................................................................................................7图4:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元....................................................................................................................................8图5:日本央行资产负债表丨单位：兆日元....................................................................................................................................9图6:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑..............................................................................................................................10图7:美债竞拍倍数丨单位：倍....................................................................................................................................................11图8:外国人持有美债比例丨单位：%...........................................................................................................................................11图9:美国国债各期限利率丨单位：%...........................................