2022年7月24日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn欧央行时隔11年再次加息提振欧元打压美元黄金触底反弹 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】6月美国经济数据喜忧参半，一方面看到一些地区的生产和消费出现回暖，但另一方面油价高企导致物价仍在飙升，“薪资-通胀”的螺旋式增长风险持续。美债长短利差倒挂加剧，在市场衰退交易和高通胀提振美联储激进加息预期主导下美元不断走强，需求预期走弱亦对商品价格将有持续的冲击。实际利率仍有有上行空间和美元维持强势仍打压金银走势，但欧央行加息提振欧元和美联储加息形成共振，市场空头情绪将有减弱。前期金银大跌后空头获利离场，在美联储加息落地后行情或有弱势反弹后期转入震荡整固阶段并等待宏观基本面表现提供更多信息。【宏观经济面】美联储最新发布经济褐皮书显示5月以来美国经济活动维持温和扩张，但所有地区物价仍大幅上涨导致部分地区需求放缓，因此对经济衰退的风险担忧增加。下半年高通胀与收入增长放缓将限制消费支出，消费环比呈现负增信心指数持续走低，叠加商品价格回落或带动CPI在三季度回落，但高房价或支撑核心CPI。美国经济当前仍处于滞涨状态，美债长短利差倒挂加剧，展望四季度后或出现衰退。【美联储货币政策】美联储7月底加息75BP基本板上钉钉，市场的关注转移到官员对后期加息的态度，但下半年通胀或较难显著回落，尽管美国经济面临衰退风险仍难以减慢联储紧缩的步伐。从最新点阵图显示2022年下半年将再加息175BP到3.25-3.5%的水平，则未来4次议息会议分别加息75BP、50BP、25BP、25BP。【技术面】黄金跌破1800美元将转化成新的阻力位，下方支撑位在1680美元，MACD绿柱持续收窄反映空头持续减弱行情或有反弹。【资金面】今年初风险事件频发黄金ETF被大量增持表明市场避险需求上升，但近期金价下跌使部分资金流出投资者情绪偏空。空头情绪逐步缓解，空单适时止盈离场观望 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银受到美联储鹰派紧缩的货币政策影响叠加全球经济疲弱工业需求转弱的双重影响行情将维持偏弱震荡，若后期国内外工业生产需求有所改善支撑有色板块或减轻白银抛压。【宏观金融属性】影响偏空，美联储维持鹰派的紧缩货币政策短期仍将大幅加息，美元强势和实际利率仍有上行空间打压银价。【金银比】影响相对偏空，市场交易衰退工业品价格大幅下跌白银跌幅更大金银比回到两年高位。【白银供需】影响相对中性，厂家出货量提升使库存量环比有所下降，但行情仍不乐观持货商均保持谨慎态度，6月白银进出口量显著回升反映疫情好转反映内外需求回暖，6月国内光伏电池产量同比继续回升，疫情缓和珠宝消费负增收窄但总体消费复苏不及预期。【成本与利润】影响中性，白银生产成本和毛利随银价见底反弹但毛利率总体变化不大。【技术面】影响偏空，白银跌破18.8美元支撑位后该位置形成新的阻力，行情小幅反弹MACD绿柱转红但上方均线维持空头排列投资者情绪偏空。空单离场观望 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势数据来源：文华财经⚫本周，美联储加息75BP基本板上钉钉，美国生产和消费在6月有所改善使商品市场空头情绪暂缓价格止跌企稳，美元和美债作为避险资产更受投资者青睐使黄金持续遭到抛售金价在周中跌破1700美元关口。周四欧洲央行时隔11年再次宣布加息，同时推出新的政策工具TPI来使其货币政策立场在整个欧元区的顺利传输并稳定物价，欧元受到提振而使美元回落，黄金触底后快速反弹收复1700美元。COMEX黄金期货周五冲高后小幅回落，收盘报1725.3美元/盎司当周累涨1.9%周K线结束“五连阴”；COMEX白银期货因有色板块反弹力度有限行情总体呈现震荡整理，收盘报18.49美元/盎司当周仍累跌0.9%。 贵金属行情回顾——欧央行时隔11年再次加息提振欧元打压美元，黄金触及1年多低位后反弹贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力1725.301.901738.301678.40873543187870-77853沪金2212375.980.70376.54369.825068851375046334伦敦金1726.621.101739.271680.20---上金所黄金TD375.580.84375.68368.0076614163032-3422COMEX白银主力18.490-0.9119.03018.120219897117139-4796沪银221241824.00423440772782238525382-18266伦敦银18.563-0.6319.09318.220---上金所白银TD41492.444200403660004966285046-70774数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——黄金期现价差回落至前期平均水平，金价相对更强金银比升在两年高点震荡沪金2212与黄金t+d价差沪银2212与白银t+d价差-2-1012345黄金基差-500501001502002502021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-20白银基差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心内外盘金银比价55.0065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.00外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析2 资金面变化——美联储利率会议临近，市场对黄金白银的兴趣降低ETF持仓持续下降至阶段低位全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心1015202530358000100001200014000160001800020000220002019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-05SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-30SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1005吨15566吨⚫截至7月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1,005.87吨，较上周再减少8.4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15,566.82吨，持仓较上周再大幅降低309.7吨。美联储利率会议临近，美元和美债收益走高使市场对黄金白银的兴趣降低ETF持仓持续下降至阶段低位，投资者情绪偏空。 贵金属持仓与库存变化——市场情绪偏空金银投机空头持仓继续增加，白银净多头持仓面临转负CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单）⚫截至7月19日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为94,955手，持仓环比减少23,166手；白银期货投机持仓净多头为1,360手，较上周减少1,844手。贵金属市场情绪总体偏空，金银投机空头持仓继续增加，白银净多头持仓面临转负。980010000102001040010600108001100011200114008008509009501000105011001150COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)60000000700000008000000090000000100000000110000000120000000150004001600040017000400180004001900040020000400COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价 宏观基本面分析3 美国经济景气度（PMI）——6月制造业PMI下降并不及预期，新订单萎缩凸显需求疲软问题制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标数据来源：Wind，广发期货发展研究中心0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调ISM非制造业PMI分项指标0.0020.0040.0060.0080.00100.00美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:物价0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112