燃料油周报：仓单矛盾显现，高低硫市场维持分化

策略摘要 研究院能源组 基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，持续关注市场边际转弱的信号。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 本周原油价格再度反弹，但整体仍处于区间运行状态，来自地缘、宏观、基本面的多重因素形成影响，短期趋势不明朗。随着海外临近圣诞假期，原油市场流动性逐步转淡，近期美国对伊朗影子油轮的制裁力度加大，伊朗油的贴水上涨，海上浮仓数量开始增加，部分买家或回避受到制裁的影子油轮，伊朗油销售的难度加大。目前尚不清楚这会对伊朗原油出口造成多大的冲击，但未来在川普上台后对伊朗极限施压的背景下，伊朗方面供应面临的潜在风险增加。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，本周国内期货更是出现单边价格与近月月差的大涨行情。具体来看，除了部分海外炼厂的意外检修导致供应阶段性下滑。更重要的是，当前FU仓单量偏低，可用于有效交割的资源不足，多头相对有利，近月合约受到额外推涨。此外，伊朗12月发货量预计仅有42万吨（未来数据可能会上修），环比11月减少71万吨，中东地缘局势的动荡将对地区供应造成一定影响，叠加欧佩克推迟增产的决策，近期中东高硫燃料油出口量低于预期。与此同时，高硫油市场也面临潜在的利空因素，如中国采购需求的下降、中东与埃及等地电厂消费的回落、炼厂秋季检修高峰期的结束等。综合而言，高硫燃料油估值在冬季存在回调的空间。事实上，新加坡高硫燃料油现货贴水与月差已经明显回落，内盘则是受到仓单与交割逻辑的影响，如果矛盾缓和则同样存在转弱的空间。 低硫燃料油方面，近期市场驱动弱于高硫燃料油，由于高硫端再度走强，高低硫价差维持低位运行。目前市场的支撑因素在于四季度出口配额偏紧、国产量大幅下滑的现状。但与此同时，外盘表现较差，压制市场的因素在于海外剩余产能相对充裕，供应增量较多。其中，科威特11月低硫燃料油发货量达到73万吨，为历史最高水平。此外，印尼、马来西亚供应也呈现增长态势。近期低硫燃料油裂解与月差弱势运行，反映海外供应增量足以覆盖国产量的下滑。站在中期视角，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，尤其明年1月开始地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来面临新的压力。 策略 单边中性，观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................8图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶.........