燃料油周报：油价区间震荡，高低硫市场维持分化

策略摘要 研究院能源组 基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，持续关注市场边际转弱的信号。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 海外市场仍处于圣诞假期当中，油价处于低波动率阶段，短期来看，虽然库存处于低位，但未来一季度的需求淡季或迎来累库阶段，如果没有超预期的事件发生，明年供应弹性将明显大于需求端，市场大概率处于供过于求的状态。就油价方向而言，短期区间运行格局或难以打破，中期则面临弱基本面带来的下行压力。 就燃料油自身基本面而言，当前高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，裂解价差高位运行。近期伊朗供应的显著收紧是支撑基本面的重要因素。具体来看，随着美国加大对影子油轮的制裁力度，伊朗石油贸易的难度增加。与此同时，近期伊朗国内天然气产量下滑，能源供应吃紧，需要消耗更多高硫燃料油来补充电力端的原料缺口。在这样的背景下，伊朗高硫燃料油出口大幅减少。参考Kpler船期数据，伊朗12月高硫燃料油发货量仅有33万吨，环比11月下降79万吨，同比去年减少72万吨。在出口量下滑的同时，伊朗高硫燃料油浮仓库存也在近一两个月显著攀升，反映制裁确实对伊朗燃料油供应造成了影响，并导致亚洲高硫油市场边际收紧，伊朗原油与燃料油贴水走强，内盘FU更是受到额外提振。除伊朗外，其他产地的供应有逐步回升的趋向。俄罗斯12月高硫油发货量达到294万吨，环比11月增加32万吨。另外，随着欧洲、中东等地炼厂结束检修，高硫燃料油供应存在一定增长空间。往前看，高硫燃料油现实基本面偏强，但冬季存在边际转弱的预期。考虑到目前相对原油估值已处于高位区间，向上空间有限，未来一个季度存在回调空间。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，近期市场表现较为平淡，高低硫价差弱势运行。四季度市场的支撑因素在于出口退税配额紧张、国产量大幅下滑。年关将至，新一年的配额已经下发。据金联创消息：2025年第一批低硫船用燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，与2024年首批配额下发量持平。其中，中石化382万吨，中石油344万吨，中海油70万吨，中化2万吨、浙石化2万吨。新的配额下发后，预计低硫燃料油国产量将逐步回升。近期海外供应较为充裕，是压制低硫油市场的重要因素，但已经出现缓和的迹象。具体来看，阿祖尔炼厂部分装置进入检修，科威特12月低硫燃料油发货量仅有36万吨，环比11月减少37万吨。此外，随着冬季到来，日本等地电厂的燃料油需求 有望逐步增加，参考外盘裂解价差走势，低硫燃料油市场结构短期有企稳的信号。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，2025年5月开始地中海ECA区正式生效（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来面临新的压力。 策略 单边中性，短期观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨............................................................................................