股性背景下的可转债信用风险

一、研究背景 2017年以来，中国可转债发行量快速增加，2019-2022年达到峰值，成为重要融资方式。随着高峰期发行的可转债进入到期兑付阶段，部分信用风险暴露，但可转债的股性为其降低信用风险提供了更多途径。可转债赋予持有者在规定期限内转化为公司普通股的权利，兼具股权和债权特征。

二、可转债条款与信用风险的博弈 可转债的赎回条款和转股价格有条件下修条款在信用风险上升时发挥作用。赎回条款通过优化公司财务结构、降低偿债压力，同时为投资者带来更高获利可能性。2017-2023年，赎回退出数量与股市走势呈正相关性，新兴成长行业（如新能源汽车、光伏）和传统行业转型升级企业更易触发赎回。提前赎回主体通常具有较高净资产收益率和营业总收入增长率。

三、下修条款的作用机制 下修条款通过提升转股空间、降低兑付风险，帮助发行人缓解偿债压力。当正股价格表现较弱时，下修转股价格可促进转股，若正股价格上涨，还可能触发赎回条款。发行人下修转股价格需权衡市场解读、股东利益等因素，并非每次触发都会下修。

四、下修转股价格实例分析 对于债券余额较大、基本面下行或信用评级下调的可转债，下修转股价格是缓解偿债压力的重要途径。例如，新星转债在基本面下行时及时下修转股价格，结合正股价格上涨，成功触发赎回并避免大规模刚兑；正邦转债在信用风险高时下修转股价格，促进快速转股，缓解到期刚兑压力。

五、思考与启示 可转债偿债风险需考虑刚兑和转股。股市向好时，赎回条款触发后信用风险可控；正股价格表现较差、信用资质较弱、剩余期限较短的主体，下修转股价格可降低偿债风险。可转债条款设置需关注下修条件和发行人意愿，正股价格相对低位时转股概率低，需关注行业前景和临近到期因素。