可转债周报：供给强需求弱，关注正股驱动的交易性机会

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年04月17日 【债券周报】 供给强需求弱，关注正股驱动的交易性机会 ——可转债周报20220417  价格中枢有所回归，估值结构有所变化 2022年初至今，可转债持续调整，整体看转债指数调整幅度小于股指，但部分个券跌幅较大，市场价格中枢回落。估值出现一定的防御性，平均估值高位震荡抬升，高平价转债平均估值压缩。条款角度，5支转债公告下修，赎回条款主要关注不提前赎回后的重新选择，近期下修和赎回条款变动均不大。 年初至今下跌可分为三个阶段。第一阶段：一月份，转债指数跌幅小于股指。一方面是来自于银行转债的支撑，稳增长环境中，1月份央行降息，正股市场稳增长和低估值成为交易的主线。另外一方面，1月份转股溢价率被动抬升4.74个百分点。第二阶段：二月份转债出现主动压估值。2月14日、15日两个交易日，转债市场调整幅度较大，个券出现了主动压估值现象。第三阶段：三月份至今，转债指数与估值走势趋同，但幅度小，溢价率跟随估值被动变化。 估值端：2月份转债市场在股债双杀情况下出现一轮短暂主动压估值，近期纯债收益率继续下行，转债估值高位震荡，短期压缩风险或不大。关注二季度中后段，收益率可能上行对溢价率的压力。4月15日，平均转股溢价率为39.16%，环比上周五提升1.57个百分点。 价格端：价格端压力有所缓解。目前市场平均价格116.80，较2021年末下降10%左右，价格中位数116.57，较2021年末下跌9.38%。市场约60%的转债价格位于110-30元区间。 供需方面，22Q1多支高评级大盘转债发行，供给压力较大；需求端或不强，年金和基金等机构投资者持有市值及占比均下降。  供给强需求弱，关注正股驱动的交易性机会 转债策略方面，上半年或主要关注依托正股主题的交易性机会，双低策略短期或难难奏效。上周3月份进出口数据、社融数据出炉，周五MLF降息落空，但盘后央行预告降准0.25%，释放资金约5300亿元。行业层面，上周部分行业出台相关复工复产政策及安排，工信部已经派出上海前方工作组，多措并举支持在沪重点企业稳定生产，集中资源优先保障集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等重点行业666家重点企业复工复产。疫情对经济的影响或逐步显现，当下或仍处于稳增长政策发力期，行业方面仍主要聚焦于建筑建材、银行、上游周期品等受益于稳增长的行业。低估值行业可关注公用事业等。综上所述，个券方面，建议关注： 1、稳增长预期下，可关注建筑建材、房地产产业链等个券。大金融板块方面，关注兴业转债、南银转债、杭银转债、张行转债、无锡转债等。生猪养殖行业处于底部，能繁母猪产能环比持续下降，关注头部牧原转债、温氏转债、希望转债等。有色、化工等周期品一季度价格仍然处于高位，一季报业绩高增，关注靖远转债、金诚转债、中矿转债等。 2、新券方面，可关注上市后价格不高的绿动转债、华友转债、通22转债、中特转债等。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】局部解封，需求有限修复——每周高频跟踪20220416》 2022-04-16 《【华创固收】如何看待“MLF维持+降准+存款调整”的政策组合？——债券周报20220415》 2022-04-15 《【华创固收】关注4月政治局会议前后的政策发力窗口——利率周报20220410》 2022-04-10 《【华创固收】预期转弱，下游观望情绪渐浓——每周高频跟踪20220409》 2022-04-09 《【华创固收】疫情冲击或延长“宽信用”观察期——3月经济数据预测&债券周报》 2022-04-05 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 价格有所回归，估值结构有所变化 ............................................................................... 4 （一） 深调的个券和缓调的指数 ................................................................................... 4 1、 22Q1转债指数下跌的三个阶段 ........................................................................... 4 2、 价格中枢回落，高价券跌幅较大 ......................................................................... 5 （二） 估值有所抵抗，结构有变化 ............................................................................... 6 1、 主动被动接力，平均估值震荡走高 ..................................................................... 6 2、 高平价转债溢价率回归 ......................................................................................... 7 3、 哪些估值压？哪些估值拉？ ................................................................................. 7 （三） 下修和赎回触发频次均下降 ............................................................................... 8 1、 一季度以来仅5支转债公告下修 ......................................................................... 8 2、 不提前赎回后的重新选择 ..................................................................................... 9 二、 供给强需求弱，关注正股驱动的交易性机会 ............................................................... 9 （一） 基金、年金持有比例下降 ................................................................................... 9 （二） 关注依托正股主题的交易性机会 ..................................................................... 10 三、 周度复盘：转债指数下跌，待发新券规模较大 ......................................................... 11 （一） 转债指数周度下跌 ............................................................................................. 11 （二） 赎回条款变动不大，下修触发面仍大 ............................................................. 12 1、 常汽转债公告提前赎回 ....................................................................................... 12 2、 下修触发面仍大 ................................................................................................... 13 （三） 新券继续发行，待发规模超400亿元 ............................................................. 17 1、 3支新券发行 ........................................................................................................ 17 2、 待发转债规模超400亿 ....................................................................................... 17 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 18 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 转债指数Q1季度回调 .............................................................................................. 4 图表 2 主要指数年初至今跌幅情况 ..................................................................................... 4 图表 3 2022Q1转债指数下跌的三个阶段 ........................................................................... 5 图表 4 高价格分位数跌幅较大 ............................................................................................. 5 图表 5 收盘价在120元以下的个券占比超过50% ............................................................. 5 图表 6 电子、电新等行业转债平均价格下跌 ..................................................................... 6 图表 7 宁组合和茅指数均下跌 ............................................................................................. 6 图表 8 转债平均转股溢价率与国债收益率走势 .......................................................