布局全球，橡胶复合备件龙头扬帆起航

耐普矿机(300818.SZ) 机械设备｜通用设备 布局全球，橡胶复合备件龙头扬帆起航 2024年12月06日评级买 入评级变动调高 投资要点： 专注耐磨材料和选矿设备20年，铸就矿山设备领域小巨人。公司成立于2005年，创始人郑昊先生拥有近40年相关领域经验。自成立以来，公司始终致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用。公司持续稳健运营，逐步成长，于2020年获得工业和信息化部第二批专精特新小巨人企业，并于同年上市，又于2024年获得中国有色金属供应商40强企业。公司收入主要来源于铜矿，占比70%，业绩连续多年震荡上行，盈利能力稳定。2024H1公司海外营收为4.30亿元，同比增长153.3%，营收占比达68.7%，公司数年的国际市场开拓成果显著。 铜矿品位下降带动全球铜矿资本开支上行，下游需求有望迎来新增长。根据中国自然资源部的新闻，标普全球（S&P Global）的研究报告表示，经历2021年和2022年分别增长13.8%、16.3%之后，2023年全球最大30家矿企投资估计将增长6.2%至1092亿美元。主要原因有二，一是在过去十年左右的时间里，勘探取得的重大发现较少，2015年后每年新发现的铜矿储量远少于过去。二是铜矿品位持续下降，全球铜矿山露天矿平均品位已经由1993年的0.81%下滑至0.6%左右、地下矿平均品位已经由1993年的1.36%下滑至1.12%。智利作为全球最大的铜生产国，其铜矿品位已由2005年的1.0%下降至2023年的0.64%。在矿山品位下降的情况下，单位矿石能获得的金属铜的体量减少，使得矿企加大了人力、消耗品以及其他生产费用的投入。21世纪以来，铜矿资本密集度已经由2000年的5000美元/吨左右提升至2023年的22061美元/吨，铜矿品位下降和新发现铜减少带来的直接结果就是在老矿山同样的铜产量需要更大的资本投入。 贺 剑虹分 析师执业证书编号:S0530524100001hejianhong@hnchasing.com 相关报告 1耐普矿机2024年三季报点评：业绩持续高增，备件产品表现优异2024-10-252耐普矿机(300818.SZ)2024年半年报点评：业绩持续高增，盈利能力再加强2024-08-203耐普矿机(300818.SZ)2023年年报点评：盈利能力提升明显，海外市场逐步兑现2024-04-02 选矿为核心环节，在矿石品位下降的背景下重要性凸显。选矿不仅是矿山的主要作业，也是影响生产能力和效率的关键环节。选矿的目的是提高原矿石的含有价金属品位，去除部分有害杂质。分选机和磨机是选矿环节中重要的设备，两者的市场空间都在过去都保持了较为稳定的增长。 橡胶耐磨备件渗透率提升有望，公司海外业务叠加产能释放未来可期。据我们的测算，在2026年，全球仅铜矿用橡胶耐磨备件就可达到96.41亿元，市场空间巨大。橡胶耐磨备件在重量、噪音、寿命、耗电等方面相较于传统金属备件均具备优势，叠加全球铜矿品位下降，新发现铜矿不足等因素，橡胶耐磨备件渗透率提升是可预见的趋势。公司橡胶耐磨备件竞争力较好，产能利用率连续4年超过150%，海内外产能基地建设进度逐步推进，预计后续产能释放后能有效缓解现有产能压力，带动业绩提升。 投资建议：公司是国内橡胶耐磨件龙头，在全球铜矿品位下降的背景下，公司作为主要以铜矿企业为收入来源的公司有望充分受益。橡胶耐磨备件具备许多传统金属备件不具有的优势，有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极开拓“一带一路”地区及非洲南美等矿石储藏丰富地区的市场，利润率较好的海外优质业务有望进一步提升公司盈利能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为12.34、15.58、18.74亿元，实现归母净利润为1.56、2.05、2.59亿元，对应EPS分别为0.98、1.30、1.64元，对应2024年12月6日股价，PE分别为29.97、22.73、18.00倍。我们给予公司2025年29X的PE估值，目标价37.62，上调为“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；国际形势发生重大变化；发现大量 铜矿以缓解铜短缺；产品推广不及预期。 内容目录 1专注耐磨材料和选矿设备20余年，铸就矿山设备领域小巨人...................................5 1.1公司介绍和发展历程............................................................................................................................51.2核心产品橡胶耐磨备件助力业绩上行，盈利能力较为稳定.....................................................71.3股权结构集中，员工持股计划深度绑定核心人员.....................................................................10 2全球矿山资本开支上行趋势明显，选矿设备为核心环节..........................................11 2.1铜矿品位下降带动全球铜矿资本开支上行，“一带一路”国家优势显著........................112.2选矿为核心环节，在矿石品位下降的背景下重要性凸显.......................................................16 3橡胶耐磨备件属长坡厚雪赛道，全球化布局开拓新局面.........................................18 3.1公司产品围绕选矿环节，产品覆盖全面......................................................................................183.2核心产品橡胶耐磨备件性能优势明显，有望实现突围............................................................213.3公司产能逐步释放，重点发力海外业务......................................................................................25 4盈利预测及投资建议..............................................................................................28 4.1盈利预测................................................................................................................................................284.2可比公司估值.......................................................................................................................................304.3投资建议................................................................................................................................................30 5风险提示................................................................................................................31 图表目录 图1：耐普矿机发展历程..............................................................................................5图2：耐普矿机在矿山产业链中的位置.........................................................................6图3：耐普矿机主要产品图..........................................................................................7图4：公司主要收入来源于铜矿...................................................................................7图5：公司营业收入震荡上行（单位：亿元）..............................................................8图6：公司归母净利润震荡上行（单位：亿元）...........................................................8图7：公司毛利率和净利率..........................................................................................9图8：公司期间费用率.................................................................................................9图9：公司分业务营收（单位：亿元）.........................................................................9图10：公司分业务毛利率............................................................................................9图11：公司分地区收入结构.......................................................................................10图12：公司分地区毛利率情况...................................................................................10图13：公司股权结构..................................................................................................11图14：全球主要矿业公司资本开支迎来新一轮上涨....................................................11图15：近10年铜矿发现量不容乐观..........................................................................12图16：智利产量铜矿占比接近四分之一.....................................................................13图17：智利国家铜业铜矿石品位呈下降趋势.........