全球电动工具龙头，切入新能源车换电赛道扬帆起航

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年12月09日 山东威达（002026.SZ） 全球电动工具龙头，切入新能源车换电赛道扬帆起航 公司电动工具类产品起家，切入新能源换电领域迎来新成长机遇。公司于1998年在山东威海成立，以钻夹头及其附件起家，已成为电动配件行业龙头企业，电动工具占公司营收70%左右。公司现有业务主要可以分成电动工具、高端智能装备制造、新能源换电站三大部分。2017-2020年，公司营业收入从14.7亿元增长至21.7亿元，复合增长率14%；归母净利润1.3亿元增长至2.5亿元，复合增长率24%。 换电行业市场空间巨大，随着新能源车渗透率得到提升和车站比的优化，换电是千亿级规模赛道。从换电站渗透率来看，现有换电站的规划和加油站相比，比例仅为10%。2021年我国新能源车销量爆发，充能基础设施桎梏凸显。1）用户层面：我国充电桩数量距离1：1理想车桩比仍有较大差距，基础充能设施仍不完善；充电模式补电时间长，车主电量焦虑明显，出行自由度较差；换电模式提升补能效率，直击用户痛点。2）电网层面：换电模式可闲时充电，能解决快充模式充电随机性强、电网冲击大、不利于调峰等问题，与未来我国光伏、风电为主的能源结构匹配度较高，我国能源政策长期利好换电模式。3）市场空间分析：换电站建设方兴未艾，政策鼓励换电模式，国家政策+地方试点推动行业发展。 威达孙公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站唯一供应商，蔚来计划2025年建成4000座换电站，增长空间超8倍。山东威达与蔚来深度合作，成立合资公司昆山斯沃普研发并生产换电站产品。蔚来是当前To C换电领域领军者，2021年下半年，蔚来二代换电站布局加速，全年新建换电站400余座，带动威达换电站产品销售放量。蔚来计划到2025年在全球建造换电站总数超4000座，对应公司换电站销售额4年8倍增长空间。 主业电动工具龙头地位稳固，美国大基建有望持续刺激下游需求。公司钻夹头产品出货量连续20多年位居全球第一，营收连续多年增长，持续巩固市场龙头地位。公司客户结构优秀，与德国博世、日本牧田、美国史丹利百得等国内外知名品牌公司始终保持着牢固的合作关系。美国《建设更好未来法案》计划在未来八年内耗资1.2万亿美元投资基础设施建设，法案包括对道路、桥梁、水路等基建开展大规模投资，有望带动电动工具下游需求，促进公司海外电动工具配件业务销量持续放量。 盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.99/5.08/6.88亿元，同比增长57%/27%/35%，当前股价对应PE分别为21.1/16.5/12.2倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：蔚来换电站建设进度不如预期；换电站制造领域竞争加剧；电动工具需求不如预期；数据假设与实际情况存在误差。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,575 2,165 3,388 4,170 5,656 增长率yoy（%） -5.2 37.5 56.5 23.1 35.6 归母净利润（百万元） -118 254 399 508 688 增长率yoy（%） -175.9 -315.8 56.8 27.4 35.5 EPS最新摊薄（元/股） -0.28 0.60 0.94 1.20 1.63 净资产收益率（%） -5.2 9.9 13.6 15.0 17.1 P/E（倍） -71.3 33.0 21.1 16.5 12.2 P/B（倍） 3.6 3.3 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年12月8日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 通用机械 12月8日收盘价(元) 20.56 总市值(百万元) 8,701.53 总股本(百万股) 423.23 其中自由流通股(%) 99.97 30日日均成交量(百万股) 36.19 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 相关研究 -50%-25%0%25%50%75%100%126%2020-122021-042021-082021-12山东威达沪深300 2021年12月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2007 2321 3603 4090 5370 营业收入 1575 2165 3388 4170 5656 现金 531 924 1624 1733 2149 营业成本 1186 1625 2612 3199 4322 应收票据及应收账款 525 535 767 901 1362 营业税金及附加 17 23 44 51 67 其他应收款 18 31 46 49 80 营业费用 36 22 53 67 79 预付账款 30 68 85 104 153 管理费用 106 112 146 179 272 存货 501 434 753 976 1298 研发费用 77 91 190 246 328 其他流动资产 401 327 327 327 327 财务费用 -19 14 -11 -19 -11 非流动资产 875 905 1054 1131 1295 资产减值损失 -292 -15 -17 -17 0 长期投资 34 37 52 66 81 其他收益 19 26 0 0 0 固定资产 621 617 733 783 916 公允价值变动收益 3 5 1 2 3 无形资产 107 121 129 135 141 投资净收益 28 33 21 22 26 其他非流动资产 114 130 140 146 157 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2881 3226 4657 5220 6665 营业利润 -80 298 395 487 629 流动负债 506 600 1470 1557 2287 营业外收入 0 1 8 6 4 短期借款 0 0 100 120 364 营业外支出 1 7 2 3 3 应付票据及应付账款 342 427 985 1147 1395 利润总额 -81 292 400 490 630 其他流动负债 164 173 385 290 528 所得税 40 37 1 -21 -64 非流动负债 44 48 253 251 308 净利润 -121 255 399 511 694 长期借款 0 0 205 203 260 少数股东损益 -3 1 1 3 6 其他非流动负债 44 48 48 48 48 归属母公司净利润 -118 254 399 508 688 负债合计 549 648 1723 1808 2595 EBITDA -34 333 428 523 676 少数股东权益 4 4 5 8 14 EPS（元/股） -0.28 0.60 0.94 1.20 1.63 股本 420 423 423 423 423 资本公积 1249 1274 1274 1274 1274 主要财务比率 留存收益 658 879 1249 1737 2432 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2328 2573 2930 3404 4056 成长能力 负债和股东权益 2881 3226 4657 5220 6665 营业收入（%） -5.2 37.5 56.5 23.1 35.6 营业利润（%） -144.9 472.9 32.4 23.3 29.2 归属母公司净利润（%） -175.9 -315.8 56.8 27.4 35.5 获利能力 毛利率（%） 24.7 24.9 22.9 23.3 23.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） -7.5 11.8 11.8 12.2 12.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） -5.2 9.9 13.6 15.0 17.1 经营活动现金流 220 301 561 216 329 ROIC（%） -6.1 8.8 11.1 12.3 13.6 净利润 -121 255 399 511 694 偿债能力 折旧摊销 63 68 60 70 82 资产负债率（%） 19.1 20.1 37.0 34.6 38.9 财务费用 -19 14 -11 -19 -11 净负债比率（%） -21.1 -34.4 -41.9 -38.3 -34.3 投资损失 -28 -33 -21 -22 -26 流动比率 4.0 3.9 2.5 2.6 2.3 营运资金变动 2 -52 136 -323 -407 速动比率 2.1 2.9 1.8 1.9 1.7 其他经营现金流 323 49 -1 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 13 115 -186 -123 -218 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 0.8 1.0 资本支出 31 38 135 62 150 应收账款周转率 2.9 4.1 5.2 5.0 5.0 长期投资 30 140 -15 -14 -15 应付账款周转率 3.3 4.2 3.7 3.0 3.4 其他投资现金流 74 293 -66 -75 -82 每股指标（元） 筹资活动现金流 -33 -9 325 16 97 每股收益（最新摊薄） -0.28 0.60 0.94 1.20 1.63 短期借款 0 0 100 20 36 每股经营现金流（最新摊薄） 0.52 0.71 1.33 0.51 0.78 长期借款 0 0 205 -1 56 每股净资产（最新摊薄） 5.50 6.08 6.92 8.04 9.58 普通股增加 0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 24 0 0 0 P/E -71.3 33.0 21.1 16.5 12.2 其他筹资现金流 -32 -36 20 -3 5 P/B 3.6 3.3 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 206 388 700 108 209 EV/EBITDA -235.0 21.9 16.2 13.1 10.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年12月8日收盘价 2021年12月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、深耕电动工具配件，精准切入换电赛道 ............................................................................................................. 5 1.1 机械零部件制造起家，换电行业开启成长新征程 ......................................................................................... 5 1.2 管理层凝聚力