TPES细分领域龙头 可降解赛道扬帆起航
申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司深度研究 TPES细分领域龙头 可降解赛道扬帆起航 ——长鸿高科（605008.SH） 化工/塑料 投资摘要： 领跑TPES赛道 涉足PBAT领域 公司是TPES赛道的领跑者，在持续扩展SBS和SEBS产品系列的基础上，公司积极布局可降解塑料PBAT项目，未来PBAT产业链将与现有 TPES产业链结合形成双轮驱动，进一步提升公司的市场竞争力。 公司主营业务和盈利表现突出，过去5年公司营收以及归母净利润的年均复合增长率分别高达22%和39%。未来随着原料价格的下滑和产品系列的拓展，公司中长期利润有望持续向好。 技术和市场双驱动 TPES业务稳中有增 TPES产品对设备和工艺的要求较高，因此具有较高的门槛，而公司高度重视技术研发，近年来研发支出占营收的比重基本稳定在3%-4%。通过持续多年的研发投入和技术积累，形成了自己专有聚合加氢技术、加氢鼓泡技术、研磨技术等核心技术。 公司客户以华东地区为主，由于销售服务半径较小，公司的整体销售费用率比同行低2%左右。另外，TPES下游行业对新进入者具有较高的客户壁垒，而公司采取以市场需求为导向的定向研发模式，为客户提供定制化及差异化服务，保证了客户的粘性和稳定性。 PBAT项目逐步落地 未来业绩增长可期 在国家利好政策的主导下，可降解塑料的需求空间巨大。我们对一次性餐具、快递包装、农膜和购物袋等消费领域进行测算，2025年国内PBAT需求量达到266万吨，随着可降解塑料应用范围的扩大和政策的推进，市场需求有望进一步增长。 公司60万吨PBAT项目具有先发优势和渠道优势。其中一期12万吨先行项目今年四季度投产，一期后续18万吨项目预计明年建成投产，生产的PBAT直接合成终端产品，减少了物料转运及中间环节，相比非一体化产业公司有价格优势。另外，公司依托中科院成熟的PBAT生产技术，在浙江省地区取得其使用专利的独家授权，考虑到浙江省在禁塑政策执行方面走在国内前列，公司PBAT产品销售具有先天优势。同时，公司与宁波凯越集团达成战略合作，积极进军海外市场。 投资建议：我们预计2021-2023年公司每股收益（EPS）分别为0.53元、1.4元、2.09元，对应PE分别为26.2、10、6.7。根据相对估值和绝对估值法，公司合理股价为21.2-23.9元，目前的股价有所低估。考虑到公司TPES产能规模位居行业前列，相比业内其他公司具有明显的技术和渠道优势，同时公司PBAT项目有望逐步落地，公司业绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、行业波动引发的盈利水平下降风险等。 评级 买入（首次） 2021年10月13日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2021.10.13 总市值/流通市值（亿元） 90/28 总股本（万股） 64200 资产负债率（%） 23.18 每股净资产（元） 3.82 收盘价（元） 14 一年内最低价/最高价（元） 13.6/37.77 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 长鸿高科（605008.SH）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 25 证券研究报告 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,157.33 1,297.28 2,269.10 5,628.20 6,972.20 增长率（%） 13.39% 12.09% 74.91% 148.04% 23.88% 归母净利（百万元）元）元） 215.17 301.63 343.60 902.20 1,341.09 增长率（%） 18.77% 40.18% 13.91% 162.57% 48.65% 净资产收益率（%） 21.40% 17.21% 17.44% 43.78% 61.10% 每股收益(元) 0.52 0.70 0.53 1.40 2.09 PE 26.92 20.00 26.17 9.97 6.71 PB 5.75 3.67 4.56 4.36 4.10 资料来源：公司财报、申港证券研究所 长鸿高科（605008.SH）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 25 证券研究报告 内容目录 1. 领跑TPES赛道 涉足PBAT领域 ...................................................................................................................................... 5 1.1 公司是TPES赛道的领跑者 ...................................................................................................................................... 5 1.2 公司主营业务和盈利表现突出 .................................................................................................................................. 6 2. 技术和市场双驱动 TPES业务稳中有增 ............................................................................................................................. 7 2.1 TPES供需格局向好 .................................................................................................................................................. 7 2.1.1 SBS需求情况 ................................................................................................................................................ 7 2.1.2 SEBS需求情况 .............................................................................................................................................. 9 2.1.3 SIS与SEPS需求情况 ................................................................................................................................ 10 2.2 公司技术优势突出 ................................................................................................................................................... 11 2.3 公司客户资源优质 .................................................................................................................................................. 13 3. PBAT项目逐步落地 未来业绩增长可期 ............................................................................................................................ 14 3.1 可降解塑料需求空间巨大........................................................................................................................................ 14 3.2 公司PBAT项目优势............................................................................................................................................... 18 4. 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................................... 19 4.1 基本假设................................................................................................................................................................. 19 4.2 盈利预测................................................................................................................................................................. 20 5. 估值水平与投资建议 ......................................................................................................................................................... 20 5.1 相对估值................................................................................................................................................................. 20 5.2 绝对估值................................................................................................................................................................. 20 5.3 估值结论与投资建议 ...................
