固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 亚洲高收益债券市场区间未变至紧2个基点。开发商略有上升，NWDEVLs进一步上涨0.1-0.3个基点，DALWANs和VNRKLEs未变至0.2个基点上升。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko @ cmbi. com. hk 信念较低 ， 但技术仍然很强 ，中文租赁:支持较低的在岸融资成本和净赎回。见下面的评论。 Cyrena Ng, CPA(852) 3900 0801 cyrenang @ cmbi. com. hk 2025 年中国经济展望 - 迎难而上。中国经济 ：以下是 CMBI 经济研究的评论。 ♪ 交易台评论交易所市场观点点 杰里 · 王王世(852) 3761 8919 jerrywang @ cmbi. com. hk 昨天，BABAs/TENCNTs 收益率紧缩了1-2个基点。MEITUAs 收益率紧缩了2个基点。详见我们12月10日的评论。在金融板块中，FRESHK 26-27年债券收盘时紧缩了2-3个基点。详见我们下方的评论。中文租赁 sector。然而，HRINTH 25-27s 收盘不变，宽幅扩大至 2bps。NANYAN/BNKEA/DAHSIN T2s 紧缩 1-2bps。BCLMHK/CMINLE/CSILTD 浮动 25-27s 和 EIBKOR/WSTP/MUFG 浮动 26-29s 保持不变至紧缩 2bps。EU AT1s坚定持有RM尽管存在一些PB抛售风险。SOCGEN 8.5/HSBC 6.95可续期优先股上涨了0.1个点。MQGAU 6.125/WSTP 5可续期优先股上涨了0.2至0.3个点。在日本，NIPLIF 51-54s收盘持平至下跌0.1个点。媒体报道日本生命保险公司正在与 Bermudan 保险公司 Resolution Life 进行谈判，拟以约82亿美元的价格收购。在香港和中国房地产领域，NWDEVLs 在周一反弹1.0至2.6个点后又上涨了1.0至2.0个点。ROADKGs、FTLNHDs/FUTLANs、LNGFORs 在周一上涨0.6至1.2个点后又上涨了0.4至1.3个点。VNKRLEs 在周一上涨1.2至2.1个点后又上涨了0.4至0.6个点。CHJMAOs 上涨了0.1至0.4个点。在其他房地产领域，WESCHI/EHICAR 26s 上涨了0.4至0.5个点。FOSUNI 26-27s 上涨了0.2至0.3个点。媒体报道复星旅游提出每股7.8港元的回购计划，并将撤回其上市。在印度，COGREN 27s/CGRNEG 33s 在 Continuum Green Energy 提交 IPO 招股说明书，计划筹集最多 365 亿印度卢比（约 4.3 亿美元）后上涨了0.3至0.4个点。VEDLN 29-31s 上涨了0.6至0.9个点，并且月内累计上涨1.5至3.0个点。 在LG债券中，WUXIND/BCDHGR 26年期债券高了0.2-0.3个百分点。随着穆迪将上海电气控股的评级展望调整为正面，SECGRP 25年期债券上涨了0.1个百分点。高收益的LG债券如CNH SHAHEI 27年期和HBGGDS 26年期受到了交易员的青睐。在国有企业永续债中，CHPW CN 4.25%和HUANEN3.08%永续债上涨了0.1-0.2个百分点。 最后一个交易日的热门人物 马可新闻回顾新闻报道回顾 宏- 标普(- 0.30%) ， 道指(- 0.35%) 和纳斯达克(- 0.25%) 周二表现疲软。 UST 收益率昨日小幅走高 ， 2 / 5 /10 / 30 收益率达到 4.15% / 4.09% / 4.22% / 4.41% 。 Desk Analyst Comments 兑换处分析师 中国租赁 ： 信念较低 ， 但继续受益于较低的在岸融资成本 我们对中国租赁市场表现出较低的信心水平。尽管如此，该行业的技术基础依然稳固，因为发行方能够通过较低成本的在岸融资渠道获得良好的资金支持，并且自2022年以来净赎回量较小。鉴于未来三年内较高的到期日maturity，我们认为，除非出现大规模净赎回，否则净供应量将保持较小规模。因此，我们更加谨慎选择，但仍偏好金融租赁公司的债券，这些债券相比其银行母公司和同行的债券能提供更好的收益率提升。我们在金融租赁公司子集中挑选的债券包括：BCLMHK 浮动 07 / 14 / 25 ， BCLMHK 浮动 06 / 26 / 27 和 BCLMHK 浮动 08 / 23 / 27鉴于其优于同业的交易流动性以及更为合理的收益率。同时，我们因估值调整而将对CDB租赁公司CDBALF'27和CDBLFD'26/27高级债券的推荐评级从买入调至中性，这主要是基于自2024年7月以来价格的上涨。对于商业租赁公司的子集，我们的选择保持不变。FRESHKs鉴于远东地平线的多元化经营、稳定的盈利能力和良好的资金渠道。 金融租赁 ： 父母的支持将保持强劲 我们预计，鉴于美元债券中存在交叉违约或加速条款且美元25-50百万美元为阈值，拥有出色美元债券发行记录的金融租赁公司将继续获得其母公司强有力的支持。目前，所有持有美元债券的中国金融租赁公司均为其银行母公司的合并实体，其违约或支付加速将触发其母公司的交叉违约或支付加速。鉴于母公司的强劲财务状况、交叉违约和加速条款以及主要股权持有情况，我们预期母公司会提供相应的信贷支持。 维持对活跃的 BCLMHK 漂浮物的买入.... 在这一子集中，我们维持对BCLMHK浮动利率债券的买入评级，这些债券具有更好的交易流动性，即BCLMHKFloat 07/14/25、BCLMHK Float 06/26/27和BCLMHK Float 08/23/27，因为它们属于低贝塔值品种。活跃的浮动利率债券以5.3%-5.4%的到期收益率（YTM）交易，并且相对于具有相似期限的BOCOM高级债券提供了16-39个基点的收益率提升。此外，BOCOM Leasing的运营表现依然稳健。在2024年上半年，其收入和净利润分别同比增长6.9%和7.2%，达到人民币151亿元和人民币21亿元。截至2024年9月，BOCOM Leasing的一级资本充足率和总资本充足率分别升至11.44%和12.37%，高于2024年第二季度的11.40%和12.25%，并且高于8.5%和10.5%的要求标准。 … … 并将 CDBALF '27 和 CDBLFD' 26 / 27 的建议从买入改为中性 同时，由于自2024年7月中国银行租赁宣布其母公司中国银行正在考虑出售其所持有的中国银行租赁64.4%股份以来，相关债券价格上升了1.5至2个百分点，我们将对中国银行租赁27年到期债券（CDBALF’27）和26/27年到期债券（CDBLFD’26/27）的买入建议调整为中性，这主要是基于估值考量。需注意的是，根据契约条款（COC），如果中国银行不再持有中国银行租赁的主要持股比例，三只高级债券的持有人可以将债券按面值的101%回售。详见我们2024年7月4日的相关评论。.然而，我们预计近期不会看到CDB租赁股权的销售成交，这可以从中国银行（CDB）与CDB租赁公司关于存款、融资和服务业相关联交易框架协议续签至2024年12月获得线索。 加强金融租赁公司风险管理的新闻措施 在2024年9月，中国国家金融监督管理总局发布了新的《金融租赁公司监督管理办法》，自2024年11月起生效，旨在加强金融租赁公司的风险管理。该新版本取代了2014年开始实施的旧版本。新措施将金融租赁公司的最低注册资本要求从1亿元人民币提高到10亿元人民币，同时将主要股东的最低持股比例从30%提高到51%。 此外，新措施还增加了最低杠杆比率（6%）、总资产/净资产最高倍数（10倍）、最低覆盖率（100%）和最低租赁应收款项拨备率（2.5%）的要求。我们认为，在新的措施下，中国金融租赁公司受益于更强的股东支持，并且更为详细的监管要求也有助于金融租赁公司细化其风险管理体系。 商业租赁 ： 维持对 FRESHK 的购买 与其他中国商业租赁同行相比，远东 horizon (FEH) 的业务更加多元化，盈利能力更强。FRESHKs 提供更具吸引力的风险收益比，优于诸如BOCAVI、CHNAAR和PINIFL等竞争对手的产品。 更多元化的经营和更好的盈利能力 FEH的收入和利润自2019财年以来虽面临疫情挑战仍稳步增长。鉴于其多元化的租赁资产基础，我们预期FEH的运营表现和资产质量将保持稳定。我们也预期其 流动性状况将保持充足，因为该公司能够顺利获得低成本的在岸资金。与专注于飞机租赁的BOCAVI和CHNAAR相比，FEH在过去几年中展现了更为稳定的盈利趋势，这主要是由于其对更具周期性的行业（如建筑业、航空业和航运业）的暴露程度较低。 尽管依赖短期资金 ， 但仍可获得不同的资金渠道 FEH 在2024年重返离岸美元债券市场，发行了两支美元债券：FRESHK 6.625 04/16/27 和 FRESHK 5.875 03/05/28，总额为11亿美元，并赎回了价值5亿美元的FRESHK 2.625 03/03/24。同时，FEH 在6月根据债券持有者的行权选择，赎回并注销了2.491亿美元的FRESHK 0 06/15/26（CB）。 FEH，与其他租赁同行一样，依赖短期融资。截至FY19，FEH的总债务中约有一半将在一年内到期。其境内债券加权平均期限从2019年的2.3年缩短至2024年的1.4年，这主要是由于超短期商业票据（SCP）发行量增加所致，这些票据的资金成本较低。我们认为这些变化反映了FEH转向较短期限市场以应对更高的融资成本的事实。 我们预计FEH将在各种融资渠道中 refinancing 短期债务，并通过发行短期融资来降低其平均融资成本。我们对FEH持续获得低成本在岸融资渠道表示放心。截至今年年初至今（YTD），其2024年发行的在岸债券加权平均票面利率为2.84%，而2023年的这一数字为4.03%。 中国经济 ： 2025 年中国经济展望 - 迎难而上。 中国已将首要任务转向促进经济增长，并很可能将其2025年增长目标维持在5%，以显示其对经济增长的承诺。政策制定者将重点放在稳定房地产和股市、提振消费以及推动技术创新上。宏观经济政策可能会高度宽松，财政赤字率上升、流动性条件放宽以及信贷增长稳定。中国经济将继续复苏，股票市场更加活跃，房地产下滑幅度减小，消费持续反弹，盈利改善温和。然而，复苏的可持续性可能面临特朗普冲击的考验，这将检验中国的经济韧性和政策承诺。 中国经济面临特朗普 2.0 冲击、房地产低迷、通缩风险和结构性问题等挑战。特朗普对中国的加征30%关税和对他国加征10%的关税可能使中国不变价GDP减少0.7%。中国的房地产市场需要更多时间来平衡供需，因其疲弱继续拖累经济增长。通缩风险持续影响经济，抑制消费、增加债务负担并削弱盈利前景。中国还面临结构性问题，如人口老龄化、城乡二元结构以及市场激励减弱等问题。 政策已转向强劲宽松以支持增长。财政政策将更加扩张性，而货币政策的基调从审慎转向适度宽松，这是自2009年全球金融危机以来的首次变化。政策措施将侧重于稳定房地产和股市、提振消费以及促进科技创新。政策宽松的进展将取决于经济动态以及特朗普冲击的时间节点。 财政政策将更具扩张性。一般财政赤字、地方政府（LG）特殊债券配额以及特殊国债配额可能分别从2024年的3.1%、3%和0.8%的GDP上升至2025年的3.7%、3.2%和1.5%的GDP。增量资金将用于缓解地方财政压力、向大型银行注入资本、稳定房地产市场、改善贫困人口的生活水平以及重启设备与耐用消费品的以旧换新补贴计划。特朗普冲击可能促使中国更加注重提振消费，但我们认为大规模向家庭转移财政资源的可能性不大。 货币政策将更