供给端,十四五期间飞机引进增速放缓,测算复合增速为3.64%,显著低于十二五(10.86%)及十三五(7.00%)时期。需求端,2024年以来需求恢复自然增长,1-10月旅客量较2019年同期增长11%,全行业客座率自7月起超2019年同期。预计未来2-3年内航空业将出现1%-14%的供需差。成本端,航油价格有望持续下行,截至12月1日航空煤油出厂价为5880元/吨,年同比下降16.69%,市场预期油价仍有下行空间,若跌至2019年水平,航司成本压力将缓解。政策方面,加拿大禁令解除推动北美长航线恢复,中方免签政策持续加码,对38个国家试行免签,国际出入境需求有望持续提振。后续催化包括2025年春运旺季可能迎来开门红,叠加冰雪游、学生放假、春节探亲及公商务需求。投资建议:重点推荐华夏航空、春秋航空、吉祥航空,以及票价及需求改善下弹性较大的三大航。