航空上市公司Q3经营表现总结：供需格局持续改善，航空向上周期开启

2025年11月16日 航空机场 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn 报告摘要 上市公司数12行业总市值(亿元)7,350.05行业流通市值(亿元)6,841.93 飞机利用率同比提升，国际航线恢复较快。①航班量&旅客量：国内增速较低，国际恢复较快。2025年Q3，整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%。②航司运力投放：除吉祥航空外整体增投（受普惠发动机影响），国际航线为增投重点。2025年Q3，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥ASK同比增长1.9%/5.7%/6.0%/4.4%/14.1%/-1.4%。各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等，国内航线增投幅度较小，其中国航/海航/吉 祥ASK同 比 去 年 下 降0.6%/0.2%/6.9%， 南 航/东 航/春 秋 同 比 去 年 增长4.5%/3.4%/11.4%。③旅客周转量增速高于可用座公里增速，客座率同比持续提升。2025年Q3，国 航/南 航/东 航/海 航/春 秋/吉 祥 旅 客 周 转 量 同 比 增长3.6%/6.2%/8.9%/4.2%/14.0%/-0.4%。各航司客座率维持高位，7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比去年提升0.5/0.6/2.4pt。④7-8月飞机利用率超2019年同期。7-8月，行业飞机利用率达到10小时，分别超2019年同期3%/4%，9月行业飞机利用率为8.9小时，同比提升2%。 油汇利好下成本下降，南航、东航略超预期。①运力增投、旅客量增长，营业收入增长 。2025年Q3,国 航/南 航/东 航/海 航/春 秋/吉 祥/华 夏 营 业 总 收 入 同 比 增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%。②油价下降缓解航油成本下降，运力增投摊薄固定成本，但变动成本增长。2025年Q3,国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业成本同比增长0.07%/1.63%/1.51%/-1.43%/8.74%/-0.46%/5.94%。③各航司座公里收入同比下降，但座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度。2025年Q3， 国 航/南 航/东 航/海 航/春 秋/吉 祥/华 夏 座 公 里 收 入 下降1.03%/2.55%/2.72%/2.41%/7.09%/0.47%/5.28%，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%，仅吉祥航空座公里成本同比上升0.97%。④油汇实现双重利好。2025年Q3，航空煤油出厂价平均价格为5593元/吨，同比下降11.05%。美元兑人民币中间价下降0.74%，测算国航/南航/吉祥的净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，东航/春秋的利润总额影响为1.49/0.01亿元，海航的税前利润影响为4.84亿元。⑤东航、南航归母净利润略超市场预期。2025年Q3， 国 航/南 航/东 航/海 航/春 秋/吉 祥/华 夏 实 现 归 母 净 利 润 分 别为36.76/38.40/35.34/27.88/11.67/5.84/3.69亿元，同比分别增长-11.31%/+20.26%/34.37%/-0.75%/-6.17%/-25.29%/+31.60%。 相关报告 1、《新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇》2025-10-19 2、《重视低预期下航空投资的机会》2025-09-043、《供给约束强化》2025-06-10 投资建议：供需格局持续改善，航空向上周期开启。2025年Q3，行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，预示着未来供给增速有望放缓；同时，国际航线大幅增投、国内运力增速有限，预示着国内竞争格局优化，而客座率高位下，票价水平有望改善。目前油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现“淡季不淡”趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放。投资主线一、票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模较大、顺周期属性较强的【三大航】以及受海南封关利政策利好的【海航控股】、民营航司中航线网络最优的【吉祥航空】。投资主线二、经营业绩的确定性，重点推荐支线航空补贴较为稳定的【华夏航空】、成本优势管控明显以及汇率敞口中性的【春秋航空】。 风险提示：宏观经济下行、汇率波动、油价上涨、研报使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 飞机利用率同比提升，国际航线较快恢复.....................................................................3油汇利好下成本下降，东航南航略超预期.....................................................................8投资建议.......................................................................................................................10风险提示.......................................................................................................................10 图表目录 图表1：2025年前10月整体航班量同比增长4%........................................................3图表2：2025年前10月国内航班量同比增长2%........................................................3图表3：2025年前10月国际航班量恢复至2019年的88%........................................3图表4：2025年前10月地区航班量恢复至2019年的73%........................................3图表5：整体旅客运输量同比增长5.22%.....................................................................4图表6：国内旅客量同比增长3.54%.............................................................................4图表7：国际旅客运输量同比增长23.50%...................................................................4图表8：地区旅客运输量同比下降0.62%.....................................................................4图表9：2025年1-9月可用座公里同比2024/2019年变化.........................................5图表10：2025年单三季度可用座公里同比2024/2019年变化...................................5图表11：2025年1-9月旅客周转量同比2024/2019年变化........................................5图表12：2025年单三季度旅客周转量同比2024/2019年变化...................................6图表13：2025年1-9月行业客座率维持高位（%）....................................................6图表14：2025年1-9月上市航司净增飞机90架........................................................7图表15：2025年7-8月飞机利用率超2019年............................................................7图表16：华夏航空25Q3营业总收入同比增长9.3%...................................................8图表17：海航控股25Q3营业成本下降1.43%............................................................8图表18：25Q3华夏毛利率同比提升2.76pt.................................................................8图表19：25Q3东航、南航归母净利润略超预期.........................................................8图表20：2025年Q3座公里收入同比下滑..................................................................9图表21：2025年Q3座公里成本持续摊薄..................................................................9图表22：2025年Q3航空煤油出厂价下降11%..........................................................9图表23：2019-2025年美元兑人民币（中间价）........................................................9图表24：重点公司估值表...........................................................................................10 飞机利用率同比提升，国际航线较快恢复 国内航班增幅较低，国际航线恢复较快。2025年1-10月，整体/国内/国际/地 区 航 班 量 同 比 增 长4%/2%/19%/8%， 为2019年 同 期的108%/113%/88%/73%。2025年Q3，整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，为2019年同期的109%/115%/88%/76%。 来源：航班管家，中泰证券研究所 来源：航班管家，中泰证券研究所 备注：单位为架次 备注：单位为架次 来源：航班管家，中泰证券研究所备注：单位为架次 来源：航班管家，中泰证券研究所 备注：单位为架次 2025年Q3，旅客运输量同比增长3.90%。2025年1-9月旅客运输量5.82亿人次，同比2024增5.22%，同比2019年增长16.99%。2025年单三季度旅客运输量2.10亿人次，同比2024年增长3.90%，同比2019年增长19.71%；其中国内旅客运输量1.86亿人次，同比增长2.84%，同比2019年增长21.89%；国际旅客运输量2102万人次，同比增长15.31%，较2019年增长6.89%；2025年单三季度地区旅客运输量248万人次，同比下降2.37%，较2019年下降9.87%。 来源：WIND、中泰证券研究所 来源：