航空系列深度之三，竞争格局改善，行业开启新周期

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Table_First|Table_Summary 交通运输 航空系列深度之三 竞争格局改善，行业开启新周期 ➢ 准入：政策松紧交替、牌照收紧成常态。行业牌照审批具有明显的周期性；三次松紧交替:松（1984-1995）、紧（1995-2004）、松（2005-2007）、紧（2008-2012）、松（2013-2015）、紧（2016至今）。2016年以来，客运牌照净增仅2家，目前正处于最严格牌照收紧期，牌照收紧或成为常态。 ➢ 出清：十年一轮大重组、行业集中度提高。2000年前后第一轮重组潮，“4+5”格局形成；2010年前后第二轮重组潮，行业格局演化为“4 +3+n”；2020年底以来第三轮重组潮，形成新格局：“4+其他”。按实际控制人口径，CR4达80%。 ➢ 多因素边际向好、竞争格局全面改善。三大航不断吸收合并其他航司、民航局再提“超级承运人”战略、行业恶性竞争或减少；第四大航空集团海航破产重整，激进扩张战略难再续；下沉市场崛起，二级B类和非一、二级机场市场份额提升明显，分别从约10%提升至17.6%、22.4%，需求越下沉、增速越快。 ➢ 长期看，行业单位收入水平与竞争格局变动高度相关。疫情催化下行业迎来第三轮重组潮，竞争格局改善，板块投资价值提升。 投资建议 推荐中国东航（上海主基地优势明显）、南方航空（扎实的国内基本盘）、吉祥航空（多元化经营策略） 风险提示 经济复苏不及预期；政策落地不及预期；国际航线恢复不及预期；油价、汇率波动风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国东航 0.08 0.53 0.61 60.2 8.9 7.7 增持 南方航空 0.20 0.76 0.97 31.8 8.3 6.5 买入 吉祥航空 0.53 1.04 1.23 29.4 15.1 12.8 增持 数据来源：公司公告，wind，国联证券研究所预测，股价取2023年5月30日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportDat e 2023年05月31日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|T abl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《航空系列深度之二 困境反转，需求重回高增长交通运输》2023.05.20 2、《航空系列深度之一 数量驱动转向质量驱动，行业供给改善交通运输》2023.05.08 3、《从“五一”出行看航空业全年复苏交通运输》2023.05.05 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022/1/302022/7/302023/1/30沪深300航空指数机场指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 2023年，航空业开启困境反转的复苏历程，我们立足产业背景，推出航空行业系列深度报告，此为系列报告第三篇：竞争格局篇。航空服务同质化程度较高，在上行周期，表现为激烈的票价竞争，下行周期，行业重组潮。长期看，行业单位收入水平与竞争格局变动高度相关。疫情催化下行业迎来第三轮重组潮，推动竞争格局改善，提升板块投资价值。 创新之处 市场对航空业的研究，主要集中于上市公司。本报告从行业整体的角度，在对国内民航业存在过的超过100家持牌承运人的研究基础上，按照股权关系划分市场主体，深入剖析民航业竞争格局的变动及背后原因，清晰勾勒了准入、出清周期性规律。 核心结论 政策松紧交替、牌照收紧成常态。从准入看，行业牌照审批具有明显的周期性，经历了三次松紧交替，目前正处于最严格牌照收紧期。2016年以来，客运牌照净增仅2家，牌照收紧或成为常态。 十年一轮大重组、行业集中度提高。从出清看，2000年前后第一轮重组潮，行业几十家航司被整合，“4大航空集团+5家中型航司”格局形成；2010年前后第二轮重组潮，行业格局演化为“4大航+3中航+n小航”；2020年以来第三轮重组潮，基本奠定了“4大航+其他航司”格局，CR4达80%。 多因素边际向好、竞争格局全面改善。中型以上航司不断被三大航吸收合并、民航局再提“超级承运人”战略、行业恶性竞争或减少；第四大航空集团海航破产重整，激进扩张战略难再续；下沉市场崛起，二级B类和非一、二级机场市场份额提升明显，分别从约10%提升至17.6%、22.4%，需求越下沉、增速越快。 今年以来，行业整体供过于求的背景下，票价涨幅30%以上，航司在定价策略上表现出极大协同性。我们认为这是竞争格局改善的有力印证，这种向好态势预计有望持续，行业有望开启景气周期。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 准入：政策周期的历史演进 .......................................... 5 1.1 1978-2004：航司由中央或地方政府出资设立 ........................................... 5 1.2 2005-2016：准入松紧交替 ........................................................................ 6 1.3 2016.9至今：第三个“收紧”期仍在持续 ..................................................... 8 2 出清：下行周期重组潮 .............................................. 8 2.1 第一轮重组潮：“4+5”格局形成 ................................................................... 8 2.2 第二轮重组潮：竞争分化为“4+3+N” ........................................................ 10 2.3 新格局：“四大航+其他航司” ..................................................................... 11 3 行业竞争格局分析 ................................................. 12 3.1 竞争格局直接影响收益水平 ...................................................................... 12 3.2 客运牌照数量保持稳定 ............................................................................. 13 3.3 市场份额呈“811”分布 ................................................................................ 14 3.4 前20大机场时刻分布 .............................................................................. 16 4 边际改善开启新周期 ............................................... 20 4.1 何谓“超级承运人”？ .................................................................................. 20 4.2 海航激进扩张时代谢幕 ............................................................................. 21 4.3 下沉市场增速更快 .................................................................................... 22 5 推荐标的 ......................................................... 23 5.1 中国东航 ................................................................................................... 23 5.2 南方航空 ................................................................................................... 24 5.3 吉祥航空 ................................................................................................... 25 6 风险提示 ......................................................... 26 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 图表目录 图表1：准入政策周期演进 .............................................................................................. 5 图表2：2000前后行业重组潮最终形成了“4+5”格局 ................................................. 10 图表3：1981-2021我国航空企业数量（个）变化......................................................... 11 图表4：2003-2021单位收入水平变动 ........................................................................... 12 图表5：2009-2019行业、航司、机场利润率对比......................................................... 13 图表6：现存客运牌照分布 ............................................................................................ 14 图表7：2010-2021客运牌照数量（个） ....................................................................... 14 图表8：2009-2022 RPK份额变动 .................................................................................. 15 图表