11月信用利差收窄 信用债行情回暖

技术研究部|董梦琳李喆 2024年12月4日 摘 要 11月，债券二级市场成交金额较上月增加，其中利率债成交金额增幅较大，信用债成交金额与上月基本持平。信用利差方面，资金面宽松状态主导下，信用债行情回暖，信用利差持续收窄；近期化债政策对短期城投债的利差压降效果较为明显，结合信用等级来看，低信用级别的短期城投债交易利差下降幅度较大。后续，需关注年底重要经济会议走向对债券市场的影响。 正 文 一、债市成交概况 11月，债券二级市场成交金额较上月增加，其中利率债成交金额增幅较大，信用债成交金额与上月基本持平。11月，债券二级市场总成交金额333,285.22亿元，同比、环比分别增加0.93%和15.87%。分类型来看，利率债交易明显回暖，利率债方面，11月成交金额195,266.26亿元，同比减少4.36%、环比增加21.39%；信用债1方面，11月成交金额75,920.77亿元，同比、环比分别增加3.77%、0.34%。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，在经历10月成交金额激增后，11月产业债成交金额回落，环比缩减47.52%，接近9月份水平。信用级别方面，资质适当下沉。AAA级产业债成交占比明显减少，AA+及以下级别产业债成交占比增逾一倍；期限方面，久期拉长。由上月以1年期以下短期债券为主的分布，转变为短、中、长期债券的成交比例趋于均衡。 城投债方面，总成交金额与上月基本持平，交易特征较上月变化不大。鉴于本轮化债规模较大且具有全国普适性，短期内城投债信用风险整体偏低，低信用等级的中短期城投债成交占比略有上升。 二、信用利差走势分析 11月，资金面宽松状态主导下，信用债行情回暖，信用利差持续收窄。截至11月末，信用利差较去年同期收窄10.29bp，与10月底相比收窄14.42bp。本月资金面整体延续偏宽松的状态，特别是在月末，央行加大了流动性投放力度，通过净买入2,000亿元国债等操作，进一步宽松了资金面。宽松的资金环境为市场提供了充足的流动性，基准利率持续低位运行，为信用债市场的回暖提供了有利的条件，信用债收益率跟随利率债下行趋势较为明显。随着财政政策逐步落地，债市紧张情绪缓解，进一步推动了信用债市场的回暖。综合来看，本月信用债跟随利率债下行，叠加政策面落地、情绪面趋稳影响，信用债收益率下行幅度较利率债更大，信用利差整体持续收窄，月末利差水平为58.97bp。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，11月末2，不同行业的信用利差表现出较大差异。具体来看，房地产、基础化工、煤炭、电力设备和综合行业利差处于高位，交通运输、公用事业、石油石化、传媒和环保行业利差处于低位。环比观察，多数行业信用利差呈现收窄趋势，尤其是下游需求行业。例如，“双十一”购物节对纺织服饰、家用电器等下游需求行业产生了积极影响，推动这些行业的信用利差显著修复。然而，有半数上游能源和中游制造类行业信用利差却出现了小幅上行，其中煤炭和基础化工利差增逾10bp，结合国家统计局公布的2024年1-10月全国规模以上工业企业经济数据，成本上涨和需求疲软导致能源、材料类行业利润大幅下滑，这一经济背景或影响了相关行业的信用利差变化。 城投债方面，11月末，信用利差整体呈现压缩趋势。受益于近期的化债政策，特别是对短期城投债的利差压降效果较为明显。从区域分布来看，信用利差排名前三的区域仍为贵州、云南和青海，北上广、江浙等地利差持续保持在较低水平。综合分析，受新一轮化债政策影响，短期城投债信用利差有所收窄，但与前几轮化债政策刚出台时相比，当前的利差压降效果相对较小。从主体信用级别的角度来看，1年期的AAA、AA+、AA、AA-级别交易利差环比变化分别为-13.18bp、3.55bp、-4.65bp、-66.72bp，表明低信用级别的短期城投债交易利差下降幅度较大。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，需关注年底重要经济会议走向。按照惯例，政治局会议、中央经济工作会议将对明年宏观政策的定调，会议的政策导向和具体措施将对债市产生重要影响，特别是在政策预期和市场情绪方面，不确定性的存在或使得中短期信用债仍是市场首选。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。