固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 固定收益部市场日报 今晨光流。亚洲固定收益空间持平至2个基点收紧。中国开发商在昨日的会议后表现强劲。西北地区开发贷款回升0.5-1.75点。DALWAN/LNGFOR持平至上涨0.5个基点。 高志和，CFA Glenn Ko(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk : IGTMT 吴蒨瑩，注册会计师(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 珠海华发房地产提出，将提供高达55亿元人民币的六——ZHHFGR: 今天早上，中央银行（CBs）和住房金融机构（ZHHFGRs）的政策保持不变 。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 昨天，HYUELEs/KORGASs/LGENSOs/POHANGs承压，涨幅1-4bps。在中国内地，BABAs/TENCNTs保持不变，扩大2bps。有关中国TMT的评论见下文。在金融板块，中国资产管理公司（AMCs）承压。CCAMCLs/ORIEASs扩大1-3bps。有关评论见下文。9月24日. NSINTW/BNKEA/DAHSIN/ WSTP/ANZ T2s closed 1-3bps tighter. EU AT1s had a constructive session. BNP 8/SOCGEN 8.5 Perps were 0.1-0.3pt higher. In JP, NIPLIF 51-54s/SUMILF Perp were 0.1-0.3pt higher. HK and Chinese properties werefirm following China’s Politburo announced it would implement \"moderately loose\" monetary policy next year and would stabilize the property market. NWDEVL Perps/27-30a increased 1.0-2.6pts. VNKRLE 27-29s rose 1.2-2.1pts. LNGFOR 27-32s/DALWAN 25-26s/SHUION 25-26s/ROADKG 28-30s were up 0.6-1.3pts. FTLNHD/FUTLAN 25-26s and CHJMAO 26-29s were up 0.3-0.6pt. Outside properties, BTSDF 26s closed unchanged despiteMoody revised H&H’s outlook to negative from stable. In Macau gaming, MPELs/WYNMACs were 0.2-0.4pt higher. In Indonesia, MDLNIJ 25s rose another 0.4pt after the increase of 2.1pts over last week. In India, UPLLIN Perp was up 1.0pt. Adani complex bonds were down 0.1-0.3pt. 在LGFVs中，有一些部署购买流集中在USD和CNH发行的高收益票据上。珠海华发物业提出发行高达55亿元的人民币6年期国内信用债。ZHHFGR 25s收盘价未变。CPDEV 25-26s上涨0.1-0.2点。LYINDE 25s/HZCONI 26s/BJAFHO 26s上涨0.1点。CNH名目如CHTOCO/ ZYSOAI 26s也上涨了0.1点。在国有企业永续债方面，CHSCOI 3.4 Perp上涨了0.1点，而CHCOMU3.65 Perp下跌了0.2点。 上交易日领涨股 宏观经济新闻回顾 宏观– 标普500指数（-0.61%）、道琼斯指数（-0.54%）和纳斯达克指数（-0.62%）于周一回落。中国11月24日的进出口额以美元计为-3.9%/+6.7%同比增长，低于预期+0.3%/+8.5%同比增长。美国国债收益率昨日小幅上升，2年、5年、10年、30年收益率分别为4.13%、4.07%、4.20%、4.39%。 中国TMT：IG精选具有稳健的流动性特征的投资标的 我们喜欢中国TMT发行人的稳健流动性状况。其中一些处于净现金状态，并舒适地处于其评级水平。我们更倾向于那些对地缘政治风险抵抗力较弱的TMT信用，以及可能从政府刺激国内消费措施中受益的国内消费的替代品。此外，我们更偏好BBB-评级的TMT信用，以获得更好的风险回报特征。我们维持买入建议。MEITUA 0 04/27/27, MEITUA 2.125 10/28/25, WB 3.375 07/08/30, XIAOMI 3.375 04/29/30 and XIAOMI 2.875 07/14/31.对于风险偏好较低的投资者，我们推荐在以下条件下买入：TENCNT 3.595 01/19/28 和 TENCNT 3.975 04/11/29，从TENCNT 2.39（06/03/30）和TENCNT 2.88（04/22/31）切换到更短的期限，鉴于我们预计利率波动性将增加，以及它们在较短期限的TENCNT债券中的现金价格较低。 MEITUA 0 04/27/27 和 MEITUA 2.125 10/28/25 我们维持对MEITUA 0 04/27/27 (CB)的买入评级，该债券将在2025年4月27日以100.37的价格赎回，当前交易价格为98.3，票面收益率为5.6%。我们还倾向于购买MEITUA 2.125 10/28/25，因为它具有较低的现金价格和不到一年的到期时间。在97.5的价格下，MEITUA 2.125 10/28/25的收益率为5.1%。在我们看来，美团有能力根据其在2024年9月的净现金头寸，利用内部资源轻松偿还MEITUA 0 04/27/27和MEITUA 2.125 10/28/25，并且其在2024年10月发行的总额为25亿美元的美元债券进一步增强了其流动性。 美团在2024年9月前三个月实现了收入和利润的强劲增长，这一增长得益于配送交易数量、在线营销活跃商家数量以及商品零售业务的增长。2024年9月前三个月，配送交易数量同比增长了18%，达到190亿次。在2024年9月，美团的无限制现金及现金等价物达到人民币430亿元。加上人民币920亿元短期国债投资，截至2024年9月，美团净现金头寸（无限制现金及短期投资减去总债务）进一步增长至人民币930亿元。在过去5年里，其净现金头寸的平均值为人民币590亿元。 在我们看来，美团拥有充足的流动性来覆盖其130亿元人民币的短期债务和资本支出，并利用其内部财务资源在中期内偿还或赎回其海外到期债务。在2024年10月，美团发行了总计25亿美元的美元债券，这足以覆盖到期为14.84亿美元（可在2025年4月赎回）的MEITUA 0 04/27/27美元债券和到期为7.5亿美元的MEITUA 2.125 10/28/25美元债券，该债券于2025年10月到期。 此外，美团旗下的品牌Keeta于2024年10月在沙特阿拉伯首都利雅得正式推出。据美团表示，公司也热衷于将Keeta的覆盖范围扩展至沙特阿拉伯的其他城市。虽然Keeta的国际扩张在初期阶段可能会烧钱以争夺市场份额，但我们认为，截至2024年9月的美团的净现金头寸部分缓解了这种风险。 世界银行 3.375 07/08/30 我们维持对微博3.375 07/08/30的买入评级，这是其唯一未偿还的高级债券。微博3.375 07/08/30在与其类似期限的BBB级TMT同业债券中，仅次于联想6.536 07/27/32，我们认为当前水平的估值较高。在90.7的价格下，微博3.375 07/08/30的到期收益率（YTM）为5.3%。 新浪微博的3.375%年收益率（YTM）在Weibo相对较慢的商业增长速度下，高于类似美团和小米等BBB级同行的收益率。与2023年9月相比，新浪微博2024年9月的前三季度收入增长主要受到抑制。2024年9月前的广告收入下降，但通过增值服务收入的增加得到抵消，这得益于会员服务和游戏相关收入的增长。截至2024年9月，月活跃用户数下降至5.87亿，而截至2023年9月为6.05亿。此外，新浪微博2024年前三季度经营活动现金流同比下降了13%，而资本支出同比增长了49%。 我们预计微博的运营表现将继续受到与微信和字节跳动的激烈竞争的压力。尽管如此，我们对于微博截至2024年9月的净现金（未受限制的现金和短期投资减去总债务）为3.39亿美元的情况感到欣慰，并且它没有任何短期债务。 小米 3.375 04/29/30 和 小米 2.875 07/14/31 我们维持对小米公司3.375 04/29/30和2.875 07/14/31的买入评级，基于其稳健的信用状况和强劲的净现金头寸。在92.0和87.1的价格水平上，小米3.375 04/29/30和2.875 07/14/31的收益率分别达到5.1%和5.2%。 小米在9月24日的九个月内发布了强劲的业绩，这得益于智能手机出货量和ASP的增长，以及智能电动车的交付量增加。小米进一步将 Fiscal Year 24 的智能电动车交付目标提升至13万台，此前在 2024年6月和3月分别宣布的目标是12万台和10万台。在9月24日，小米的毛利率持平在21%，智能电动车更高的毛利率部分抵消了智能手机毛利率的下降，后者是由于生产成本上升。我们预计小米 Fiscal Year 24 的 EBITDA 将增长53%，从Fiscal Year 23 的19亿元人民币增加至约29亿元人民币。 小米的信用状况保持稳健。截至2024年9月，小米拥有人民币720亿元的可动用现金（包括未受限现金和短期投资，减去总债务）。其未受限现金对短期债务比率达到了8.0倍。尽管研发费用和电动汽车领域的资本支出增加，我们预计小米在中期内仍将保持净现金地位，这得益于手头充裕的现金和强劲的经营活动现金流。 TENCNT 3.595 01/19/28 和 TENCNT 3.975 04/11/29 对于风险较低的投资者，我们推荐转换为TENCNT 3.595 01/19/28 和 TENCNT 3.975 04/11/29从TENCNT 2.39（06/03/30）和TENCNT 2.88（04/22/31）出发，考虑到我们对更高利率波动性的预期以及它们在较短期限的TENCNT债券中较低的现金价格，我们选择了较短的期限。在97.0和97.2的价格水平上，TENCNT 3.595（01/19/28）和TENCNT 3.975（04/11/29）分别以4.6%和4.7%的到期收益率（YTM）以及80个基点（bps）和92个基点的Z-利差进行交易。 腾讯在2024年前九个月实现了稳定的收入和利润增长，其中在线广告业务增长最为显著。2024年前九个月，腾讯的毛利率提升至53%，得益于高利润率的国内游戏、视频账户和微信搜索的增长。在2024年前九个月，腾讯产生了2040亿元人民币的经营活动现金流，同比增长22%。截至2024年9月，腾讯拥有1450亿元人民币的自由现金流和60亿元人民币的净现金（自由现金流和短期投资减去总债务），相比2023年12月时的20亿元人民币净现金有所增加。 我们相信，腾讯在外部融资方面的新投资需求将受到限制，这得益于其通过减持释放资本进行资本回收的自我融资策略。截至2024年9月，腾讯对上市实体的投资总额达到人民币2740亿元。我们预计，腾讯将继续保持与其信用评级A1/A