晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2024-12-10 宏观策略 2024年12月10日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 12月政治局会议提出了3个新提法，表明明年稳增长政策的想象空间较大。一是“稳住楼市股市”。9月26日政治局会议对房地产市场和资本市场的表述为“要促进房地产市场止跌回稳”、“要大力提振资本市场”，12月政治局会议更加直接和明确提出：“稳住楼市股市”。我们看到，今年9月以来“一揽子增量政策”出台后，楼市股市情绪都有明显提振，10月一线城市房价环比由跌转涨，上证指数从9月13日2704点上涨至12月9日的3402点。而这次政治局会议在此基础上继续强调“稳住楼市股市”，表明政策并未因为形势好转而放松要求，后续政策仍然具备想象空间，等待中央经济工作会议做出进一步的部署。二是“适度宽松的货币政策”。2010年后，我国货币政策基调长期用词是“稳健”，14年来首次转为“适度宽松”，货币政策大有可为。2024年货币政策调控机制已经发生了框架性变化，2024年以来贷款投放已经从供给约束转为需求约束，货币政策渐渐淡化对数量型目标的关注，更加注重发挥利率调控的作用，因此2024年定调“适度宽松”，或意味着2025年货币政策继续从“需求侧”发力，通过保持流动性供给充裕和降低融资成本，继续推动有效融资需求扩张。 宏观深度报告20241209：特朗普2.0候任内阁全解读 极端MAGA派、意识形态派和战略鹰派共同构成特朗普2.0内阁主要成员的风格。通过对经贸团队、国家安全与外交团队高级官员的深度剖析可以发现，移民、关税与减税等特朗普核心政策均是相应内阁官员的高度共识，这将促使特朗普第二任期政策推行更为顺利。1月20日—4月29日“百日新政”将成为观察特朗普2.0关税和减税政策节奏以及特朗普内阁配合度的重要窗口期。 宏观量化经济指数周报20241208：预计11月新增社融或同比多增 ELI指数：截至2024年12月8日，本周ELI指数为-1.43%，较上周回升0.36%。预计11月新增社融或同比多增、支持性货币政策仍在路上。2024年新增贷款进入收尾阶段，11月份表征贷款投放景气度的国股银票转贴现利率继续走低，11月份3个月期票据利率均值为0.26%，相比10月份环比回落6bps，6个月期票据利率均值环比下滑20bps至0.71%，11月中旬3个月期国股银票转帖利率一度达到0.04%，贴近零值的票据利率预示四季度中期贷款投放继续偏弱，同时也在为2025年一季度贷款投放做准备，预计11月份新增人民币贷款0.9-1.0万亿，相比去年同期同比少增1900亿元-900亿元，而由于11月份开启地方政府“化债”，根据Wind统计，11月份国债与地方政府债净融资规模达到1.83万亿，同比多增近7400亿元，政府债融资推动新增社融3.0-3.2万亿，社会融资规模余额同比增速或环比回升至8.0%。新华社本周连发“当前中国经济问答之五”述评，第五篇述评指出，人民银行已经释放出鲜明信号：未来的货币政策将继续加大逆周期调控力度。支持性货币政策仍然是2024年四季度以及2025年的基本立场，在10年期无风险利率下破2.0%的指引下，实体经 证券研究报告 济融资成本维持稳中有降的态势。 海外周报20241208：11月美国CPI前瞻：同比料反弹至2.7% 近期数据显示24Q4美国经济仍保持健康增长。下周三公布的美国11月CPI同比增速料在低基数效应与通胀黏性的巩固下延续反弹至+2.7%，核心同比料延续+3.3%的高位。当前联邦基金期货交易员预期12月美联储降息25bps概率为85%，我们预计，基本符合预期的CPI料确认12月FOMC的降息，但通胀黏性的延续意味着点阵图或上调明年利率指引。若CPI同比＞2.7%，12月FOMC存在不降息风险。 2024年11月美国非农数据点评：非农大幅反弹，为何市场加码降息交易？ 核心观点：飓风和罢工扰动消退后11月非农如期大幅反弹，但外国劳动力减少导致兼职就业减少、失业率抬升、工资通胀超预期，强化美国劳务市场滞胀局面。数据公布后，市场选择交易劳务市场的“滞”，预期失业率将继续上行，12月降息预期由70%升至89%，2年美债利率由4.16%跌至4.10%。但我们认为，“胀”的风险仍不可忽视。特朗普驱赶非法移民的政策料进一步减少兼职外劳，强化工资通胀黏性，当前市场预期至明年底3.6次/89bps的降息预期面临压缩风险。 固收金工 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、绿茵转债、紫银转债、中装转2、首华转债、鲁泰转债、蓝帆转债、好客转债、东时转债、塞力转债。本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：三房转债、和邦转债、美锦转债、利群转债、海环转债、万凯转债、宏柏转债、双良转债、亚泰转债、友发转债。 固收周报20241208：10Y国债收益率下探至2%下方，后续行情如何演绎？ 央行流动性收紧并不是风险因素，更重要的在于货币宽松何时能够带来经济复苏，从而带来的“股债跷跷板”效应，在此之前，流动性宽松带来的是“股债双牛”。 固收点评20241207：绿色债券周度数据跟踪（20241202-20241206） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券24只，合计发行规模约338.64亿元，较上周增加133.01亿元；绿色债券周成交额合计505亿元，较上周减少76亿元。 固收点评20241207：二级资本债周度数据跟踪（20241202-20241206） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债三只，发行规模为315.00亿元，较上周增加313.00亿元；二级资本债周成交量合计约1745亿元，较上周增加100亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：中国软件增持麒麟，在国产操作系统领域布局进一步深化。同时，麒麟软件增资扩股，以资本为纽带聚拢产业生态，有望在国产操作系统技术路线统一过程中扮演重要角色。基于此，我们维持中国 软件2024-2026年归母净利润预测为1.57/3.45/6.08亿元，维持“买入”评级。风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 BOSS直聘（BZ）：24Q3业绩前瞻：企业招聘需求仍待回暖，利润稳健释放 考虑到Q3企业主付费招聘需求仍较弱，我们将公司2024-2026年Non-GAAP净利润由27/32/41亿元调整为26/32/41亿元；对应2024-2026年Non-GAAP PE为17/14/11x，我们仍看好公司长期发展，且公司正通过回购提高股东回报，维持“买入”评级。 百润股份（002568）：前瞻布局威士忌，含苞待放在蛇年 结合公司规划和前三季度业绩表现，我们预计2024-2026年营收为32.0/36.5/41.2亿元，同比-2%、+14%、+13%；归母净利润为7.7、8.8、10.1亿元，同比-5%、+15%、14%，对应PE为35、30、26倍，维持“买入”评级。 宇通客车（600066）：11月继续加库，期待12月产销两旺 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司2024~2026年 营 业 收 入 为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期 毛戈平（01318.HK）：国内稀缺的高端美妆领导者，引领国风美学潮流盈利预测与投资评级：毛戈平卡位稀缺国货美妆品牌，创始人IP+护肤第二曲线放量+线下线上同步成长，公司整体业绩预计维持高速增长，同时高端定位下公司盈利能力较强、稳定高于同业。公司预计于24/12/9上市，IPO募资净额约为21.0亿港元，约合人民币17.4亿元，主要用于渠道拓展、品牌建设等。我们预计公司2024-2026年归母净利润9.4/12.5/15.9亿元，同比增速为42%/33%/27%。以IPO发行价29.8港元（即发售价范围上限价），发行价格对应2024-2026年PE为14/10/8倍。风险提示：国内消费市场复苏不及预期、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、品牌形象风险。 中炬高新（600872）：收回少数股权，盈利增厚明显 公司无偿受让少数股权，我们维持公司24-26年收入预期为55/63/72亿元，同比+7%/+14%/+14%，上调24-26年归母净利润预期为7.6/9.8/11.9亿元（此前预期为7.0/9.1/11.1亿元），同比-55%/+28%/+22%，对应24-26年PE分别为24/19/15x，维持“买入”评级。 三诺生物（300298）：欧洲经销商落地，CGM出海扬帆起航 事件：三诺生物于2024年11月29日与A. MENARINI DIAGNOSTICSS.r.l.签署了《经销协议》，双方主要就A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代持续葡萄糖监测系统（iCan CGM System）定制型号等事项进行约定。欧洲经销商落地，欧洲市场未来可期。A Menarini Diagnostics S.r.l.是一家意大利公司，主要业务领域包括医疗诊断产品的研发、生产和销售，专注于帮助医疗专业人员进行安全、可持续的诊断，涵盖糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域，致力于通过先进的诊断工具和技术为更好的健康结果提供创新的解决方案，是欧洲领先的诊断公司之一。我们认为此次合作的签署及顺利履行有利于公司欧洲市 场的业务开拓和战略布局，预计将对公司的经营业绩产生积极影响。 CGM国内海外双轮驱动，看好未来持续放量。2023年公司产品“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统（CGM），陆续完成CGM全球多个国家的注册、上市销售。同时公司在CGM领域不断升级迭代，在报告期内公司新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售。公司CGMS产品高性能严标准，产品技术质量水平符合国际先进要求，彰显了公司严谨的质量体系和卓越的研发制造能力。我们预计公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破，成为公司第二增长曲线。品牌力持续提升，全球影响力扩大。公司通过与Trividia和PTS公司的全球合作，建立了全球销售渠道资源以及多年累积的丰富国际经营及销售经验，与供应商、客户建立了良好、稳定的合作关系，为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了基础，提升新产品的边际贡献，同时公司旗下产品及服务在全球的影响力持续增强。 宏观策略 事件段落提要：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。观点段落提要：12月政治局会议提出了3个新提法，表明明年稳增长政策的想象空间较大。一是“稳住楼市股市”。9月26日政治局会议对房地产市场和资本市场的表述为“要促进房地产市场止跌回稳”、“要大力提振资本市场”，12月政治局会议更加直接和明确提出：“稳住楼市股市”。我们看到，今年9月以来“一揽子增量政策”出台后，楼市股市情绪都有明显提振，10月一线城市房价环比由跌转涨，上证指数从9月13日2704点上涨至12月9日的3402点。而这次政治局会议在此基础上继续强调“稳住楼市股市”，表明政策并未因为形势好转而放松要求，后续政策仍然具备想象空间，等待中央经济工作会议做出进一步的部署。二是“适度宽松的货币政策”。2010年后，我国货币政策基调长期用词是“稳健”，14年来首次转为“适度宽松”，货币政策大有可为。2024年货币政策调控机制已经发生了框架