2025年传媒互联网行业策略：重视AI应用落地机会，把握景气新娱乐赛道
重视AI应用落地机会，把握景气新娱乐赛道——2025年传媒互联网行业策略 证券分析师：周良玖执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师：张家琦执业证书编号：S0600521070001联系邮箱：zhangjiaqi@dwzq.com.cn 证券分析师：郭若娜执业证书编号：S0600524080004联系邮箱：guorn@dwzq.com.cn 研究助理：张文雨执业证书编号：S0600123070071联系邮箱：zhangwy@dwzq.com.cn 证券分析师：陈欣执业证书编号：S0600524070002联系邮箱：chenxin@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2024年12月9日 核心观点 展望2025年，我们重点看好以下三个方向： 1、AI应用从逻辑走向落地，2025年值得重点关注。C端应用方面，用户渗透率稳步提升，我们统计全球、国内、国内出海的AI网站浏览量、AI APP月活跃数据均呈现月度环比增长态势。以Duolingo为代表的C端应用在AI技术、产品、商业化方面取得了平衡，推动了用户及业绩的增长。B端方面，营销领域，更精准的投放、更具确定性的回收及AIGC生成广告素材直接且有效的推动了AppLovin、Meta、汇量科技等广告营销企业业绩超出市场预期；2B/G服务领域，Palantir、Salesforce等行业巨头，在产品及服务中加入AI功能，加速了订单及业绩的增长。展望未来，我们仍然坚定看好AI应用进一步落地，未来在AI情感陪伴和AI玩具方面将有望率先在C端落地，根据Sensor Tower数据，虚拟聊天、情感陪伴类的应用Character.AI、Talkie、Linky、CrushonAI等用户规模持续增长，且已跑通商业化模式。AI玩具是传媒中C端应用的一个重要方向，比营销等toB服务更直观易跟踪，AI会对玩具产业的品牌、渠道及IP格局带来变化，进而带来投资机会。投资标的上，AI营销板块建议关注汇量科技、蓝色光标、利欧股份、易点天下等。AI玩具相关标的包括上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫、实丰文化等，其他AI应用标的推荐：昆仑万维、焦点科技、万兴科技、润达医疗、美图等。 2、短剧、谷子等消费有望维持高景气。1）免费短剧模式的兴起一方面提升短剧在网络视频用户的渗透率，另一方面也有望延长短剧的生命周期，利于内容创作者节省投流支出、获得更多分账收入。头部海外短剧平台流水如预期快速增长，八家海外主要短剧平台2024年1-11月合计净流水为6.1亿美元，而2023全年为5464万美元。展望2025年，我们认为国内和海外短剧市场规模都有望继续增长，在免费短剧和短剧精品化趋势下，版权方的重要性也在提升。推荐：中文在线、昆仑万维；建议关注映宇宙、因赛集团等。2）我们认为谷子经济的兴起并非一个偶然现象，其底层推动力是A世代在消费决策中扮演更重要角色。我们认为未来十年里，随着A世代的成长、成熟、购买力提升，整个消费和文娱产业将发生持续变化，未来我们仍然看好谷子经济，以卡牌为例，2022年，美国/日本/中国在集换式卡牌方面的人均支出分别为50.7/92.3/8.6元，与美国、日本的消费者相比，中国集换式卡牌方面的人均支出明显较低，显示行业有较大增长潜力，推荐泡泡玛特、姚记科技、中文在线、上海电影，建议关注有相关布局的广博股份、华立科技、青木科技等。 3、互联网、游戏、出版等估值及股息具有安全边际，建议加大配置。1）互联网方向，建议关注受益于企业预算向高效率渠道集中、消费者追求质价比趋势，且竞争格局相对较好的平台，以及第二成长曲线清晰，具备较强α的标的。综合基本面及当前估值，我们重点推荐美团-W、阿里巴巴-SW、携程集团、腾讯控股、哔哩哔哩、满帮集团，建议关注叮咚买菜、途虎-W、贝壳-W、BOSS直聘、顺丰同城。2）展望2025，电影大盘在2024年低基数下有望迎来修复，春节档预计至少4部头部影片，均为IP系列篇续作；《蛟龙行动》《欢迎来龙餐馆》《刺杀小说家2》等影片亦值得期待，推荐万达电影、博纳影业、光线传媒等。3）当前游戏公司估值仍处于历史估值的合理中枢，对应2025年PE在15倍左右，看好各家新游储备充沛，随着新产品陆续上线，将带来收入、利润增量，对应EPS、PE提升，我们推荐强产品周期的恺英网络、神州泰岳、巨人网络、完美世界、创梦天地、吉比特、三七互娱、心动公司、宝通科技等，建议关注盛天网络等。4）我们看好分红高、有渠道优势和内容资源优势的地方国有出版企业，继续推荐凤凰传媒、山东出版、南方传媒，建议关注中南传媒、中文传媒、浙版传媒、中原传媒、长江传媒、皖新传媒等。 风险提示：宏观经济波动风险、技术变化风险、技术变化风险、消费者偏好变化风险等。 目录 1、C端及B端AI应用开始落地，2025年重视应用端机会 2、短剧、谷子等消费有望维持高景气 3、互联网、游戏、出版等估值及股息具有安全边际，建议加大配置 4、风险提示 1、C端及B端AI应用落地，2025年重视应用端机会 1.1、AI应用百花齐放，C端原生应用用户持续增长 1.1、AI应用百花齐放，C端原生应用用户持续增长 ➢品类分布：海内外均以AI聊天机器人/AI搜索为主，手机端AI图像工具、AI情感陪伴也有一定市场份额，出海以AI情感陪伴、AI教育、AI图像设计工具为主。 1.1、AI应用百花齐放，C端原生应用用户持续增长 ➢Duolingo是全球用户最多的语言学习平台，于2011年上线，通过游戏化设计和数据驱动的课程优化，颠覆传统语言学习模式，让用户可以利用碎片化时间学习，同时通过游戏化让学习“上瘾”。Duolingo拥有超过5亿注册用户，提供40多种语言、数学、音乐课程。公司商业模式包括提供语言学习移动软件Duolingo APP，收入来自订阅（Super Duolingo、Duolingo Family、Duolingo Max）、App内购（宝石充值包）、广告以及其他业务模式（语言认证考试Duolingo English Test、B端项目Duolingo forBusiness），24Q3营收构成为订阅（72%）、广告（17%）、英语测试以及其他（11%）。 ➢Birdbrain AI个性化学习体验：根据学习者的语言掌握程度对应提供难度匹配的语言材料。随着学习者完成的练习数量越多，Birdbrain也能更加了解学习者的掌握程度，进而生成合适难度的练习，帮助学习者更高效地提升学习成果。 ➢个性化内容的超级会员产品Duolingo Max：Duolingo与OpenAI共同打造的教育科技产品，通过OpenAI的最新技术GPT-4获取支持，订阅费29.99美元/月（高于SuperDuolingo个人订阅的12.99美元/月），包括以下Super Duolingo权益及以下AI功能： ✓答疑解惑（Explain My Answer）：对学习者的回答给出反馈，解释用户的答案为什么正确、为什么错误。✓角色扮演（Roleplay）：模拟各种生活场景，让用户与各类AI角色互动对话，提升现实场景对话技巧。✓AI视频通话（Video Call）：允许用户与虚拟角色Lily进行对话。该功能通过模拟自然对话环境，提供个性化的互动练习体验。对话内容会根据用户的语言水平灵活调整，即使是初学者也可以轻松进行对话练习。✓多邻国大冒险（Adventures）：游戏化学习模式，用户可以通过类似探索类游戏的方式进行语言学习。在这个模式中，用户可以沉浸在多邻国的虚拟世界中，通过动态剧情设定与角色对话，完成任务，从而在故事中进行学习。 1.2、AI营销率先兑现业绩弹性 AppLovin业绩超预期，Axon机器学习推荐引擎提升投放ROI: AppLovin 2012年成立，从一家初创企业发展为全球领先的移动广告技术公司，2023年以来，受到算法和营销自动化优化上取得的显著进展，公司收入增长超出预期。2024Q3单季度收入同比增长39%至12亿美元，2024Q3归母净利润同比增长303%至4.4亿美元，业绩均超出市场一致预期。 包括AXON AI广告引擎在内的软件平台收入高增长是驱动业绩超预期的主要原因，AppLovin的核心技术主要包括Axon机器学习推荐引擎、AppGraph数据管理层和弹性云基础设施，AppLovin的云基础设施每天将全球数十亿次数据交互给到AXON，并利用机器学习算法将每个用户与相关的广告内容进行匹配。 1.2、AI营销率先兑现业绩弹性 ◼META通过Advantage+解决方案套件使广告主更容易最大化广告表现并自动化更多广告活动设置，相关解决方案正持续增长。 •Advantage+ Shopping Campaigns：适用于电商业和零售业品牌直销广告主，通过对广告创建流程（包括定位、竞价、版位和创意）应用端到端的自动系统来提升成效，广告主只需设置业务目标、所定位的国家地区、广告创意以及预算，AI系统即可完成余下所有工作。Q2引入灵活格式功能，允许广告主在单个广告中上传多张图片和视频，平台可以从中选择并自动确定哪种格式提供最佳表现；扩展可以优化的转化列表，新增10种转化类型，包括“添加到购物车”等目标。增长强劲，采用率正在不断提高。一项今年进行的研究表明，美国广告主在采用Advantage+购物广告活动后广告支出回报率提高22%。 •Advantage+ App Campaigns：通过在Facebook、Instagram和Meta Audience Network上最有效的版位，面向最相关的受众展示广告创意。采用率在不断提高，尤其是在游戏垂直领域取得了成功，而游戏垂直领域是应用目标普遍较强的垂直领域。 •Advantage+CatalogAds：通过展示有关产品和服务的各种广告创意来触达优质客户。 1.2、AI营销率先兑现业绩弹性 ◼Meta2024Q3广告收入399亿美元，同比增长19%，略高于市场预期的397亿美元。AI在提升营销效果上的作用愈加重要，Q3 CPM同比继续加速，达11%。价格增长是由于广告表现改善，导致广告客户需求增加，部分被低收益地区和平台的展示次数增长抵消。广告投放ROI提升有望进一步增加广告主需求，为META贡献增量广告收入。 ◼META的生成式AI工具帮助广告商快速生成高质量的广告创意，并预测广告的效果；优化广告创意中的影音素材。根据公司业绩会，9月超过100万名广告商使用GenAI工具创建了超过1500万条广告，使用图片生成工具的企业转化率提高了7%。使用人工智能生成图像扩展、背景生成和文本生成工具的广告客户留存率很高，这些工具已经为广告客户提高了业绩。10月初公司开始测试首批视频生成功能、视频扩展和图像动画，预计将在明年年初更广泛地提供这些功能。 ◼借助大模型提高内容推荐效率，从而提高平台广告价值。受大语言模型中观察到的扩展规律的启发，2023年META开发新的排名模型架构，能够更有效地从更大的数据集中学习，此前为每款产品运行独立的排名和推荐系统。公司已经在Facebook视频排名模型中部署新架构，提供更多相关推荐，并在观看时间上获得显著提升，META对排名的改进使Facebook上的停留时间增加8%，Instagram上的停留时间增加6%。 ◼通过新AI技术提高广告推荐效率，从而提高广告主转化率。通过采用更先进的AI技术带来更复杂的建模技术改进广告投放，从而实现在不增加广告数量的情况下推动收入和转化率的增长。近期META部署新的学习和建模技术，使广告系统能够捕捉并联系一个人在看到广告前后所采取的一系列行动，从而能更好地预测受众对特定广告的反应，帮助广告主了解在单个用户会话中何时何地显示广告最合适。以前广告系统只能将这些行为汇总在一起，而不能映射出顺序。自今年上半
