固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 固定收益部市场日报 市场今晨较为平静。亚洲固定收益证券市场保持稳定。流动性较差的固定收益证券购买较好。增强型资本债券（AT1）交易活跃，呈现双向流动。DALWANs/NWDEVLs（区域流动性资产/流动性发展资产）保持不变，至0.6个基点更高。 高志和，CFA Glenn Ko(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 龙光集团于2024年12月偿还了10亿元人民币的可赎回LNGHDV 3.7% 36期债券。LNGFOR:境内债券。今天上午LNGFORs保持不变。 吴蒨瑩，注册会计师(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 上上周五，由于政治不确定性，韩国太空公司股价表现低于平均水平。HLINSUs/DAESECs/NACFs/SHNHANs的息差扩大了2-3个基点。HYUELEs/LGENSOs的息差也扩大了2-4个基点。在日本，RAKUTN 27s/29s/Perps收盘价上涨了0.1个基点。保险混合型产品，如MYLIFE 54s/FUKOKU Perp上涨了0.1-0.2个基点。在中国内地，BABAs/TENCNTs/ HAOHUAs的息差保持不变或扩大了2个基点。在金融板块，HRINTH 29s的息差扩大了2-4个基点。银行T2s的购买意愿较强。ANZNZs/NANYANs/ WSTPs/UOBSPs的息差缩小了1-3个基点。在欧洲AT1s中，ACAFP 6.7/BNP 7.375/SOCGEN 8.5 Perps上涨了0.2-0.5个基点。在中国房地产行业，DALWAN 25-26s上涨了0.3-0.5个基点，收盘价较上周同期上涨了0.5-0.7个基点。FTLNHD 26s/FUTLAN 25s上涨了0.2-0.3个基点。在国有企业中，CHIOLIs上涨了0.3个基点，而YUEXIUs下跌了0.5个基点。在非国有企业中，EHICAR 27s上涨了0.4个基点。有关6月12日的评论，请参阅我们的评论。在印度尼西亚，MDLNIJ 25s下跌了0.5个基点。MEDCIJ 26-29s收盘价保持不变，上涨了0.1个基点。Medco Energi宣布发行价值IDR2.5万亿（约合1.57亿美元）的境内债券，以重新融资其IDR债券和部分回购美元债券。在印度，Adani complex bonds下跌了0.1-0.3个基点。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 在LGFVs中，流动量双向均较弱。QDPDHG以6.9%的收益率，按面值定价发行了一份2.16亿美元的3年期债券。LIANYU 25s/GZINFU 26s/CDCOMM27s上涨了0.2-0.3个基点。在CNH债券方面，例如CQXUHC 26s/HNXHCI 25s，存在混合的流动。在国有企业远期合约中，HUANEN 5.3/SPICPT 3.45远期合约下跌了0.1个基点。 上交易日领涨股 宏观经济新闻回顾 宏观-上周五，标准普尔（S&P）上涨0.25%，道琼斯指数下跌0.28%，纳斯达克指数上涨0.81%，表现不一。美国11月24日非农就业人口增加227,000人，高于预期的增加202,000人。中国11月24日的消费者物价指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）同比分别为上涨0.2%和下降2.5%，预期为同比下跌0.5%和2.8%。美国长期国债收益率在周五下跌，2年、5年、10年和30年期的收益率分别为4.10%、4.03%、4.15%和4.34%。 中国资产管理公司：利差压缩将持续 我们在2024年观察到AMC债券之间的显著利差压缩，并预期这一压缩趋势将继续，这得益于最近的刺激计划、持续的政府支持，以及CIC和CITIC可能带来的强大资本化和运营支持。尽管信心水平较低，但HRINTHs仍然是我们在中国AMC领域中的首选，因为它们具有更好的风险回报特征。在HRINTH曲线中，我们继续偏好HRINTH 4.25 Perp，这是一个良好的短期收益投资，鉴于首次赎回日期的极高确定性。我们还喜欢HRINTH 3.875 11/13/29、HRINTH 3.375 02/24/30和HRINTH 3.625 09/30/30。 在HRINTH之外，我们看好CCAMCL 4.4永续合约，其中我们相信在首次行权日的行权确定性也较高。我们对GRWALL 7.15永续合约持中性态度。在103.9的价格点，GRWALL 7.15永续合约的YTC为5.5%，首次行权日期为2027年7月。我们认为GRWALL 7.15永续合约定价合理，更偏好HRINTH 4.25永续合约和CCAMCL 4.4永续合约，因为它们具有更均衡的风险回报特征。 CIC旗下的三家资产管理公司合并表明政府支持继续 在2024年9月，媒体报道中国投资有限责任公司（CIC）开始对信达和中信进行尽职调查。长城资产的尽职调查已于2024年8月完成。目前财政部拥有这三家资产管理公司（AMC）的多数股份，并且财政部可能会将其股份转让给完全由财政部拥有的中国投资有限责任公司（CIC）。另一方面，自2022年11月以来，中信集团已取代财政部成为中国中信资产管理有限公司（华融）的最大股东。 正如我们一直所论证的，我们认为AMC（资产管理公司）行业在维持中国金融系统稳定方面具有非常战略性的重要性。因此，我们对该行业采取自上而下的视角，而不是自下而上的视角。我们并不担心从财政部到国家开发投资公司（CIC）的潜在股权转移会削弱政府支持和联系，借鉴华融向中信集团的股权转移情况。即使股权发生变化，中国四大资产管理公司仍然将牢牢掌握在财政部手中。 确实，我们认为所有权转让给中央汇金反映了中国政府改善财务状况、资本化以及更商业化地运营业绩和管理（如华融案例所示）的决心。对我们来说，潜在的股权变化进一步强化了我们的观点，即政府自上而下地看待所有四大行，并且对他们的支持将继续。 华融将重点转向高质量股权投资 在2024年上半年，华融从去年同期的净负债4.9亿元人民币转为实现净利润人民币4.8亿元，这得益于对困境债务和其他金融资产的公允价值增值，以及其关联方和合资企业的更高贡献。华融一直在大宗资产剥离中，以提高其在再融资中的财务灵活性，并转向其困境资产管理。 在2024年，华融的焦点转向通过资产处置回收资金，以收购更高品质的股权份额，从债券和永续债回购，如持有中信有限公司5.01%的股权。在2024年11月，华融宣布了一项500亿元人民币的投资计划（涉及中信有限公司、中国银行、澳门国际银行及其一家信托公司）。我们相信，这些举措将为华融提供稳定和持续的收益现金流。我们认为，更高品质的股权投资、在困境资产管理业务中的专注以及与中信集团的紧密联系将持续支撑华融的信用状况。 长城汽车成功筹集5亿美元进行再融资，尽管资本充足率较低。 我们尚未看到针对长城汽车在2022年12月后违反最低监管资本充足率要求的任何监管行动。长城汽车在2022年6月披露的最新CET1比率为9.81%，我们认为，基于2022财年45亿元人民币的巨额亏损，截至2022年12月的CET1比率应低于9%的监管要求。在我们看来，所有权从财政部转移到中国投资有限责任公司（CIC）的潜在转移将有助于解决长城汽车的资本短缺问题。 尽管资本充足率较低且未能按时发布财务报告，长城汽车在2024年7月首次回购日成功发行了3亿美元规模的GRWALL 7.15永续债券，以重新融资4亿美元规模的GRWALL 3.95永续债券。正如我们一直所争论的，鉴于中国政府对中国资产管理公司（AMC）部门的明确支持，我们对长城汽车的偿债能力不太担忧。我们也感到欣慰，AMC依然能够接触各种融资渠道。 中国资产管理公司（AMCs）的远期合约上的非叫停风险仍然较低。 鉴于对看涨期权的高度确定性以及与高级债券相比的收益率提升，我们喜欢AMC的永续债券。在98.8的价格点，HRINTH 4.25永续债券在5.8%的YTC（全价收益率）下进行交易，提供比HRINTH 5 11/19/25 19个基点的收益率提升。CCAMCL 4.4永续债券在98.4的价格点以5.3%的YTC进行交易。AMC发行的所有永续债券在其各自的首次赎回日都被赎回。最近的赎回是在2024年7月由长城在GRWALL 3.95永续债券上进行的。 我们相信，在首次行权日期被要求的可能性仍然很高，包括CCAMCL 4.4 Perp，这是唯一在未行权情况下没有高息阶梯上升的Perp。CCAMCL 4.4 Perp的票息将根据当前的UST重置为7.3%，从信达的角度来看，考虑到其可以获得成本更低的资金替代方案，这显得较为昂贵。 我们的信心也基于华融在2021年9月对HRINTH 2.875 Perp和2022年1月对HRINTH 4.5 Perp的认购，当时华融正面临财务困境和资本重组，总共认购金额达20亿美元。同时，华融还在2022年9月29日宣布在2022年11月7日的首次认购日期之前认购HRINTH 4 Perp。 离岸净赎回趋势预计将在2025年持续。 该行业自2021年以来在海外市场经历了净赎回趋势。截至今年年初，该行业的海外净赎回金额为14亿美元。Orient的净发行额为2亿美元，而Cinda和Great Wall的净赎回额均为10亿美元。对于Huarong，它在到期时赎回了总额为14亿美元的两种债券，并未涉足海外市场。我们了解到，Huarong一直在通过境内融资渠道对其海外债券进行再融资，其上一次的海外发行是在2020年9月。我们还在2024年观察到境内市场同样出现了净赎回趋势。Orient的净赎回额为17亿元人民币，而Huarong偿还了60亿元人民币的债券。 2025年，将有620亿美元债券和永续债到期偿还。鉴于资产管理公司（AMCs）能够方便地获得低成本的内陆资金，我们相信资产管理公司可能通过内陆资金渠道筹集这些偿还资金的大部分。回忆起东方资产公司（Orient）在2024年5月发行了票面利率仅为2.46%的三年期内陆债券。因此，净偿还可能将继续。 离岸亚洲新发行（已定价） 新闻和市场信息 941090行了463只信用债，累计募集资金总额为人民币4430亿元，同比增长59.1%。 [LNGFOR] 122410LNGHDV 3.7% 3.6% [POLYRE] 502.3% [BTSDF] Health and HappinessBa3 [SOFTBK]媒体报道称，软银正在敲定一项协议，以2.5亿美元的价格收购日本数字支付公司PayPay的股份。 fis@cmbi.com.hk电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801固定收益部CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国民生银行的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited（中国民生银行的全资子公司）的子公司 作者认证 该研究报告内容的负责人，无论是全部还是部分，声明：关于本报告中所涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，作者确认，无论是作者本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守守则》定义）(1)在报告发布前30个日历日内未曾交易或买卖本研究报告涵