首次覆盖报告：改性塑料龙头企业，多业务并举助力成长

证券研究报告2024年12月04日 改性塑料龙头企业，多业务并举助力成长 金发科技（600143.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】公司改性塑料龙头地位稳固，绿色石化业务多举措减亏，业绩有望持续改善。我们预计24-26年公司收入为534/597/668亿元，归母净利为9.96/17.27/23.56亿元。参考可比公司估值，给予25年pe17倍，对应目标价为11.14元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 改性塑料龙头地位稳固。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，2018-2023年金发科技改性塑料产能从186.8万吨增至273.6万吨，23年底在建产能59万吨，产能不断扩张。公司争取实现改性塑料年300万吨销量、30%工程塑料占比、全球500强大客户中销量占比达到30%的“333战略”目标。24H1公司改性塑料收入139亿元，同比+19%，毛利率达22.45%，高于国内同行4-14个pct。 新材料方面，公司加速产能建设，优化产品布局。公司已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力。年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂装置于2024年6月试车成功。年产1.5万吨LCP合成树脂项目按进度建设中，计划于2024年第四季度逐步投产。截至24H1，公司已完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，年产“1万吨生物基BDO项目”推进中。 分析师 黄侃S080052207000118818400628huangkan@research.xbmail.com.cn 绿色石化板块与医疗板块多举措减亏。公司多举措提效减亏，1）推动项目进展，提高生产效率，宁波金发60万吨PDH开车成功，近期辽宁金发年产80万吨生物基材料一体化项目一期已显示竣工；2）加强与改性塑料板块的协同；3）通过技改等方式节能降耗。宁波金发减亏已有所成效，2024H1宁波金发亏损1.97亿元，同比减亏2.42亿元，辽宁金发亏损6.27亿元，亏损同比增加4.39亿元。此外，公司通过资本运作方式降低持有的辽宁金发股权直接减亏。24年6月公司持有的辽宁金发股权比例从72.66%降至43.14%，且针对少数股东投资的20.25亿元不再计提10%利息作为财务费用，有效降低辽宁金发亏损的负面影响。 联系人 李妍18684865879liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：下游需求较弱、项目投产进度不及预期、原材料价格波动风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5金发科技核心指标概览.............................................................................................................6一、改性塑料传统巨头，全产业链多元协同发展...................................................................7二、改性塑料龙头地位稳固，新材料潜力大........................................................................112.1下游新能源车以及家电需求带动，改性塑料板块稳健发展........................................112.1.1新能源车、家电需求增长，拉动改性塑料需求..................................................112.1.2改性化率有望提升，出口量快速提升................................................................132.2金发改性塑料龙头地位稳固，全球布局拓市场..........................................................142.3政策支持推动国产替代进程，特种工程塑料产业存机遇...........................................172.3.1电子制造业转移驱动LCP需求增长，国产化替代速度加快..............................172.3.2性能优异但技术复杂，COC国内供需缺口较大................................................182.3.3突破多种新材料.................................................................................................192.4禁限塑政策刺激可降解塑料需求，完全生物降解塑料优势明显.................................212.4.1公司可降解塑料产能全国领先...........................................................................212.4.2研发高品质生物可降解材料，延伸上游原料BDO............................................22三、绿色石化板块与医疗板块多举措减亏............................................................................233.1 ABS与PDH产能过剩，价格承压..............................................................................253.1.1 ABS行业毛利有所修复......................................................................................253.1.2 PDH...................................................................................................................273.2公司多举措降本.........................................................................................................283.2.1推动项目进展，提高生产效率...........................................................................283.2.2降低持有辽宁金发股权......................................................................................293.3研发高端医用产品，推动医疗板块减亏.....................................................................30四、盈利预测及投资建议.....................................................................................................314.1业务拆分及盈利预测..................................................................................................314.2相对估值....................................................................................................................324.3投资建议....................................................................................................................32五、风险提示.......................................................................................................................32 图表目录 图1：金发科技核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历程.................................................................................................................7图3：公司“13551”研发体系....................................................................................................8图4：公司研发中心布局..........................................................................................................8图5：公司国内外专利申请情况（个）....................................................................................8图6：公司股权架构............................................................................................................