2025年A股年度策略：2025，资本市场改革牛

证券研究报告2024年12月05日 2025：资本市场改革牛 2025年A股年度策略 核心结论 分析师 大势看法：资本市场改革牛，坚定看多。我国目前处于内需强化的变迁初期，金融周期的信用扩张底部企稳，需要资本利得和投资收益来推动整体经济周期企稳回升，资本市场作为主要抓手一箭三发，一是形成较好的慢牛形态，推动居民在收入端的增速上行，进而提升消费，二是形成较好资本流动环节，从过往的居民、企业、居民的消费信用循环，增加市场、居民、企业、市场的新型循环体系，提升财政货币支出弹性，进一步提升增长动能，三是通过重视投资者的资本市场，形成较好的投资氛围，使得投资者能够获得资本利得的同时，吸引海外投资进入中国市场，企业获得更多正面现金流，是未来三年的重中之重。经济的结构与牛市的底层逻辑决定市场的形态，慢牛叙事下，波动率降低将推动全球资本配置A股，我们认为明年将会呈现股债双牛的格局，避开流动性脆弱的一些核心时间节点，便能获得较好的年度收益。 毛君杰S080052410000713641817824maojunjie@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 崔岩18621808850cuiyan@research.xbmail.com.cn 风格和行业配置：2025年需要重点关注新变化：基本面改善（预期）的方向、供需结构改善的方向、产业进程带来新变化新突破新需求的方向。以“位置低、逻辑新”为矛，找反转弹性。以“结构性、轮动性”为盾，做波段把控。从产业定价与估值的角度，明年的主线依然是估值修复与物价修复为主，长周期形成估值修复，物价修复，企业盈利修复的三阶段修复周期，物价修复的起点在明年一季度，以内需政策，物价目标，供给侧改革为抓手，形成长周期物价抬升的宏观环境，在资本市场驱动的股权时代中，正向循环有望再次提升消费的增长驱动力，充裕的流动性和良好的赚钱效应在支持企业创新的环境下，有望进一步孕育更多新型支柱产业，帮助我们从低物价走到温和通胀，并形成新一轮的经济复苏格局。在这样的场景下，物价复苏的信号领先企业盈利修复，成为市场二次启动下产业与中观层面的重要观测指标。2025重点配置的十大行业：商贸、社服、医药、计算机、传媒、机械、电力设备、交运、建材、有色。 主题策略：科技打头阵，后看再通胀。“弱现实”环境驱动主题投资，随着信用周期回升，主导投资风格有望向景气切换，锚定通胀复苏逻辑顺周期资产在左侧。中长期来看，“中特估”+“科特估”形成资本市场的压舱石。我们看好几大主线：①AI链：看好算力和大模型，AI应用、以及算力驱动下电力基建与铀资源。②新质生产力与自主可控：半导体产业链、商业航天/卫星互联网、低空经济、合成生物、国产软件&操作系统、国产算力、量子通信等。③顺周期资产与供给侧改革：有色（稀有金属等）、机械、医药、新能源（光伏、锂电）与水泥。④资本市场与改革牛：券商、回购、并购重组、中特估。 风险提示：宏观政策变化风险，策略框架失效，基本面超预期下行。 内容目录 一、2024大势和风格回顾.....................................................................................................5二、2025年大势展望：资本市场改革牛................................................................................62.1国内有望量价齐升.......................................................................................................62.2内部温和复苏，外部输出通缩.....................................................................................62.2.1四季度GPD增长加速，明年上半年有望延续.....................................................62.2.2复盘历史看，关税对权益影响中性......................................................................72.3明年增长需由内至外，全面开花..................................................................................82.4资本市场改革牛，内需消费衔接投资成为长期增长驱动力..........................................8三、2025风格和行业配置展望..............................................................................................93.1 2025配置展望..............................................................................................................93.1.1成长.....................................................................................................................93.1.2顺周期.................................................................................................................93.1.3红利...................................................................................................................103.2 2025节奏展望............................................................................................................10四、2025主题策略：科技打头阵，后看再通胀...................................................................164.1 2024年主题回顾........................................................................................................164.2“活跃”资本市场，主题投资依然有可为.................................................................174.2.1为何2024年是主题投资大年？........................................................................174.2.22025年主题投资仍有何为，AI等产业景气投资有望加持.................................184.3牛市的主线一直都是宏大叙事...................................................................................194.4 2025年主题展望：科技打头阵，后看再通胀.............................................................214.5科技打头阵：“十五五”筹备之年，关注新质生产力与自主可控...............................214.6 AI掘金热：2025，看多AI应用.................................................................................244.6.1比MAGS7表现好的那些公司...........................................................................244.6.2 AI的投资阶段.....................................................................................................254.6.3 2025 AI主题投资策略........................................................................................264.7后看再通胀：锚定PPI修复，消费企稳....................................................................274.8资本市场行稳致远：关注回购、并购、市值管理、国企改革....................................28五、2025年十大交易线索...................................................................................................295.1国内财政货币政策对冲外部影响................................................................................295.2内需在边际上有所改善..............................................................................................295.3黑色构建底部，农产品牛市，有色需要择时..............................................................295.4股权时代开启，权益有利带动增长和消费.................................................................29 5.5被动投资继续崛起，长线资金与ETF有望成为影响市场风格的重要力量.................295.6公司治理要向发达国家看齐，分红、回购成为重要投资回报来源.............................295.7季度或半年度级别的均值回归和大类行业风格轮动特征，依然是结构性行情把握和超额收益的重要胜负手..............................................................................................................295.8科技创新空间广阔，TMT仍有大波段机会................................................................295.9医药生物行业具备见底预期，生物技术进一步落地，