国君晨报1209|宏观、策略、海外策略

2024年11月美国新增非农就业环比大幅改善，主因飓风、罢工等干扰因素褪去，教育保健、休闲酒店、政府部门是新增非农就业主要支撑，制造业环比改善幅度最大，休闲酒店业次之。2024年11月美国新增非农就业22.7万人，前值3.6万人，预期22万人；并且本次上调9月和10月的新增非农就业数据，9月由22.3万人修正至25.5万人，10月由1.2万人修正至3.6万人，合计上修5.6万。美国新增非农就业环比大幅改善，主因飓风、罢工等短期干扰因素褪去。教育和保健服务、休闲和酒店业、政府部门贡献了主要的新增非农就业，合计占比达到72.7%。制造业是环比改善幅度最大的行业，相较于10月新增环比增加7万人，全部由耐用品制造贡献，波音公司罢工的3.3万人是其重要构成（波音罢工自9月14日至11月4日，延续7周左右）。其次，休闲和酒店业新增就业环比增加5.1万人，飓风影响消退出行旅游增加。从就业扩散指数来看，11月上升3个百分点至56.2%，说明大部分行业就业都在改善。 但是美国就业难言强劲，失业率略有上升，劳动参与率略有下降，企业裁员人数增加，劳动力缺口边际上升但处于相对低位。11月美国失业率边际上行0.1个百分点至4.2%，同时劳动参与率下行0.1个百分点至62.5%，当前的劳动参 与率相对于疫情前还有一定差距，2015-2019年劳动参与率均值为62.9%。此外，从美国就业咨询公司“挑战者”公布的企业裁员人数来看，11月环比增加了3.8%，同比增加了26.8%。10月职位空缺数环比增加37.2万，职位空缺率上升0.2个百分点至4.6%，劳动力缺口（职位空缺数-登记失业人数）环比增加22.2万，但是2024年初以来，职位空缺率和劳动力缺口整体仍呈下行趋势，反映经济整体虽有一定韧性，但仍在降温通道。就业数据韧性仍在，但难言强劲。 工资粘性仍然较强，或将带来通胀粘性继续维持，后续“特朗普2.0”下二次通胀的预期或将压制降息节奏。11月美国私营部门平均时薪环比增长0.4%，持平上月，同比增长4.0%，也持平上月，但都达到了4月以来的最高值，整体工资粘性较强。同时，11月平均每周工时环比上月上升0.1小时，也将带来工资的增长。工资粘性或将带来美国通胀保持粘性，同时后续在“特朗普2.0”加征关税、驱逐移民等政策实施下，二次通胀的预期将会再起，其幅度或与政策实施的节奏和力度有关，基准情形下，对2025维持轻微再通胀的判断。 预计12月大概率降息25BP，2025年一季度开始降息放缓，美债利率下行仍有空间，美股尤其是标普500为代表的与经济基本面相关的成分股仍有托举。11月非农就业数据公布后，美国联邦基金利率期货市场预期12月降息25BP的概率达到86%以上，我们也预计12月降息25BP概率较高，2025年一季度降息开始放缓，再通胀压力下全年降息3次左右。美债利率短期降息落地后，仍有下行空间，预计2024年底到4.0%左右。美股在“经济软着陆+轻微再通胀”预期下，以标普500为代表的与经济基本面相关的成分股仍有支撑。 风险提示：警惕二次通胀压力过大，导致流动性冲击。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：就业改善但难言强劲，降息短期或将持续，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】备战跨年反弹 大势研判：积极备战跨年反弹。在共识犹疑之际，11月24日国泰君安策略旗帜鲜明提出“做好跨年反弹的准备”，本周沪指上涨1.81%，恒生科技指数上涨2.53%。展望后市：1）前期港股与A股调整已逐步计入政策空间不足与特朗普关税在预期上的不利影响，美元逼近107关口后暂歇观望，短期人民币或企稳反弹；2）国内重要会议召开在即，在内需不振与外部压力上升的情形下，增量政策空间得以打开，包括潜在更高的赤字率、更多的向地方转移支付以补充财力，以及更积极的促消费举措；3）11月中国制造业PMI实现“三连升”，也有利于风险偏好的维持与做多情绪的延续。我们认为，短期风险事件发生的概率不高，国内股市流动性也有支撑，考虑A500建仓、保险与理财子跨年配置、基金 年末排名战，应积极备战2024年12月-2025年1月中国股市跨年反弹。但中线维度看，预计2025年春季市场仍会有扰动，中线维持N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。 特朗普2.0关税政策的应对之策与投资选择。本周特朗普表示将在上任首日签署行政令，对墨西哥和加拿大的所有产品征收25%的关税，并对中国产品额外加征10%的关税，从潜在政策路径上看：1）此举显示本轮关税政策落地或更快，且更注重转口贸易的溯源，但规模上分批逐步加征是更有可能的选择，且具有一定的谈判空间。考虑到当前美国面临通胀粘性的掣肘，对华依赖度较低的资本品与中间品或首当其冲，参考特朗普1.0时期的四批关税清单，机械设备/电气设备/精密仪器等受影响较大，消费生活必需品影响较小；2）随着外部压力增大，后续财政补贴方向将向内需倾斜，近期多类商品出口退税税率开始下调，这将加速部分产能过剩行业出清并推动远期增长预期企稳，关注利润率偏低制造业行业龙头，如新能源/汽车/机械；3）国内可能通过汇率贬值的方式吸收部分关税压力，工程机械/两轮车/船舶/逆变器等非美出口链或受益。 行业比较：积极布局大盘成长与地产链困境反转。1）产能淘汰：在潜在贸易冲突带来的出口压力与出口退税政策调整影响下，2025年先进制造业尾部企业有望淘汰，产能周期逐步见底，推荐布局电子/新能源/汽车/机械；2）困境反转：房价止跌企稳缓解地产企业减值与破产风险，收储25年落地有望改善房企现金流，地产与后周期企业长期经营预期有望重塑，并带来估值修复，推荐地产/厨电/家居，以及推荐化债推动资产质量及现金流预期改善的建筑/信创；3）红利资产：跨年险资开门红带来增量资金，推荐经营预期稳定的高分红：运营商/石化/铁路公路。此外，看好港股互联网的跨年反弹。 主题推荐：1、并购重组。聚焦“硬科技”和国有资本整合，看好战新产业优质资产重组和传统产业行业格局优化。2、IP经济。首届大规模官方谷子展开幕，谷子经济引领二次元消费新趋向，看好IP运营/周边产品/渠道商。3、固态电池。多家公司密集发布研发应用进展，契合低空经济等新场景，看好硅基负极/复合电解质等新材料。4、新型电力系统。大基地建设提速，看好十五五电力电网投资高增。 风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：备战跨年反弹，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】重视跨年行情与港股成长弹性 内需相关利好政策落地，港股表现企稳小幅反弹。国内方面，深圳实行赴香港旅游“一签多行”政策，珠海赴中国澳门旅游“一周一行”政策，横琴粤澳深度合作区赴中国澳门旅游“一签多行”政策。财政部等部门发布《关于促进房 地 产 市 场 平 稳 健 康 发 展 有 关 税 收 政 策 的 公 告 》 ， 国 家 税 务 总 局 发 布 《 关 于 降 低 土 地 增 值 税 预 征 率 下 限 的 公 告》，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，将土地增值税预征率下限降低0.5个百分点。上周恒生指数/恒生科技/恒生国企指数涨幅分别1.0%/2.5%/0.9%。行业方面，内需相关品种有所表现，食品零售/耐用消费/半导体板块涨幅靠前。 政 策 、 盈 利 、 流 动 性 三 因 素 推 动 跨 年 反 弹 行 情 ， 积 极 把 握 港 股 配 置 机 会 。 过 去 十 年 中 ， 港 股 在2017/2018/2019/2021/2023这五年年初的跨年行情较为明显。参考历史经验来看，主要基于三点逻辑：1）政策预期提升：岁末年初往往是重大会议召开的窗口期，对利好消息的预期以及各项政策的释放，有利于提振市场信心；2）业绩预期上修：年底处在业绩披露的空窗期，年报将在年初披露，在此期间市场有望围绕预喜比例及盈利业绩超预期进行博弈；3）流动性边际宽松：为应对跨年期间资金需求，央行通常会加大流动性投放力度，同时也较大概率有降准降息等政策推出，进一步释放增量资金。由于通常来自于国内总量逻辑驱动，历次跨年反弹行情中，港股与A股行情的开启时点及行情持续时长基本一致，且港股反弹期间平均涨幅高于A股。分行业看，历年港股跨年反弹行情呈现“内需品率先表现，成长股弹性高”的特征，三条主线：1）经济预期改善下，周期制造相关板块（煤炭/有色/机械/家电）；2）成长风格的港股互联网及大消费板块；3）高分红相关板块（电信/石油石化/银行等）。 美债利率震荡回落有利于港股市场表现，结构上，港股成长风格（资讯科技/医疗保健等）在美债利率下行期间弹性较大。中国香港采取联系汇率制度，港币直接挂钩美元，港股无风险收益率与美债收益率走势拟合度较高，港股指数走势及估值与美债收益率的负相关关系较明显。近期10Y美债利率高位震荡，利好国际资本回流与分母端。而受益于美债利率下行，弹性较高的港股行业主要包括资讯科技、医疗、必需消费和工业，其股价与美债收益率的负相关性较高。 投资策略：12月国内政策思路明确，市场风险偏好有望提升，分子端仍有改善预期。外部扰动仍围绕远期不确定性，年底国内预期有望改善，港股配置思路回归内部确定性。伴随美债利率震荡+人民币汇率年底阶段企稳，港股跨年行情有望展开，推荐高分红+内需相关品种底仓配置，同时重视恒生科技为代表的优质成长股反弹机会：1）重视弹性机会：EPS改善的港股互联网龙头与优质成长股，受益国内政策支持、自主可控能力增强、盈利有韧性或景气回升：包括医药/电子/汽车/新能源；2）受益内需支持品种：平价消费/家电；3）汇率企稳阶段，推荐高分红底仓，优选分子端稳定性，兼顾央国企并购重组与化债政策受益，关注：金融/能源/电信/材料/公用等。 风险因素：1）国内经济修复不及预期；2）海外衰退预期反复扰动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：重视跨年行情与港股成长弹性，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日重点活动 01、改革聚力，重估中国|国泰君安证券2025年度策略研讨会12月10日09:00am深圳02、国泰君安核聚变产业研究沙龙12月17日14:00pm上海陆家嘴金融中心 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明