重大事项点评：收回少数股权，经营渐进调整
调味品2024年12月9日 中炬高新（600872）重大事项点评 强推（维持）目标价：31.35元当前价：23.21元 收回少数股权，经营渐进调整 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布《关于无偿受让厨邦公司少数股权的公告》，全资孙公司阳西美味鲜于2024年12月4日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，无偿受让后者持有的厨邦公司20%股权，交易完成后中炬高新将全资控股厨邦公司。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖全资控股厨邦，优化统筹管理，考虑今年收回时点较晚，25年起有望增厚归母利润。本次收回厨邦公司少数股权，一方面有利于公司统筹管理，进一步提升管理决策效率，推进内部资源整合，促进公司高质量发展，符合公司战略发展规划。另一方面，本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新，将有效增厚集团归母利润情况，厨邦公司2021-2023年平均净利润为19092.93万，20%股权对应的平均少数股东损益为3783.52万元，对中炬高新整体净利润的平均贡献率在6.31%。考虑到今年收回时点较晚，预计25年起有望提供利润贡献，增厚报表归母利润6-8千万左右。 证券分析师：彭俊霖邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖少数股权如期收回，管理层承诺依次兑现，展现公司治理优化，后续仍有望看到更多有利事件落地。年中部分土地收储落地，此次厨邦少数股东权益也在年内如期收回，一方面既是优化股权结构，直接增厚公司报表，向集团层面注入优质资产，另一方面也展现了，大股东与管理层积极作为，针对此前改革目标及承诺，正在持续推动各项有利事件落地。在中炬战略改革大背景下，大股东积极配合，管理层主动作为，公司在治理层面已得到明显的发展，凝心聚力下后续仍可期待其他有利事件。 联系人：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)78,322.24已上市流通股(万股)77,098.79总市值(亿元)181.79流通市值(亿元)178.95资产负债率(%)27.11每股净资产(元)6.2412个月内最高/最低价29.92/16.25 ❖下半年渐进调整，当前状态逐步恢复，来年有望恢复较快增长。今年行业龙头发力，加上公司调整变动较多，导致上半年主销区渠道受损较为严重，下半年公司通过提价优化价格体系，减少区域窜货情况，同时重点安抚经销商，提供更多销售支持，重新凝聚渠道士气，在内部继续选贤举能，提升员工战斗力，并聚焦核心单品矩阵，完善蚝油、零添加等产品线，当前经营已在环比改善，Q3实现营收转正、利润大幅改善，Q4有望通过发力食用油、制定阶梯型促销政策、加大单品资源投放力度等，动销实现环比改善，预计Q4整体营收及盈利继续渐进改善。今年吸取教训，来年有的放矢，待渠道及销售士气陆续恢复，相关产品、渠道策略更加精准，公司有望恢复到较快增长。 ❖投资建议：收回少数股权，经营渐进调整。公司Q3经营边际恢复，Q4改善趋势有望延续，同时少数股权收回落地，彰显治理优化、改革决心，来年考虑增长动能恢复、盈利改善延续、潜在收并购事件等，仍有望进一步释放报表弹性。考虑土地征收贡献，其中深中铁路补偿计入24年报表，夹缝地等补偿平摊到24年10月底至25年底，同时26年暂不考虑任何土地贡献及并购业务，基于此次收回少数股东权益贡献，我们调整24-26年EPS预测为1.43/2.03/1.39元（原预测为1.41/1.96/1.36元），对应P/E估值16/11/17倍。若扣除土地补偿后，预计24/25年营收分别为53.4/60.0亿，归母利润分别为7.5/9.1亿，我们维持目标市值/目标价约245亿/31.35元，对应25年主业利润约25倍（同时考虑地产估值20亿左右），维持“强推”评级。 ❖风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等 相关研究报告 《中炬高新（600872）2024年三季报点评：积极纠偏，重回升势》2024-10-28《中炬高新（600872）2024年半年报点评：坚定 改革方向，务实调整节奏》2024-08-09《中炬高新（600872）2024年半年度业绩预盈公告点评：业绩低于预期，求变动力坚实》2024-07-10 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、联席首席分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 高级分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
