证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 轻工制造 2022年09月23日 轻工制造行业重大事项点评 推荐 （维持） 电子烟内销市场：过渡期内行业经营调整，头部品牌份额有望提升 事项：  9月21日，悦刻电子烟商标拥有者雾芯科技（RLX）公布2022年二季度业绩。自4月13日我国电子烟国标正式发布后，4月15日生产许可证、批发和零售许可证等指导文件同时出台，全面监管框架基本确立，行业进入过渡期。监管压力下格局的演绎具有较高不确定性，雾芯科技的半年报或对理解行业变局提供一定参考意义。 评论：  财务梳理： 22Q2公司实现营收22.3亿人民币，QoQ+30.3%，环比增长主要系，下游基于对新国标执行后调味产品停止销售的预期，提前备货，同时22Q1公司深圳工厂受疫情封控影响，致使环比基数较低。营收YoY-12.1%，同比下滑主要系：1）店铺扩张暂停。2）为符合监管要求，公司在政策过渡期内停止新产品推出。 22Q2公司毛利率43.8%，YoY-1.3pct，其中供应链效率提升、渠道组合优化正向贡献毛利率，负向因素包括：1）低毛利产品占比提高。2）存货计提准备增加。3）为符合监管要求，计提厂房及设备减值损失。 22Q2公司运营费用5.31亿，费用率23.8%，YoY+17.2pct，主要系股权激励费用变化，22Q2公司股权激励费用1.93亿（费用率8.6%），去年同期为-1.73亿，（费用率-6.8%），费用变化主要系公司股价波动，予员工的股份奖励的公允价值变动。若扣除股权激励费用变动，22Q2公司费用率YoY+1.8pct，基本稳定。22Q2公司股权激励包括：1）计入销售费用的1790万。2）计入一般及管理费用的1.51亿。3）计入研发费用的2420万。 22Q2公司实现净利润4.42亿，YoY-46.4%，净利率19.8%，YoY-12.7pct；实现Non-Gaap净利润6.35亿，YoY-2.6%，Non-Gaap净利率28.4%，YoY+2.8%，预计Non-Gaap净利率提升系组织结构优化以及经营效率提升。  减值压力充分释放，生产牌照顺利落地。截至22Q2，公司存货1.34亿（21Q4、22Q1存货分别为5.89、2.67亿），预计存货跌价计提充分，减值压力已充分释放，轻装上阵进入新国标时期。牌照方面，7月21日子公司获电子烟生产许可证，批准的生产能力为每年1505万根烟杆、3.287亿颗烟弹（约21年出货的65%）、610 万根一次性电子烟。目前公司已完成新国标产品相关准备工作，并于部分地区开展试点，部分新品仍在审核流程。  试点有序推进，份额或加速集中。据蓝洞的8月电子烟店主调研，已预定/未预定国标产品的比例为40%/11%，剩余店主暂未进入试点。品牌选择上，86.6%表示将预定知名度高、研发强的品牌，57.3%表示不会预定不知名、完全未了解的品牌，悦刻/柚子/魔笛的品牌选择率位列前三，分别为99.2%/69.8%/56.5%。十一后国内市场进入监管新时期，集合店模式下，看好产品综合竞争力优秀的头部品牌持续提升市场份额。  风险提示：内销市场口味接受度不及预期、行业竞争加剧等。 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 151 0.02 总市值(亿元) 8,810.04 1.01 流通市值(亿元) 7,033.50 1.07 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.1% -9.3% -16.3% 相对表现 2.8% -1.0% 3.3% 相关研究报告 《轻工制造行业周报（20220912-20220916）：美元上行延续，预计Q3汇率正向贡献持续》 2022-09-19 《轻工制造行业周报（20220905-20220909）：地产预期边际改善，看好家居估值修复》 2022-09-13 《造纸行业跟踪报告：8月纸价表现低迷，盈利能力承压》 2022-09-09 -25%-13%-1%11%21/0921/1222/0222/0422/0722/092021-09-22~2022-09-22轻工制造沪深300华创证券研究所 轻工制造行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 轻工制造行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 王春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 周玮 销售助理 zhouwei@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 李凯 资深销售经理 021-20572554 likai@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 王世韬 销售助理 wangshitao1@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 王卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 轻工制造行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：02