重大事项点评：入股 Mongolian Mining 旗下KEX20%股权并签署长协，进一步夯实中蒙物流业务

公司公告：公司与Mongolian Mining Corporation签署收购KhangadExploration LLC 20%股权和煤炭长期合作协议。1）交易金额：8881万美元；2）交易对手：Mongolian MiningCorporation（港交所股份代号：00975，简称MMC)；3）收购标的：MMC全资下属公司BNS所持有的Khangad Exploration LLC（简称“KEX”）20%股权（拟）；4）KEX矿产资源：持有Baruun Naran（巴荣娜仁）矿床两张开采许可证，包括Baruun Naran（简称“BN”）的MV-14493开采许可证及TsaikharKhudag（简称“THG”）地区的MV-017336开采许可证，探明+可控制煤炭资源量分别为3.83亿吨、6700万吨。5）KEX财务数据：2023H1营业收入6.03亿元，净利润2.2亿元。截至2023年6月30日，资产总额8.15亿元，净资产1.58亿元。 长协协议：公司与MMC签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭共计1750万吨，包括不低于煤炭产品总量50%的洗精主焦煤（HCC），以及洗选半软焦煤（SSCC）和洗选动力煤（TC）或任何经双方同意的其他煤炭产品。根据MMC公告，前五年每年至少采购150万吨，后五年每年至少采购200万吨。 点评：1）收购对价高性价比。嘉友国际收购KEX20%股权对应估值为4.44亿美元。根据MMC在2011年6月发布的收购公告，MMC以4.64亿美元收购QGX，QGX所持有的Baruun Naran焦煤矿为本次嘉友国际入股的KEX的主要矿产，因此时隔13年嘉友国际以低于成本价入股，交易性价比高。计算收购KEX估值为4.44亿美元，按照2024/2/22日汇率1美元=7.19元计算，折合人民币估值为31.9亿元，对应探明+可控制煤炭资源量合计为4.5亿吨； 按照KEX 23H1利润2.2亿年化为4.4亿看，对应PE为7倍。2）享受每年投资收益，KEX披露的23H1净利润为2.2亿元。3）继公司与蒙古最大矿山ETT签订长协后的第二单长协，与MMC形成长期战略合作关系，从供应端保证煤炭的稳定供给，夯实公司中蒙跨境运输的核心竞争力。 第二增长曲线中非业务持续向好，大非洲矿产资源运输业务不断扩张，版图日益清晰。1）重资产业务：a）卡萨项目全面实现通车。b）迪洛洛项目：与第二大股东紫金矿业合资，第二条矿产资源大通道落地。c）赞比亚项目：公司即将打通萨卡尼亚口岸至赞比亚口岸17KM道路，并建设运营赞比亚口岸，完成后将进一步提升通车量与通关效率。2）非洲陆路运输业务：收购非洲车队，依靠车队平台进一步开展非洲大物流运输，并且从0到1开展自营非洲陆路运输业务。嘉友新收购的车队500多辆车，属于头部规模，此后有望将进一步扩展车辆队伍，保障矿产资源运输安全可控。 投资建议：若收购完成，按照KEX 2023H1利润2.2亿年化估算，嘉友20%股权对应年化0.9亿投资收益，预计未来能够带来相应利润增厚。因收购尚存在不确定性，我们暂维持公司23-25年归母净利预测，分别为10.3、12.4、14.9亿元，对应EPS分别为1.47、1.78、2.13元，对应PE分别为17、14、11倍。 2）投资建议：我们维持原有估值方式，即参考过去三年平均PE，给予公司2024年预计利润16倍PE，对应一年期目标市值199亿元，目标价28.5元，预期较现价有17%空间，强调“强推”评级。 风险提示：地缘政治风险，收购失败风险，经济出现下滑等。 主要财务指标 图表1甘其毛都日通车量（辆） 2023全年通车量同比增100%，比19年增40%。 图表2甘其毛都口岸月度日均通车量（辆） 图表3甘其毛都口岸年度通车量（辆） 甘其毛都2023年煤炭进口同比增97%，比19年增80%；蒙古煤炭进口23年同比增116%，比19年增86%。 2023年11-12月从蒙古煤炭进口增长明显，同比分别为103%、57%。 图表4煤炭进口量（万吨） 图表5从蒙古煤炭进口煤炭月度量（万吨） 赞比亚新项目打开成长空间。 图表6卡萨项目及赞比亚项目 图表7非洲业务布局