重大事项点评拟收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、推进补链强链

黑色家电Ⅲ2025年12月21日 四川九洲（000801）重大事项点评 推荐（维持） 拟收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、推进补链强链 当前价：17.30元 事项：公司公告拟以1亿元注册资本设立全资子公司四川九洲芯辰微波科技有限公司，并通过新设立的全资子公司以现金方式购买四川九洲电器集团有限责任公司（为公司控股股东四川九洲投资控股集团有限公司100%持股子公司）旗下的射频业务资产组（包含相关的资产、负债、业务以及人员等），交易价格为7.57亿元。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 标的资产介绍：1）射频业务资产组主要从事微波射频、电源及相关系统产品的研发、生产和销售，产品主要包括某综合航电通用模块、雷达微波信道模块、遥感遥测通信分系统、微波测试系统、电源模块和电源分系统等。射频业务资产组支撑的某系统荣获了国防科技进步一等奖。2）财务数据：射频业务资产组2024年实现营业收入5.93亿元，净利润1547万元，2025年前三季度实现营业收入5.18亿元，净利润4296万元。3）业绩承诺：九洲电器承诺标的资产在2026-2028年度实现的净利润分别为5162.81、7368.34、8325.99万元，三年承诺期净利润合计为2.09亿元（如本次交易在2026年12月31日前未能实施完毕，则业绩承诺期为本次交易实施完毕的当年及此后连续两个会计年度），按照交易价格对应26-28年PE分别为14.7、10.3、9.1倍。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 我们认为本次交易若能完成，对上市公司发展带来强助力： 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 1）提高公司在射频领域的综合竞争力及行业地位。上市公司主营业务包括空管、智能终端、微波射频三大领域，微波射频主要面向军方市场，应用于航空、航天、电子、兵器、船舶等行业的通讯、雷达、电子对抗、测控等方面。2024年该业务收入3.5亿，毛利率37.9%，2025年上半年收入1.7亿，毛利率42.76%。公司在微波射频业务方面的发展战略为：围绕“芯、组、阵”产品方向，构建综合航电、相控阵等电子系统、射频前端一体化解决能力，本次交易符合公司“下展小系统整机市场”的战略目标，交易完成后，公司将由射频模组及器件向射频子系统级别的整体解决方案延伸，实现射频领域强链、延链、补链，提升公司竞争力。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 2）为上市公司业绩带来积极影响。射频业务资产组2024年收入与利润分别为上市公司的14%及8%，2025年前三季度收入与利润分别为上市公司的18%及44%。若能进一步实施有效整合，交易完成后预计将明显提升公司业绩。 3）此举或意味着国企改革背景下，拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕。本次公告中明确交易背景系“落实国有企业改革的政策导向，优化产业布局；响应上市公司并购重组改革要求，实现补链强链”。本次注入优质资产体现集团对上市公司的大力支持。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 投资建议：1）盈利预测：由于上述收购事项尚未完成，我们暂未将其纳入盈利预测，基于前三季度业绩表现，我们小幅调整公司25-27年盈利预测至1.8、2.5、3.3亿（原预测值为2.2、2.7、3.3亿），同比分别-10%、45%、30%，对应EPS分别为0.17、0.25、0.32元，PE分别为101、70、54倍。2）我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环。其一、切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环。其二、围绕低空新基建，结合空管产品优势“硬”条件与低空数字化建设（低空空域管理系统）“软”实力，打造样板工程。3）根据2025年12月18日公司在深交所互动易介绍，在商业航天和卫星导航领域，公司控股子公司九洲空管积极探索基于低轨卫星星座的空管监视技术，开展了关键技术研究，星基ADS-B载荷搭载“空事卫星一号”在轨验证，具有较好的技术基础。4）本次交易一旦完成将提升整体竞争力与经营业务，更体现集团对公司的支持，我们强调“推荐”评级。风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定 公司基本数据 总股本(万股)101,632.48已上市流通股(万股)101,632.48总市值(亿元)175.82流通市值(亿元)175.82资产负债率(%)55.30每股净资产(元)2.8812个月内最高/最低价20.09/12.78 性。 相关研究报告 《四川九洲（000801）2025年中报点评：Q2业绩高增，持续看好公司发力低空领域，构建可落地商业闭环》2025-08-27 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所