地方政府与城投企业债务风险研究报告-广东篇

联合资信 公用评级四部 |胡元杰|胡汉雄 报告概要 广东区位优势突出，交通发达，人口稠密，金融及科创资源丰富，为经济发展奠定良好基础。广东已初步形成以先进制造业为支撑、现代服务业为主导的现代产业体系，形成了7个万亿级产业集群，进出口贸易是拉动广东经济增长的主要动力之一。2023年，广东一般公共预算收入继续位居全国首位，受房地产市场低迷影响，政府性基金收入呈下降趋势。广东整体财政实力很强，债务负担较轻。受益于粤港澳大湾区战略的实施，广东面临良好的发展机遇。 珠三角核心区是广东的经济和金融中心，沿海经济带和北部生态发展区与珠三角核心区的资源存在较大差距。广州和深圳三产优势突出，佛山、惠州和东莞以二产为主，北部生态发展区城市工业基础较为薄弱。广东各地市财政实力差距很大，2023年，大部分地市财政自给率和一般公共预算收入质量呈上升趋势，但政府性基金收入呈下降趋势。广东各地市政府债务保持较快增长，汕头和肇庆的政府债务水平较高。广东发债城投企业主要集中在珠三角核心区，大部分地市发债城投企业以银行借款为主要融资渠道；2023年广东城投债发行规模有所增长，但净融资规模明显下降，2024年以来城投债融资呈净流出状态；在城投债“控增化存”的背景下，城投企业市场化转型和产业类平台搭建进程有所加快，2023年10月以来首发主体数量在全国领先；广东大部分地市城投企业债务负担适中且短期偿债压力不大。 一、广东省经济及财政实力 1．资源禀赋 广东区位优势突出，交通发达，人口稠密，金融及科创资源丰富，为经济发展奠定良好基础，受益于粤港澳大湾区战略的实施，广东面临良好的发展机遇。 广东地处中国大陆最南部，与福建、江西、湖南和广西接壤，并与海南、香港和澳门隔水相望。广东是粤港澳大湾区核心省份，亦是中部崛起地区、北部湾经济区、海峡西岸经济区和海南自贸港的连通地带，区位优势突出。广东省海域面积约占全国的1/10，大陆海岸线长度约占全国的1/5，海域和岸线资源丰富，2023年，广东海洋生产总值占全省GDP的14%，占全国海洋生产总值的19%，已连续29年位居全国首位。 广东交通通达度及交通基础设施成熟度高，客货运输量及周转量均位于全国前列，2023年客运指标呈报复性增长态势。“十四五”期间，广东省计划总体建成“贯通全省、畅通国内、连接世界”的现代综合交通运输体系，对连通度、运输效率和运输品质提出更高要求。 广东人口资源对经济发展形成助力。近年来，广东常住人口呈增长趋势，2023年底约占全国常住人口的1/11，连续18年位居全国首位；城镇化率持续上升，2023年底超过全国平均水平近10个百分点；劳动年龄人口比重缓慢下降但仍维持在65%以上，超过全国平均水平。人才素质方面，2023年底广东拥有专业技术人才972万人，居全国前列；研发人员135万人，居全国首位；在站博士后约1.3万人，稳居全国第一。从居民生活水平及消费能力上看，广东居民人均可支配收入（4.93万元）和人均消费支出（3.43万元）均超过全国平均水平，且与全国平均水平的差距呈扩大的趋势。 广东金融资源赋予经济发展良好的驱动力。截至2023年底，广东银行业金融机构资产总额超过38万亿元，位居全国首位，约占全国的1/10；不良贷款率低于全国平均水平；总部设在广东的证券、基金、期货和保险公司共计126家，数量仅次于上海；广东的国内A股上市公司共872家，数量位居全国首位。近十年，广东省金融机构本外币存贷款余额均持续增长，2023年底分别为35.09万亿元和27.16万亿元。 广东科创资源突出为新质生产力发展提供强劲支撑。近年来，广东省R&D经费投入快速增长，投入强度（R&D经费投入/GDP）仅次于北京。截至2023年底，广东高新技术企业数量、专精特新“小巨人”企业数量、专利授权总量、PCT国际专利申请量和发明专利有效量均居全国首位。根据《中国区域创新能力评价报告》，广东正在构建“基础研究+技术攻关+成果转化+科技金融+人才支撑”的全过程创新生态链，区域创新能力综合排名连续8年排名全国第一。 广东获得的中央政策支持对经济发展形成有力保障。2015年以来，中央政府及相关部委针对广东特别是粤港澳大湾区出台了一系列政策文件，对广东进一步深化改革、扩大开放、高水平参与国际（地区）经济合作等具有重要意义。 2．经济发展状况 2023年，广东GDP位居全国首位，人均GDP高于全国平均水平，但GDP增速不及全国平均水平，产业结构以三产为主，受房地产开发投资下降影响，广东固定资产投资表现低迷，商品房待售面积增长较快，去化压力加大。 经济总量及产业结构 广东GDP连续35年位居全国首位，近年来占全国GDP的比重在10%以上，但2021年以来GDP增速不及全国平均水平。同期，广东人均GDP持续增长，2023年相当于全国平均水平的1.20倍。广东产业结构以三产为主，但三产贡献率近五年波动较大；二产比重高于全国平均水平，二产贡献率波动上升。2023年，广东主要行业增加值同比均实现恢复性增长，对广东GDP贡献超过5%的行业包括工业、批发/零售业、金融业和房地产业。 广东工业增加值约90%由制造业贡献，高于全国平均水平（约85%），其中计算机/通信/其他电子设备制造业、电气机械/器材制造业和汽车制造业增加值占据制造业 的半壁江山，以手机为代表的部分制造业产品产量在全国处于领先地位，以新能源汽车为代表的部分新质制造业产能快速释放。2023年底，广东规上工业企业数量位居全国第一，共有10家制造业企业进入世界500强。 数据来源：联合资信根据公开资料整理 “三驾马车”表现 2021年以来，广东固定资产投资增速受房地产开发投资收缩影响呈回落态势，制造业投资对固定资产投资的拉动作用明显，2023年计算机/通信/其他电子设备制造业、电气机械/器材制造业和汽车制造业投资增速均在20%以上。2021年以来，广东房屋新开工面积及商品房销售面积持续下降，商品房待售面积快速增长，需关注未来去化进展。2024年前三季度，广东固定资产投资出现负增长，但受益于大规模设备更新政策，广东工业投资比重创新高，制造业投资对固定资产投资的拉动作用进一步强化。 数据来源：联合资信根据公开资料整理 数据来源：联合资信根据公开资料整理 进出口贸易是拉动广东经济增长的主要动力之一。广东进出口总额连续38年位居全国首位。近十年，广东贸易顺差呈增长趋势，2023年突破2.5万亿，相当于中国贸易顺差总额的44.46%。2019年以来，广东贸易顺差占GDP的比重呈上升趋势，2022年以来相当于GDP的1/5左右。广东出口产品以附加值较高的机电产品为主，主要贸易顺差市场包括中国香港（以转口贸易为主）、美国和欧盟。考虑到2018年1月美国发动贸易战后广东进出口贸易表现以及美国候任总统关于对华贸易政策的竞 选言论，未来广东贸易顺差增长或将承压，主要贸易市场结构亦或存在调整需求。 资料来源：海关总署广东分署、广东省统计局 2021年以来，广东社会消费品零售总额持续增长，主要由商品零售贡献，对当期GDP的贡献在30%以上。2023年，广东限额以上单位18类主要零售商品类别中有13类商品零售额同比保持增长。2024年前三季度，广东社会消费品零售市场趋缓，尽管燃油车、石油等大宗商品消费低迷的态势短时间难以扭转，但新一轮消费品“以旧换新”补贴或将对消费起到提振作用。 未来发展 产业规划方面，“十三五”期间，广东已初步形成以先进制造业为支撑、现代服务业为主导的现代产业体系，形成了7个万亿级产业集群。“十四五”期间，广东计划巩固提升战略性支柱产业，前瞻布局战略性新兴产业，并提升现代服务业发展能级。2023年以来，广东针对新质生产力发展密集发布政策，相关产业将迎来重点发展机遇。 3．财政实力及债务负担 2023年，广东一般公共预算收入位居全国首位，财政自给率较好，政府性基金收入呈下降趋势，整体财政实力很强，政府债券发行和净融资保持较大规模，但地方政府债务负担较轻。 广东一般公共预算收入连续33年位居全国首位，近年来财政自给率呈波动下降趋势但仍维持在70%以上。从构成看，广东税收收入占一般公共预算收入的比重维持在70%以上，但2018年以来占比呈下降趋势，主要系增值税受疫情反复、落实新的组合式税费支持政策、经济下行等因素影响下降所致。2024年前三季度，广东是唯一一般公共预算收入突破万亿的省份，但收入同比下降2.5%。 2023年，受房地产市场低迷影响，广东政府性基金预算收入降幅超过10%；得益于中央对广东一般性转移支付规模增加，广东获得的上级补助收入同比增幅超过10%。同期，广东综合财力同比略有增长。 广东政府债务负担在全国处于较低水平。2021年以来，广东政府债券发行和净融资保持较大规模，主要来自专项债券，2021年10月至2022年6月，广东发行约1150亿元的政府债券用于置换存量债务，并于2022年7月完成隐性债务清零。2024年10月，广东发行特殊再融资债券169.25亿元，或用于政府拖欠企业账款清偿。 二、广东省各地市债务风险分析 1．广东各地市资源禀赋 广东各地市资源分布不均，珠三角核心区区位突出，交通通畅，人口稠密，是广东的经济和金融中心，沿海经济带和北部生态发展区与珠三角核心区的资源存在较大差距。 广东下辖2个副省级市和19个地级市，按区位划分为珠三角9市、粤东4市、粤西3市和粤北5市。从发展格局看，广东以功能区为引领构建“一核一带一区”（珠三角核心区、沿海经济带、北部生态发展区），其中，“一带”囊括粤东和粤西，“一区”覆盖粤北；从交通规划看，广东布局“一中心三极点”（大湾区为核心，汕头、湛江、韶关为极点）的综合交通枢纽。 2023年底，“一核”以全省30%的土地面积承载超过60%的常住人口，其中，广州、深圳和东莞人口超千万，深圳和东莞人口密度突破4千人/平方公里；从变化上看，近五年，珠海、深圳和广州常住人口增速较快，梅州、河源和潮州则呈人口净流出状态；“一核”城镇化率远超“一带一区”，其中深圳和珠海超过95%；汕头城镇化率明显超过其他“一带一区”城市。2023年，“一核”居民人均收支规模大幅超过“一带一区”，人口资源及其消费能力对经济发展形成较好保障。 金融资源分布方面，截至2023年底，“一核”的本外币存贷款余额约占全省的90%，广州和深圳的本外币存贷款余额合计约占“一核”的70%。深圳金融机构和上市公司数量在广东处于绝对领先地位，广州位居其后，佛山、东莞、珠海处于第三梯队，其他地市金融机构及上市公司资源明显落后于上述地市。2024年以来，广东新增19家上市公司，集中在深圳（8家）、广州（4家）和东莞（4家）。 注：统计时间截至2024年11月25日；金融机构统计范围包括注册地在广东的银行/保险/证券/信托/租赁/基金/期货/理财/资产管理/消费金融/汽车金融/担保/商业保理/财务公司数据来源：联合资信根据公开资料整理 数据来源：联合资信根据公开资料整理 2．广东各地市经济发展状况 广东各地市GDP总量和人均GDP分化严重，广州和深圳三产优势突出，佛山、惠州和东莞以二产为主，“一区”城市工业基础较为薄弱。 2023年，“一核”GDP占全省GDP的比重超过80%，其中深圳GDP突破3万亿、广州、佛山和东莞GDP突破万亿，茂名、湛江和汕头GDP领跑“一带”，清远GDP在“一区”较为突出。同期，广东各地市GDP同比均呈恢复性增长态势，其中深圳、惠州、中山、江门、揭阳、梅州跑赢全国均速。人均GDP方面，广东共有5个地市超过10万元，均为“一核”城市，但有15个地市不及全国平均水平，包含全部“一带一区”城市，区域分化严重。 产业结构方面，“一核”城市中广州和深圳三产优势突出，佛山、东莞和惠州以二产为主；“一带”城市中揭阳三产占比较高，汕头、潮州二产较为发达；“一区”城市工业基础较为薄弱，除清远外，其他地市三产占比均明显超过二产。 规上工业方面，除东莞、湛江、汕尾、潮州外，广东各地市规上工业增加值