2023年地方政府与城投企业债务风险研究报告——广东篇

联合资信公用评级四部|胡元杰|李凯田|朱玉洁 广东区位优势突出，交通发达，人口稠密，金融资源丰富，为经济发展奠定良好基础。广东已初步形成以先进制造业为支撑、现代服务业为主导的现代产业体系，形成了7个万亿级产业集群，进出口贸易是拉动广东经济增长的主要动力之一。2022年，广东一般公共预算收入虽有所下降但仍位居全国首位，受房地产市场低迷影响，政府性基金收入呈下降趋势。广东整体财政实力很强，债务负担较轻。受益于粤港澳大湾区战略的实施，广东面临良好的发展机遇。 珠三角核心区是广东的经济和金融中心，沿海经济带和北部生态发展区与珠三角核心区的资源存在较大差距。广州和深圳三产优势突出，佛山、惠州和东莞以二产为主，北部生态发展区城市工业基础较为薄弱。广东各地市财政实力差距很大，2022年，大部分地市财政自给率、一般公共预算收入质量和政府性基金收入呈下降趋势。广东各地市政府债务保持较快增长，肇庆的政府债务负担较重。 广东发债城投企业主要集中在珠三角核心区，行政层级以地市级为主，大部分地市发债城投企业以银行借款为主要融资渠道；广东城投债发行规模2022年有所下降，2023年以来明显增加，广州城投债净融资规模2022年以来明显超过其他地市；广东大部分地市城投企业债务负担适中且短期偿债压力不大，财政收入对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的保障能力较强。 一、广东省经济及财政实力 1．资源禀赋 广东区位优势突出，交通发达，人口稠密，金融资源丰富，为经济发展奠定良好基础，受益于粤港澳大湾区战略的实施，广东面临良好的发展机遇。 广东是中国大陆最南端的省份，与福建、江西、湖南和广西接壤，与海南、香港和澳门隔水相望，是粤港澳大湾区核心省份，是北部湾经济区、海峡西岸经济区和海南自贸港的沟通地带，区位优势突出。广东省海域面积约占全国的1/10，大陆海岸线长度约占全国的1/5，海域和岸线资源丰富，2022年，广东海洋生产总值占全省GDP的14%，占全国海洋生产总值的19%，已连续28年位居全国首位。 广东交通通达度及交通基础设施成熟度高，客货运输量及周转量均位于全国前列。“十四五”期间，广东省计划总体建成“贯通全省、畅通国内、连接世界”的现代综合交通运输体系，对连通度、运输效率和运输品质提出更高要求。 广东人口资源及消费能力对经济发展形成助力。近年来，广东常住人口呈增长趋势，2022年底约占全国常住人口的1/11，位居全国首位；城镇化率持续上升，2022年底超过全国平均水平（65.22%）近10个百分点；劳动年龄人口比重缓慢下降但仍维持在70%以上，超过全国平均水平。从居民生活水平上看，广东居民人均可支配收入和人均消费支出均超过全国平均水平，且与全国平均水平的差距呈扩大的趋势。 平均水平（1.71%）；总部设在广东的证券、基金、期货和保险公司共计124家，数量仅次于上海；广东的国内A股上市公司共834家，数量位居全国首位，2022年融资额为2121亿元，略低于北京（2179亿元），排名全国第二位。近十年，广东省金融机构本外币存贷款余额均持续增长，2022年底分别为32.24万亿元和24.57万亿元。 广东获得的中央政策支持对经济发展形成有力保障。2015年以来，中央政府及相关部委针对广东特别是粤港澳大湾区出台了一系列政策文件，对广东进一步深化改革、扩大开放、高水平参与国际（地区）经济合作等具有重要意义。 2．经济发展状况 2022年，广东GDP位居全国首位，人均GDP高于全国平均水平，但GDP增速不及全国平均水平，产业结构以三产为主，但三产贡献率不及二产，受房地产开发投资下降影响，广东固定资产投资出现下降，商品房待售面积增长较快，去化压力加大。 广东GDP连续34年位居全国首位，近十年，广东GDP占全国GDP的比重均超过10%，年均复合增长7.0%，但2021年以来连续两年增速不及全国平均水平。同期， 年达顶后逐年下降，2022年不及二产贡献率。2023年前三季度，广东GDP同比增速低于全国平均水平0.7个百分点。分行业看，2022年，对广东GDP贡献超过5%的行业包括工业、批发/零售业、房地产业和金融业；除农林牧渔业外，广东其他主要行业增加值增速同比均出现下滑，其中，房地产业、住宿/餐饮业和交通运输/仓储/邮政业增加值出现下降。 广东房地产开发投资占固定资产投资的30%左右，2022年，受房地产开发投资下降影响，广东固定资产投资近十年来首次出现下降。2023年前三季度，广东固定资产投资同比增长3.1%，与全国平均水平持平；房地产开发投资同比下降8.4%，降幅小于全国平均水平（9.1%）。 进出口贸易是拉动广东经济增长的主要动力之一。广东进出口总额连续37年位居全国首位。2013年以来，广东贸易顺差呈增长趋势，2022年首次突破2万亿。2018年以来，广东进出口差额占GDP的比重呈上升趋势，2022年相当于GDP的1/5左右。 注：“十三五”期间已形成的万亿级产业集群以加粗字体表示资料来源：联合资信根据公开资料整理 数据来源：联合资信根据公开资料整理 业为主导的现代产业体系，形成了7个万亿级产业集群。“十四五”期间，广东计划巩固提升战略性支柱产业，前瞻布局战略性新兴产业，并提升现代服务业发展能级，相关产业将迎来重点发展机遇。 3．财政实力及债务负担 2022年，广东一般公共预算收入虽有所下降但仍位居全国首位，自给率和收入稳定性较好，政府性基金收入呈下降趋势，整体财政实力很强，政府债券发行和净融资保持较大规模，隐性债务实现清零，地方政府债务负担较轻。 广东一般公共预算收入连续32年位居全国首位，2022年首次出现负增长；财政自给率呈波动下降趋势但仍维持在70%以上，2022年位居全国第三位，仅次于北京和上海。从构成看，广东税收收入占一般公共预算收入的比重维持在70%以上，但2018年以来占比呈下降趋势，主要系增值税受经济下行、疫情反复、落实新的组合式税费支持政策等因素影响呈减收趋势所致。2023年前三季度，广东是唯一一般公共预算收入突破万亿的省份，收入同比增长4.5%。 2022年，受房地产市场行业低迷影响，广东政府性基金预算收入降幅超过15%；得益于中央对广东一般性转移支付规模大幅增加，广东获得的上级补助收入同比增幅超过60%。同期，广东综合财力同比下降12.90%。 2021年以来，广东政府债券发行和净融资保持较大规模，主要来自专项债券， 二、广东省各地市债务风险分析 1．广东各地市资源禀赋 广东各地市资源分布不均，珠三角核心区区位突出，交通通畅，人口稠密，是广东的经济和金融中心，沿海经济带和北部生态发展区与珠三角核心区的资源存在较大差距。 广东下辖2个副省级市和19个地级市，按区位划分为珠三角9市、粤东4市、粤西3市和粤北5市。从发展格局看，广东以功能区为引领构建“一核一带一区”（珠三角核心区、沿海经济带、北部生态发展区），其中，“一带”囊括粤东和粤西，“一区”覆盖粤北；从交通规划看，广东布局“一中心三极点”（大湾区为核心，汕头、湛江、韶关为极点）的综合交通枢纽。 看，近五年，珠海、深圳和广州常住人口增速较快，其中珠海年均复合增速接近3%；梅州、河源、汕尾、揭阳和潮州则呈人口净流出状态；“一核”城镇化率远超“一带一区”，其中深圳和珠海超过95%；汕头城镇化率明显超过其他“一带一区”城市。2022年，“一核”居民人均收支规模大幅超过“一带一区”，人口资源及其消费能力对经济发展形成较好保障。 金融资源分布方面，截至2022年底，“一核”的本外币存贷款余额约占全省的90%，广州和深圳的本外币存贷款余额合计占“一核”的比重超过55%；从本外币存贷款余额增幅上看，“一区”的增幅不及全省平均水平，与“一核一带”的差距继续拉大。同期末，广州中资金融机构数量在全省领跑，深圳、佛山和东莞位于第二梯队，其他城市不足千家；深圳上市公司数量大幅超过广州，其他城市上市公司不超过60家，汕尾无上市公司。 数据来源：联合资信根据公开资料整理 2．广东各地市经济发展状况 广东各地市GDP总量和人均GDP分化严重，广州和深圳三产优势突出，佛山、惠州和东莞以二产为主，“一区”城市工业基础较为薄弱。 2022年，“一核”GDP占全省GDP的比重超过80%，其中深圳GDP突破3万亿、广州、佛山和东莞GDP突破万亿，茂名、湛江和汕头GDP领跑“一带”，清远GDP在“一区”较为突出。从GDP同比增速看，仅惠州和深圳超过3%，揭阳出现负增长。人均GDP方面，广东共有5个地市超过10万元，均为“一核”城市，但有15个地市不及全国平均水平，包含全部“一带一区”城市，区域分化严重。 产业结构方面，“一核”城市中广州和深圳三产优势突出，佛山、惠州和东莞以二产为主；“一带”城市中揭阳和汕尾三产占比较高；“一区”城市工业基础较为薄弱，除清远外，其他地市三产占比均明显超过二产。产业布局方面，广东各地市依托自身区位和资源优势发展适合各自定位的主导产业，国家级平台主要集中在“一核一带”城市。 2．广东各地市财政实力及债务负担 广东各地市财政实力差距很大，深圳、广州一般公共预算收入远超其他地市，“一核”城市财政自给能力普遍强于“一带一区”，2022年，大部分地市财政自给率、一般公共预算收入质量和政府性基金收入呈下降趋势，肇庆及“一带一区”城市对上级补助收入依赖较大；各地市政府债务保持较快增长，肇庆的政府债务负担较重。 “一核”城市一般公共预算收入远超“一带一区”城市，财政自给能力较强，其中深圳、广州、佛山和东莞表现更为突出。2022年，广东各地市的一般公共预算收入整体小幅下降；受益于矿山、海砂等政府性资源的出让，云浮和汕尾一般公共预算收入大幅增长。同期，受经济下行和留抵退税等因素影响，各地市税收收入及其占一般公共预算收入的比重均有所下降，财政自给率整体小幅下降。 受房地产市场低迷影响，广东各地市政府性基金收入均呈下降趋势。2022年，“一核”土地成交金额占全省的比重超过90%，广州和深圳合计占全省的60%。同期，广东仅有6个城市土地成交金额同比增长，分布在“一核”（3个）和“一带”（3个），其他城市土地成交金额降幅在21%~67%之间。2023年1－10月，“一核”土地成交金额约为2022年的一半，“一带一区”的土地成交金额相当于2022年的65%左右，其中，珠海和东莞不及2022年的30%，房地产业组合刺激政策对土地市场的效用仍待进一步释放。 广东各地市综合财力差距明显，其中“一核”城市综合财力占全省的3/4以上，广州和深圳综合财力合计约占“一核”的60%，“一带一区”城市综合财力远低于其他区域。2022年，上级补助收入对“一带一区”城市和肇庆综合财力的贡献度在55%以上。 政府债务方面，2022年底，广东各地市政府债务余额均保持13%以上的增速；广州、佛山和深圳的债务余额占全省的比重超过40%。同期末，各地市政府负债率和债务率较2021年底均有所上升，大部分地市政府债务率高于100%，肇庆市政府债务率超过200%。 数据来源：联合资信根据公开资料整理 数据来源：联合资信根据公开资料整理 广东发债城投企业主要集中在“一核”地区，行政层级以地市级主体为主，信用等级以AA+及以上为主，大部分地市发债城投企业以银行借款为主要融资渠道，湛江、韶关和云浮债券融资占比较大；广东城投债发行规模2022年有所下降，2023年以来明显增加；广州城投债净融资规模2022年以来明显超过其他地市；除茂名外，广东各地市发债城投企业债务负担适中；除梅州和肇庆外，其他地市短期偿债压力不大。 （1）城投企业概况 截至2023年11月20日，广东省各地市有存续债券的城投企业共104家，行政层级以地市级为主，信用等级以AA+及以上为主。2021年以来，随着广东省“十四五”规划提出“提高基础设施建设运营相关国有企业融资能力，推动符合条件的基础设施建设运营企业在境内外证券市场直接融资”，广东省在债券市场新亮相的城投企业个数每年超过10家，增速