地方政府与城投企业债务风险研究报告：广东篇

联合资信公用评级一部|高志杰|谭伟祯|张英昊 报告概要 广东省区位优势突出，交通发达，人口稠密，金融及科创资源丰富，为经济发展奠定良好基础。目前，广东省已初步形成以先进制造业为支撑、现代服务业为主导的现代产业体系，形成了8个万亿级产业集群，进出口贸易是拉动广东省经济增长的主要动力之一。2024年，广东省地区生产总值（GDP）和一般公共预算收入规模继续位居全国首位；虽然固定资产投资增速明显放缓，但全社会销售品零售总额保持增长，贸易顺差突破2.6万亿元。广东省整体财政实力很强，政府债务负担较轻。受益于粤港澳大湾区战略的实施，广东省拥有良好的发展机遇。 广东省区域发展不平衡，珠三角核心区经济总量占广东省经济总量比重高，现代产业发达；北部生态发展区以传统产业为主，工业基础较为薄弱。2024年，广东省各地级市GDP均实现增长，深圳市GDP规模最大，增速最快（5%）。财政收入方面，珠三角核心区内各地级市财政自给能力较强，沿海经济带和北部生态发展区财政自给能力一般。政府债务方面，2024年底，广东省各地级市政府债务余额、政府负债率和政府债务率均较上年底保持增长，佛山市、中山市、肇庆市、江门市、汕头市、汕尾市和云浮市政府债务负担很重。债务管控方面，广东省在严禁新增隐性债务同时，加强对全口径地方债务数据监控，利用好存量隐性债务“清零”的有力条件，积极发挥政府债券稳增长的重要作用。 广东省发债城投企业主要集中在珠三角核心区，发债企业主体信用级别以AA+和AA为主；受市场环境及化债政策影响，2024年，广东省多数地级市发债城投企业债券净融资规模同比收窄；截至2024年底，广东省存续发债城投企业货币资金对短期债务的覆盖程度整体表现偏弱，大部分发债城投企业仍存在较大的短期偿债压力，广州市发债城投企业2025年四季度及2026年到期债券规模较大；除深圳市、揭阳市、茂名市、梅州市、韶关市和东莞市以外，其他地市综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的支持保障程度弱。 一、广东省经济及财政实力 （一）广东省区域特征 广东省区位优势突出，交通发达，人口稠密，金融及科创资源丰富，为经济发展奠定良好基础，受益于粤港澳大湾区战略的实施，广东省拥有良好的发展机遇。 地理位置优越且自然资源丰富。广东省地处中国大陆最南部，是中国地势三级阶梯中的第三阶梯，总体海拔较低，属于东亚季风区，全省平均气温22.1°C，自然条件适合农作物生长。广东省与福建、江西、湖南和广西接壤，并与海南、香港和澳门隔水相望，与东南亚诸国隔海相望，是中国与东南亚的重要桥梁，地理位置重要。广东省是粤港澳大湾区核心省份，亦是中部崛起地区、北部湾经济区、海峡西岸经济区和海南自贸港的连通地带，区位优势突出。广东省海域面积约占全国的1/10，大陆海岸线长度约占全国的1/5，海域和岸线资源丰富，沿海港湾众多，适宜建港的港湾有200多个，滩涂、浅海可养殖面积占全国32.2%，是全国著名的海洋水产地，沿海波浪能储量居全国前列，南海可开采石油储量5.8亿吨、天然气6000亿立方米，南海北部天然气水合物资源储量约15万亿立方米。 交通通达度及交通基础设施成熟度高。广东省客货运输量及周转量均位于全国前列，2024年客运指标增幅明显。“十四五”期间，广东省计划总体建成“贯通全省、畅通国内、连接世界”的现代综合交通运输体系，对连通度、运输效率和运输品质提出更高要求。 广东省人口资源对经济发展形成助力。近年来，广东省常住人口呈增长趋势，2024年底约占全国常住人口的9%，连续19年位居全国首位，人口吸引力强；城镇化率持续上升，2024年底超过全国平均水平近9个百分点；劳动年龄人口比重缓慢下降但仍维持在65%以上，高于全国平均水平5.48个百分点。从居民生活水平及消费能力上看，广东省居民人均可支配收入（5.15万元）和人均消费支出（3.58万元）均超过全国平均水平，且与全国平均水平的差距呈扩大的趋势。 广东省金融资源赋予经济发展良好的驱动力。截至2024年底，广东省全省银行业金融机构资产总额超过40万亿元，位居全国首位，占全国的11.88%；不良贷款率低于全国平均水平；总部设在广东省的证券、基金和期货公司共计89家，数量仅次于上海；广东省的国内A股上市公司共1198家，数量位居全国首位。近十年，广东省金融机构本外币存贷款余额均持续增长，2024年底分别为36.65万亿元和28.40万亿元。 广东省科创资源突出，为新质生产力发展提供强劲支撑。近年来，广东省R&D经费投入快速增长，投入强度（R&D经费投入/GDP）仅次于北京和上海。截至2024年底，广东省拥有高新技术企业7.7万家，拥有国家重点实验室26家，国家工程技术研究中心23家，省级制造业创新中心33家。截至2024年底，广东省发行专利有效量79.26万件，每万人口高价值发明专利拥有量28.94件。 广东省获得的中央政策支持对经济发展形成有力保障。2015年以来，中央政府及相关部委针对广东省特别是粤港澳大湾区出台了一系列政策文件，对广东省进一步深化改革、扩大开放、高水平参与国际（地区）经济合作等具有重要意义。 （二）广东省经济发展状况 2024年，广东省GDP继续位居全国首位，但GDP增速低于全国平均水平。三产对GDP的贡献率略有波动，但产业结构仍以第三产业为主。受房地产开发投资下降影响，全省固定资产投资增速明显放缓，但消费市场保持稳定，全社会消费品零售总额保持增长；此外，进出口贸易作为拉动广东省经济增长的重要动力，2024年贸易顺差突破2.6万亿元。 经济总量及产业结构 广东省GDP连续36年位居全国首位，近年来占全国GDP的比重在10%以上，但2021年以来GDP增速不及全国平均水平。同期，广东省人均GDP持续增长，2024年相当于全国平均水平的1.16倍。广东省产业结构以第三产业为主，贡献率近六年呈波动增长态势；第二产业比重高于全国平均水平，贡献率呈波动下降态势；2024年，三次产业结构比重为4.1：38.4：57.5。同期，除房地产业外，广东省主要行业增加值同比均有所增长，对广东省GDP贡献超过5%的行业包括工业、批发/零售业、金融业和房地产业。2025年前三季度，广东省GDP为105176.98亿元，同比增长4.1%，增速低于全国增速1.1个百分点，固定资产投资增速同比下降14.1%。 根据《广东省现代化产业体系发展报告（2023－2024）》，广东省以推动高质量发展为主题，坚持实体经济为本、制造业当家，坚持传统产业、新兴产业、未来产业并举，推进现代化产业体系建设。传统优势产业方面，广东省已形成电子信息、轻工纺织、材料、石化、农业与食品、家电、软件与信息服务、汽车等8个万亿级产业集群；电子信息、石化、家电等优势产业持续引领全国，2024年增加值增速分别达13.4%、7.1%和5.9%。新兴产业方面，2023年以来，广东省半导体与集成电路、低空经济、智能机器人、新能源等新兴产业不断取得新突破，形成一批综合实力领先的细分产业集群。未来产业前瞻布局方面，广东省出台未来产业发展总体方案，瞄准未来智能、未来生命健康、未来能源等“七大领域”实施“七大工程”。 产业园区方面，截至2024年底，广东省共25个国家级园区（包含经开区、新区、高新区），主要集中在珠三角核心区。企业数量方面，截至2024年底，全省规模以上工业企业7.4万家，中小微企业数量超过5200万户，成为新技术、新产业、新业态的重要源泉；截至2025年9月底，全省上市公司883家，在全国31个省市中排名第1。 “三驾马车”表现 固定资产投资增速明显放缓。2021年以来，广东省固定资产投资增速受房地产开发投资收缩影响呈回落态势，2025年上半年固定资产投资增速为-9.7%，制造业投资对固定资产投资的拉动作用明显。2024年，制造业中石油/煤炭及其他燃料加工业、汽车制造业、有色金属冶炼和压延加工业以及专用设备制造业投资增速分别为23.5%、17.3%、16.2%和16.1%，投资增速高。同期，广东省房地产开发投资同比下降18.2%，全年新建商品房销售面积同比下降21.8%，商品房待售面积较上年底增长8.9%，商品房待售面积快速增长，需关注未来去化进展。 进出口贸易是拉动广东省经济增长的主要动力之一，2024年贸易顺差突破2.6万亿元。广东省进出口总额连续39年位居全国首位。近十年，广东省贸易顺差呈增长趋势，2024年突破2.6万亿元，相当于中国贸易顺差总额的37.81%。2024年广东省对共建“一带一路”沿线国家（地区）进出口额25472.6亿元，同比增长8.8%。广东省出口产品以附加值较高的机电产品为主，主要贸易顺差市场包括中国香港（以转口贸易为主）、美国、欧盟和东盟（10国）。考虑到2025年以来美国对来自我国的进口商品征收对等关税政策，未来广东省贸易顺差增长或将承压，主要贸易市场结构亦或存在调整需求。 资料来源：海关总署广东分署、广东省统计局 全社会消费品零售总额保持增长。2024年，广东省社会消费品零售总额4.50万亿元，主要由商品零售贡献，对当期GDP的贡献在30%以上。2024年，汽车类、石油及制品类消费低迷，但在新消费领域“以旧换新”政策带动下，广东省社会消费品零售总额同比增长0.8%，限额以上单位15类主要零售商品类别中有9类商品零售额同比保持增长。 未来发展 产业规划方面，“十四五”期间，广东省计划巩固提升战略性支柱产业，前瞻布局战略性新兴产业，并提升现代服务业发展能级。根据《广东省建设现代化产业体系 2025年行动计划》，广东省将于2025年实施科技创新强基行动，在人形机器人、低空经济、商业航天等重点领域启动研发攻关项目，推动不少于100项新技术新产品首试首用。同时，实施培优产业集群，支持“潮玩潮品”等时尚产业发展，全力打造集成电路“第三极”，推动新能源汽车、智能网联汽车产业扩量提质，丰富低空经济发展场景。2024年以来，广东省针对新质生产力发展密集发布政策，相关产业将迎来重点发展机遇。 （三）广东省财政实力及债务负担 2024年，广东省一般公共预算收入位居全国首位，财政自给率较好，政府性基金收入持续下降，但整体财政实力很强，政府债券发行和净融资保持较大规模，地方政府债务负担较轻。 广东省一般公共预算收入连续34年位居全国首位，近年来财政自给率呈波动下降趋势但仍维持在70%以上。从构成看，广东省税收收入占一般公共预算收入的比重维持在70%以上，但2018年以来占比呈下降趋势，2024年税收收入同比下降4.2%，主要系受国内需求不足、部分企业生产经营困难和房地产市场持续调整等因素影响所致。 2024年，受房地产市场低迷导致土地出让金收入下降影响，广东省政府性基金预算收入同比下降23.32%；同期，广东省上级补助收入同比下降16.87%；同期，广东省综合财力同比下降8.89%。 广东省政府债务负担在全国处于较低水平。2024年，广东省债务率和负债率分别为178.70%和24.90%，在全国31省（自治区、直辖市）中分别排名第19名和3名，在全国处于较低水平，债务率较上年底下降7名，主要受区域政府性基金收入和转移支付下降以及政府债务规模增长综合影响所致。2021年以来，广东省政府债券 发行和净融资保持较大规模，主要来自专项债券。2021年10月至2022年6月，广东省发行约1150亿元的政府债券用于置换存量债务，并于2022年7月完成隐性债务清零。2024年，广东省发行特殊再融资债券169.25亿元，或用于政府拖欠企业账款清偿。 二、广东省各地市债务风险分析 （一）广东省各地级市经济实力 广东省各地级市经济实力差距较大，发展相对不均衡。珠三角核心区经济总量占广东省经济总量的比重高，广州市、深圳市、佛山市和东莞市经济实力明显高于其他地区。 广东省下辖21个地级市，按区位划分为珠三角核心区（包括广州、深圳、佛山、珠海、东莞、中山、惠州、江门、肇庆）、粤东4市（包括汕头、潮州、揭阳、汕尾）、粤西3市（包括湛江、