国君2025年度策略|券商:改革进行时,业绩回暖期

2024年回顾：前三季度业绩虽负增长，但环比改善显著

• 盈利：2024前三季度上市券商归母净利润同比-5.93%，但2024Q3环比增长14.09%，显示单季业绩环比改善。
• 成因：924新政带动增量资金入市，券商自营业务边际回暖，推动盈利环比改善。

2025年展望：投资端改革更进一步，零售及机构业务迎发展机遇

• 机构业务：2025年资本市场改革政策将落地见效，推动机构客户提升权益资产配置比例。综合服务能力更强的头部券商在机构业务上更具竞争优势，预计机构业务增速将领先同业。
• 零售业务：2025年资本市场改革新政将提升居民权益资产配置需求。除传统代买、融资业务外，ETF代销模式有望贡献增量。预计线上获客、资产配置、协同能力更强的券商，零售业务增速将领先同业。
• 业绩前瞻：预计2025年经纪、投资业务将驱动业绩增长，上市券商调整后营收同比+9.37%，归母净利润同比+12.48%。

投资建议：建议增持机构和零售客户投资服务更具优势的头部券商

• 建议增持有望通过并购重组提升机构服务能力的券商，以及零售服务更具竞争优势的金融科技和头部券商。

风险提示：

• 中长期机构资金入市规模不及预期；
• 权益市场大幅波动；
• 并购重组进展或整合效果不及预期。