受益化和全球化进程持续推进，业绩重回增长通道

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电子·消费电子 1-3Q24公司营收同比增长14%，归母净利润同比增长34%。公司发布2024前三季度业绩，合计实现营收15.52亿元(YoY+13.87%)，归母净利润1.39亿元(YoY+34.38%)，销售毛利率26.59%(YoY+3.44pct)，净利率9.12%(YoY+1.28pct)。对应3Q24，实现营收5.39亿元(YoY+5.89%，QoQ-4.05%)，归母 净 利 润0.51亿 元(YoY+39.49%，QoQ-8.56%)， 毛 利 率27.84%(YoY+4.78pct，QoQ+0.36pct)，净利率9.69%(YoY+2.29pct，QoQ-0.52pct)。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 分下游行业来看，工控和通讯行业贡献主要增长动能。工业控制行业是公司营收占比较大的行业，1H24工业控制业务占公司整体营收比例超40%，受益于1H24电动工具行业景气度恢复，下游去库存成效渐显，公司工控领域营收较上年同比增长超29%，公司与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系，主要产品应用于专业电动工具、新能源大功率逆变器、光纤激光器、工业级风机、风机变桨控制系统、储能电源控制等。通讯设备领域，受益于下游需求复苏，公司1H24相关营收同比增长超76%。 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 管理系统持续升级，精细化管理和全球布局造就核心竞争力。根据NewVentureResearch的统计，2023年全球EMS行业市场规模达6382亿美元，预计到2028年将增长至7990亿美元，CAGR4.6%，市场广阔，增速稳定。公司“高质量、多品种、快捷、灵活的电子制造服务”业务模式在行业内特色鲜明，对精细化管理、快速响应及柔性制造提出了较高的要求，随着公司流程改造的落地，以及SAP、EWM系统、CRM系统、QTS系统等管理系统导入，公司在订单、工单、采购、物流自动化等环节的精细化管理进一步提升。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.94元总市值/流通市值3681/3681百万元52周最高价/最低价26.13/13.64元近3个月日均成交额47.98百万元 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 2023年全球宏观经济波动及电子行业去库存导致需求下滑严重，低于我们此前预期，因此我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润为1.77/2.27/2.66亿 元(24-25年 前 值 为3.1/4.0亿 元 ） ， 同 比 增长32.8%/28.4%/16.8%，对应当前市值PE为21/17/14倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：下游需求不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险。 相关研究报告 《易德龙（603380.SH）-新系统、新厂房全面上线，全球布局逐步落地》——2023-05-08 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 通讯类：通讯领域公司主要聚焦于通讯设备领域，提供制造服务的主要产品为网络服务器、5G通信基站、GPU等，主要应用于数据中心、5G通信、云计算等领域，随着AI拉动算力新基建，公司与头部客户合作紧密，有望实现快速增长，1H24营收同比增长76%。我们预计2024-2026年，公司该业务增速为51%/24%/10%至4.0/4.9/5.5亿元。 工业控制类：工业控制行业是公司的业务份额占比较大的行业，2024年上半年，工业控制行业业务份额占公司整体业务比例超40%，公司与相关行业的一线客户建立了深度合作关系，受益于1H24景气恢复，下游去库存成效渐显，公司工控同比增长超29%。我们预计2024-2026年，公司该业务营收同比增加16%/21%/8%至9/11/12亿元。 其他：公司适当收缩盈利能力较差的业务，因此其他业务营收增速相较于通信和工业类略低，但毛利率有望提升。 综 上 所 述 ， 预 计 未 来3年 营 收21.9/25.3/28.0亿 元 ， 同 比增加14.0%/16.2%/10.3%，毛利率24.7%/25.2%/25.9%。 未来3年业绩预测 按上述假设条件，我们得到公司24-26年收入分别为21.9/25.3/28.0亿元，归属母公司净利润1.8/2.3/2.7亿元，利润年增速分别为32.8%/28.4%/16.8%。每股收益24-26年分别为1.1/1.4/1.7元。 盈利预测情景分析 估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用相对估值法来估算公司的合理价值区间。 相对估值：30.59-32.63元 公司业务属于EMS行业，因此我们选取业务类似的环旭电子、深科技、兴森科技、闻泰科技作为可比公司。行业25年平均PE33倍，考虑到公司体量较小，增速略低于可比公司，我们给予公司2025年PE 30-32倍，对应股价区间30.59-32.63元，相对目前股价有31.81%-40.60%的上涨空间。 投资建议 综上所述，我们认为公司股票合理估值区间在30.59-32.63元之间，对应25年市盈率30-32倍，相对于公司目前股价有31.81%-40.60%溢价空间。考虑公司小批量、精品化定位独特，给予“优于大市”评级。 风险提示 盈利预测的风险 我们假设公司未来3年收入增长14.0%/16.2%/10.3%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。 我们预计公司未来3年毛利分别为24.7%/25.2%/25.9%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。 公司盈利受下游需求影响较大，若下游通信、工控、消费电子等行业需求放缓，或下游库存过高导致拉货放缓，导致公司产能稼动率下降或是产品价格下滑，存在未来3年业绩预期高估的风险。 经营风险 海外经营的风险：为更好的满足全球客户的服务需求，公司在全球范围内布局生产制造基地及全球物流中心，以保障快速响应和稳健供应链。境外公司所在国家和地区可能面对政治经济环境及当地法律环境的重大变化，或因贸易摩擦、战争等无法预知的因素或其他不可抗力等情形时，可能对境外公司业务的正常开展和持续发展带来潜在风险。 下游需求不及预期的风险：EMS行业受宏观经济影响较大，如果未来宏观经济发生剧烈波动，下游客户需求存在下降或放缓的情况，从而对生产经营产生不利影响。 产品质量控制风险：公司客户主要为全球电子产品品牌商，其对产品的质量有相当严格的控制标准。公司拥有较为严格质量控制标准和完善的质量控制措施，以品质优良赢得客户信赖，但如果公司未来在产品质量控制方面出现问题，导致客户要求退货、索赔甚至失去重要客户，将会给公司带来经济上和声誉上的损失，对公司的生产经营造成不利影响。 财务风险 汇率风险：公司境外销售和采购主要以美元、欧元等可自由兑换的货币结算。2020年、2021年、2022年及2023年汇率变动给本公司造成的汇兑损益分别为-126.05万元、-119.99万元-78.76万元及-301.29万元。若人民币汇率发生较大变动，将会直接影响本公司境外销售产品售价和进口原材料的成本，外汇收支会出现金额较大的汇兑损益，进而影响公司的经营业绩。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032