AI服务器电源有望开启第二增长曲线

AI新能源汽车业务持续增长。公司近年来拓展新能源汽车领域新客户，优化客户结构，已与北汽新能源、零跑、吉利等整车厂及国际知名零部件供应商建立合作。下半年及未来增量主要来自新客户和产品品类扩展。2024年前三季度收入增速不及预期，但源于客户提货进度问题而非订单减少。公司产品丰富，涵盖电驱电控、车载电源等，多个大客户已进入交付阶段，新客户需求将为未来增长提供支撑。公司计划拓展热管理产品，并通过股权、技术合作布局分布式动力总成等新技术，带来新增长点。此外，公司已拓展乘用车、商用车等多领域应用场景，具备批量交付能力。

海外市场逐步开拓。公司超十年前瞻布局，以性价比、响应速度等优势在海外市场站稳脚跟。近年来海外客户需求持续上升，销售收入占比逐年加大。公司已建立全球“研发+制造+销售”网络：在美国、德国设海外研发中心；在泰国、印度、美国建产能；在美国、德国、波兰等设代表处，积极寻求与国际龙头客户合作，推动业务国际化，持续扩大全球销售收入。

服务器电源有望成为新增量。公司服务器系统电源项目尚处研发阶段，有望切入大客户供应链。英伟达BLACKWELL GB200目前由台达电供应，预期后续份额可能变化。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润5.7/7.7/10.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品研发不及预期；汇率波动风险。