核心观点
- 公司发布2025年年报及2026年第一季度报告，2025年实现营业收入5.13亿元，YoY+7.18%；归母净利润0.64亿元，YoY+30.38%；扣非归母净利0.35亿元，YoY-11.45%。2026Q1单季度实现营收0.89亿元，YoY-16.78%；归母净利润0.07亿元，YoY-64.22%；扣非归母净利0.05亿元，YoY+82.49%。
- 毛利率企稳回升，费用管控显著：测试电源业务毛利率42.34%，同比仅下滑1.83个百分点；功率半导体板块毛利率47.41%，同比提升3.25个百分点；氢能板块毛利率32.79%，同比下降14.07个百分点。2026年一季度整体毛利率提升，成为扣非净利润大幅改善的核心驱动力。
- 测试电源筑牢基本盘，AI测试与功率半导体贡献增量：测试电源业务收入4.36亿元，同比增长19.48%，收入占比超80%。AI服务器电源测试成为新增长极，已向国内主流服务器厂商完成送样验证，部分客户实现订单落地。功率半导体业务收入0.36亿元，同比大幅增长132.35%。氢能业务短期承压，2025年新签订单下滑63.63%。
- 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77/0.97/1.20亿元，对应PE分别为54/43/35倍，维持"买入"评级。
- 风险提示：新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。
关键数据
- 2025年营业收入：5.13亿元，YoY+7.18%
- 2025年归母净利润：0.64亿元，YoY+30.38%
- 2025年扣非归母净利：0.35亿元，YoY-11.45%
- 2026Q1营业收入：0.89亿元，YoY-16.78%
- 2026Q1归母净利润：0.07亿元，YoY-64.22%
- 2026Q1扣非归母净利：0.05亿元，YoY+82.49%
- 测试电源业务毛利率：42.34%
- 功率半导体板块毛利率：47.41%
- 氢能板块毛利率：32.79%
- 测试电源业务收入：4.36亿元，YoY+19.48%
- 功率半导体业务收入：0.36亿元，YoY+132.35%
- 氢能业务收入：0.35亿元，YoY-63.63%
- 预计2026-2028年归母净利润：0.77/0.97/1.20亿元
研究结论
- 公司测试电源业务稳健增长，AI服务器电源测试打开新空间，功率半导体业务复苏显著，氢能业务短期承压。公司持续强化费用管控与降本增效管理，经营效率稳步优化。维持"买入"评级。
