三季报点评：业绩稳健增长，分子开启第二增长曲线

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2022年10月26日 [Table_Title] 公司深度报告模板 业绩稳健增长，分子开启第二增长曲线 ——安图生物（603658）三季报点评 [Table_StockCode] 安图生物（603658.SH） [Table_维持vestRank] 推荐(首次评级) 核心观点： 合理估值区间：81.00-94.50元 [Table_Summary]  事件：公司发布2022年三季度业绩报告，安图生物2022年前三季度实现收入32.81亿，同比增长21.75%，归母净利润8.99亿，同比增长25.44%，扣非净利润8.6亿，同比增长21.10%，经营性现金流10.09亿，同比增长8.01%。第三季度单季实现营业收入12.11亿，同比增长19.02%，归母净利润3.65亿，同比增长20.23%，扣非净利润3.55亿，同比增长15.47%。  整体平稳增长，业绩略低于预期:第三季度收入及利润均略低于市场预期，预计主要是分子诊断业务Q3放缓，6月份国内新冠核酸检测收费大幅下调，医院使用安图快速全自动核酸检测的成本压力加大，预计分子仪器销售装机、及新冠试剂销售都有所放缓。公司核心业务化学发光预计回到20%以上快速增长，主要是疫情在三季度有所减弱，国内诊疗量恢复，前三季度累计装机超过750台，流水线今年在X1上市后，三季度装机有所好转，核心业务保持稳定增长。  分子业务成为公司新的业绩增长点：9月份常规项目人副流感病毒核酸检测试剂盒获批，后续预计会有更多常规项目逐步获批。国内常规分子诊断市场规模超过100亿元，年复合增速超过20%，公司基于先进的全自动分子检测仪器平台，后续常规试剂有望从四季度开始成为公司业绩第二增长曲线。  综合毛利率保持稳定，期间费用率稳步下降：2022年前三季度公司毛利率59.90%，提升0.18个百分点。期间费用率31.34%，下降1.11个百分点，其中销售费用率15.71%，下降0.15个百分点，管理费用率3.50%，下降0.22个百分点，研发费用率12.10%，下降0.44个百分点，财务费用率0.02%，下降0.31个百分点，经营性现金流10.09亿元，同比增长8.01%。  投资建议：国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.34/15.84/20.11亿元，同比增长26.77%/28.30%/26.96%，EPS为2.11/2.70/3.43元，当前股价对应PE为35/27/21倍，给予“推荐”评级。  风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2022-10-26 A股收盘价(元) 73.74 股票代码 81.00 A股一年内最高价(元) 40.08 A股一年内最低价(元) 3656.90 沪深300 37.40 市盈率（TTM） 58627.23 总股本（万股） 58627.23 实际流通A股（万股） 0.00 流通A股市值(亿元) 432.32 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2545.42 4622.26 5726.93 6905.41 收入增长率% 15.97 22.74 23.90 20.58 归母净利润（百万元） 973.70 1234.32 1583.63 2010.56 利润增速% 3.68 26.77 28.30 26.96 毛利率% 71.15 59.77 60.26 61.21 摊薄EPS(元) 1.24 2.11 2.70 3.43 PE 47.88 35.02 27.30 21.50 PB 8.31 5.45 4.54 3.75 PS 18.33 9.27 7.48 6.20 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5557.98 6484.98 8519.85 10983.59 营业收入 3765.92 4622.26 5726.93 6905.41 现金 769.40 937.37 2519.37 4112.85 营业成本 1525.63 1859.36 2275.91 2678.35 应收账款 989.06 1371.72 1521.44 1928.72 营业税金及附加 35.57 43.66 54.09 65.22 其它应收款 28.80 58.61 49.69 80.89 营业费用 629.70 739.56 916.31 1104.87 预付账款 144.65 176.30 213.52 248.60 管理费用 145.65 166.40 206.17 248.59 存货 589.34 915.06 1179.25 1582.98 财务费用 14.59 -19.08 -24.12 -71.58 其他 3036.72 3025.93 3036.58 3029.56 资产减值损失 -0.62 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3674.72 3488.66 3286.40 3068.45 公允价值变动收益 0.03 0.00 0.00 0.00 长期投资 1.72 1.72 1.72 1.72 投资净收益 108.35 23.11 28.63 34.53 固定资产 1716.39 1697.97 1633.37 1530.10 营业利润 1076.15 1361.38 1743.65 2210.86 无形资产 227.85 203.51 179.16 154.81 营业外收入 5.20 5.20 5.20 5.20 其他 1728.75 1585.46 1472.15 1381.82 营业外支出 15.80 15.80 15.80 15.80 资产总计 9232.69 9973.64 11806.25 14052.04 利润总额 1065.55 1350.77 1733.05 2200.25 流动负债 1458.55 1531.56 1770.49 1992.98 所得税 85.69 108.63 139.38 176.95 短期借款 100.06 100.06 100.06 100.06 净利润 979.86 1242.14 1593.67 2023.30 应付账款 223.24 270.38 308.54 342.98 少数股东损益 6.19 7.83 10.04 12.75 其他 1135.25 1161.12 1361.89 1549.93 归属母公司净利润 973.66 1234.32 1583.63 2010.56 非流动负债 370.94 370.94 370.94 370.94 EBITDA 1403.00 1609.33 1997.25 2426.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.66 2.11 2.70 3.43 其他 370.94 370.94 370.94 370.94 负债合计 1829.49 1902.50 2141.43 2363.91 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 126.49 134.31 144.35 157.10 营业收入 26.45% 22.74% 23.90% 20.58% 归属母公司股东权益 7276.71 7936.83 9520.46 11531.02 营业利润 25.66% 26.50% 28.08% 26.79% 负债和股东权益 9232.69 9973.64 11806.25 14052.04 归属母公司净利润 30.20% 26.77% 28.30% 26.96% 毛利率 59.49% 59.77% 60.26% 61.21% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 25.85% 26.70% 27.65% 29.12% 经营活动现金流 1461.23 837.76 1672.06 1677.65 ROE 13.38% 15.55% 16.63% 17.44% 净利润 979.86 1242.14 1593.67 2023.30 ROIC 11.83% 14.60% 15.70% 16.23% 折旧摊销 420.58 290.15 306.35 322.04 资产负债率 19.82% 19.08% 18.14% 16.82% 财务费用 13.10 4.00 4.00 4.00 净负债比率 24.71% 23.57% 22.16% 20.22% 投资损失 -108.35 -23.11 -28.63 -34.53 流动比率 3.81 4.23 4.81 5.51 营运资金变动 150.09 -686.03 -213.93 -647.77 速动比率 1.24 1.55 2.32 3.08 其它 5.96 10.60 10.60 10.60 总资产周转率 0.41 0.46 0.49 0.49 投资活动现金流 -510.81 -91.58 -86.06 -80.17 应收帐款周转率 3.81 3.37 3.76 3.58 资本支出 -1065.56 -114.69 -114.69 -114.69 应付帐款周转率 16.87 17.10 18.56 20.13 长期投资 343.13 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.66 2.11 2.70 3.43 其他 211.62 23.11 28.63 34.53 每股经营现金 2.49 1.43 2.85 2.86 筹资活动现金流 -502.35 -666.20 -4.00 -4.00 每股净资产 12.41 13.54 16.24