双十一验证品牌力，规模化提振盈利

核心观点与投资建议

乖宝宠物作为国产宠物食品龙头，前三季度业绩高速增长，品牌力提升和规模效应持续提振盈利。报告给予“区间操作”的投资建议，主要考虑短期股东减持影响。

业绩表现

• 前三季度营收36.7亿（同比增18%），净利润4.7亿（同比增50%）。
• Q3单季度营收12.5亿（同比增19%），净利润1.6亿（同比增49%）。
• 毛利率提升：前三季度毛利率41.98%（同比+6.21pct），Q3毛利率41.8%（同比+3pct）。
• 预计全年自有品牌营收占比达65%（同比+1.6pct），高毛利趋势有望维系。

费用与规模效应

• 前三季度综合费率25.9%（同比+3.3pct），销售费用率18.9%（同比+3pct）。
• Q4销售费用预计增加，但受产品结构优化影响，对盈利冲击温和。
• 规模经济推动下，剔除股权激励费用后，费效比有望持续改善。

品牌力验证与股权激励

• 双十一业绩亮眼：麦富迪、弗列加特等品牌GMV突破6.7亿（同比增65%），麦富迪全网销售破2亿（同比增190%），集团天猫全品类榜首。
• 股权激励目标：2024年营收同比增19%，利润同比增21%，预计全年达成无忧。

盈利预测与估值

• 2024-2026年归母净利润预测：6亿、7.3亿、8.7亿（同比增40.8%、21.4%、18%）。
• EPS预测：1.51元、1.83元、2.17元，对应PE：44倍、37倍、31倍。

风险提示

• 行业景气不及预期，食品安全问题，原材料价格上涨超预期。

投资建议

短期存在5%以上股东减持（合计4%），因此给予“区间操作”建议。