请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|行业点评 宠物食品 2023年03月29日 宠物食品 优于大市（维持） 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 邓颖 资格编号：S0120523020001 邮箱：dengying3＠tebon.com.cn 研究助理 宋雨桐 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《宠物深度：全方位探究宠物食品赛道的稀缺性、趋势与投资机会》，2023.2.22 乖宝宠物财报：品牌表现持续靓丽，盈利能力显著提振 [Table_Summary] 投资要点：  2023年3月27日公司更新招股说明书，新招股说明书披露2022年经营数据同时发布23Q1经营业绩预估情况：  2022年：公司实现营业收入33.98亿元，同比+32%，归母净利润2.67亿元，同比+90%，扣非后归母净利润2.61亿元，同比+112%。单季度来看，22Q4实现营业收入9.10亿元，同比+4.4%，归母净利润0.50亿元，同比-39%，扣非后归母净利润0.49亿元，同比-30%。  23Q1经营业绩预估：预计实现营业收入8.60~9.40亿元，同比+18%~+29%，归母净利润0.70~0.85亿元，同比+59%~+93%，扣非后归母净利润0.68~0.83亿元，同比+56%~+90%。  收入端：品牌表现持续靓丽，主粮贡献有所提升  分业务来看：22年公司自有品牌收入20.46亿元，同比+54%，占主营业务比重提升至61%，其中麦富迪等境内品牌收入17.46亿元，同比+42%，境外Waggin’Train品牌收入3.00亿元，同比+203%；代工收入11.92亿元，同比+1%；品牌代理收入1.41亿元，同比+221%。  分品类来看：22年公司零食、主粮、保健品收入分别为19.54亿元、13.88亿元、0.37亿元，同比分别+20%、+52%、+102%，其中主粮品类贡献持续提升，22年占主营业务比重超41%，同比+5pct。  盈利端：业务结构持续优化，盈利能力明显提升  22年公司整体毛利率37%，同比+4pct，主要系自有品牌占比提升、产品价格提高（主粮、零食、保健品平均售价同比+27%、+10%、+5%）、销售渠道优化及零食主要原材料采购价格下降；其中自有品牌毛利率44%，同比+3pct，代工毛利率27%，同比+3pct，品牌代理毛利率29%，同比+8pct。费用率方面，公司持续加码营销，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.61%、5.20%、2.00%、-0.30%，同比+2.77pct、+0.23pct、-0.31pct、-1.38pct。公司归母净利率7.9%，同比+2.4pct。  投资建议：国内宠食翘楚，品牌贡献提升，公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势，推动经营表现向上。公司品牌表现持续亮眼，2020-2022年收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名。目前国内养宠市场仍处于渗透率快速提升期，宠物食品具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，预计后续宠食市场有望持续扩容，公司自有品牌麦富迪在产品、营销、渠道具备全链路优势，料将持续引领国内市场发展，预期公司自有品牌规模有望延续高增趋势。随着品牌规模的快速扩张，公司对代工业务的依赖度降低，短期代工业务或受海外品牌去库存影响略显承压，长期来看海外宠食市场仍在扩张、公司代工业务有望恢复至常态稳健增长状态。  风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-032022-072022-11沪深300 行业点评 宠物食品 2 / 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 谢丽媛，家电行业首席分析师。复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士。2017年新财富入围团队成员，2017、2018年金牛奖团队成员。曾在天风证券和华安证券分别担任家电行业研究员和新消费行业负责人。见解独到的新生代新消费研究员，擅长通过历史复盘、产业验证等多方面为市场提供真正的增量价值。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。