柔性电子领军企业，开启“ALL+in+AI”壮丽新篇章

评级及分析师信息 公司自2003年成立以来深耕FPC行业20余年，产品主要应用于消费电子及汽车电子领域，获得了诸如H公司、小米、荣耀、谷歌、宁德时代、中创新航等头部客户的认可。根据中国工业和信息化部统计数据，2022年公司智能手机显示模组用挠性电路板国际市场占有率为15.83%，排名第二，国内市场占有率为49.78%，排名第一。随着全球智能手机出货量持续提升，对FPC需求明显改善，公司FPC稼动率也实现了稳步提升；公司自2023年开始不再参与低价竞争，专注中高端产品订单。后随着订单结构的不断优化调整，叠加AI PC、折叠屏手机、可穿戴设备、机器人等领域的兴起带来的FPC业务增量，公司有望迎来量价齐升。 智能硬件和算力整体解决方案提供商，技术与资源双轮驱动 在算力硬件方面，公司与天水政府签订投资协议，2023年底在天水一期年产2万台AI算力服务器工厂已建成投产。公司与国产算力头部厂商燧原科技等形成深度战略绑定，并收购英伟达精英级合作伙伴安联通100%股权，形成了包括国产算力、英伟达算力在内的多元异构硬件底座。在算力整体解决方案方面，公司除可提供算力芯片采购、服务器整机生产制造外，还具备大规模组网、Gpu运行状态监测、算力调度与运营管理、算力消纳等全方位能力，已向技术与资源双轮驱动的整体方案提供商转型。一方面随着智算中心建设的深入及加速，公司算力业务持续放量；另一方面公司正依托自身在硬件资源、技术能力及资金实力的优势，重点与运营商、互联网厂商、大模型厂商等头部客户进行合作，业务规模有望快速增加。 投资建议 预计2024-2026年公司营收为62.50/98.13/124.39亿元，归母净利润为0.87/3.77/5.59亿元，EPS为0.18/0.77/1.14元，2024年11月22日收盘价为21.13元，PE为118.27/27.39/18.46，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，智算中心建设进展不及预期等。 正文目录 1.柔性电子领军企业，布局AI开启新征程...........................................................31.1.深耕FPC产业20年，打造算力第二增长曲线......................................................31.2.董事长为实控人，定增及高业绩考核目标彰显公司信心.............................................41.3.业绩受下游景气度影响，算力业务助力公司扭亏为盈...............................................52.FPC：消费电子+汽车电子双翼发展...............................................................72.1.消费电子持续回暖，汽车智能化与电动化持续拉动FPC行业需求.....................................72.2.手机FPC基本盘稳固景气向上，汽车电子FPC前景可期............................................103.AI战略初显成效，多元异构布局前景可期.........................................................123.1.智算中心建设加速，应用场景广阔生态繁荣......................................................123.2.深度布局算力产业，开启AI第二增长曲线.......................................................164.盈利预测与估值..............................................................................194.1.盈利预测..................................................................................194.2.公司估值..................................................................................205.风险提示....................................................................................22 图表目录 图1公司发展历程.............................................................................4图2主要客户及合作伙伴.......................................................................4图3公司股权结构图（截至2024年9月30日）....................................................5图4 2019-2024Q3公司营业收入及增速（亿元）.....................................................7图5 2019-2024Q3公司归母净利润及增速（亿元）...................................................7图6 2019-2024Q3公司各业务板块营业收入（亿元）.................................................7图7 2024年Q1-Q3公司营收结构.................................................................7图8 2019-2024Q3公司毛利率和净利率（%）........................................................8图9 2019-2024Q3公司营业成本比例表（%）........................................................8图10 FPC下游应用结构.........................................................................9图11智能手机搭载FPC情况....................................................................10图12中国智能手机季度出货量（百万台）........................................................10图13全球智能手机季度出货量（百万台）........................................................10图14 2020-2028E全球折叠屏手机市场（百万部）..................................................11图15 2022-2026年全球车用PCB产值预估（亿美元）...............................................11图16车用各类PCB占比情况....................................................................11图17公司FPC板块主要产品....................................................................12图18公司新能源汽车产品示例..................................................................13图19全国东数西算布局图.....................................................................14图20智算中心产业链.........................................................................15图21智算中心与传统数据中心主要区别..........................................................15图22 283座智算中心进展......................................................................16图23智算中心建设方构成.....................................................................16图24燧原科技推理及训练产品展示..............................................................17图25安联通GPU产品展示.....................................................................18表1公司层面业绩考核..........................................................................6表2公司业绩考核指标达成率与解除限售比例.......................................................6表3智算中心建设原则........................................................................16表4不同场景训练推理的算力需求及工程难度.....................................................16表5 2024年公司签署的算力资源服务相关合同.....................................................18表6 2024-2026年公司细分业务拆解.............................................................19表7可比公司估值..............................................................................20 1.柔性电子领军企业，布局AI开启新征程 1.1.深耕FPC产业20年，打造算力第二增长曲线 弘信电子是国内柔性电子行业的领军企业，公司于2003年成立，并于2017年5月在深交所创业板上市。公司自成立以来一直深耕FPC产业，是FPC业界最具成长性的企业之一，经过20年的成长和运营，已成为国内技术领先、实力雄厚、产量产值居前、综合实力水平一流的知名FPC制造企业。2023年公司开始布局AI算力服务器的研发、设计、制造和销售，AI算力资源服务等，打造成为智能硬件及算力整体解决方案提供商，为公司的业绩增长带来新的增长点。 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 作为国内最早上市的柔性电子企业，公司拥有各种规格软板、软硬结合板、及显示背光产品的大规模制造能力。产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、智能穿戴等领域。公司在厦门、荆门、鹰潭、苏州、南充、