公司深度报告：IDC领军企业开启AIDC新篇章

2025年08月07日 ——公司深度报告 投资评级：买入（上调） 蒋颖（分析师）jiangying@kysec.cn证书编号：S0790523120003 雷星宇（联系人）leixingyu@kysec.cn证书编号：S0790124040002 IDC领军企业，AIDC时代开启新篇章 光环新网成立于1999年，2001年在北京市率先开展IDC服务，并持续投入各地IDC建设，2015年收购无双科技跨入云计算领域，2016年与亚马逊签订协议负责运营亚马逊云科技中国北京区域云服务，2023年上线高性能计算业务，并逐步开启新一轮的AIDC扩张。截至2025年4月中旬，按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至目前已投产机柜超过5.9万个。随着多地智算中心项目陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.29、4.46、5.65亿元，当前收盘价对应PE分别为78.7、58.0、45.8倍，对应EV/EBITDA分别为19.7倍、15.8倍、13.6倍，上调至“买入”评级。 积极布局智算服务市场，打通算力产业链条 公司于2023年新增智算中心布局，正式开启高性能算力业务。2023年8月，公司开始以北京亦庄地区自有数据中心资源为基础，子公司光环云数据搭建多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供高性能智算服务；2024年3月，公司在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源供客户使用，进一步拓展算力业务范围，截至2025年4月中旬，公司算力业务规模已超过4000P。 绑定AI行业优质客户，积极推进AIDC全球化布局 相关研究报告 公司IDC业务客户主要包括传统云厂商、互联网相关企业、金融客户以及基础运营商等。截至2025年4月中旬，公司在北京共运营5座数据中心；河北燕郊一二期已满产运营，三四期将逐步投运，并于河北三河市规划8.9千个机柜项目；天津宝坻二期陆续交付并规划三期建设；此外，上海嘉定预售项目陆续交付；杭州土建完工在即；长沙项目将于2025年陆续交付；未来进一步扩展内蒙古、海南、马来西亚智算项目。AIDC时代，公司作为IDC领军企业，长期发展可期。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、能耗指标获取不及预期、行业竞争加剧 目录 1、积极拥抱AI浪潮，开启智算时代篇章..................................................................................................................................42、“AIDC、智算服务、云计算”三引擎驱动业绩增长...........................................................................................................63、模型训练及推理需求持续释放，AIDC时代来临..................................................................................................................93.1、数据流量增长持续拉动IDC需求...............................................................................................................................113.2、AI高速发展牵动AIDC需求，算力需求智能化.......................................................................................................124、积极投入智算市场，绑定AI优质客户................................................................................................................................144.1、积极布局智算服务市场，打通算力产业链条............................................................................................................144.2、国内外加速布局AIDC，紧抓AI算力机遇...............................................................................................................154.3、互联网厂商资本开支上行，公司客户结构优质........................................................................................................175、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................185.1、业务分拆与盈利预测...................................................................................................................................................185.2、估值分析与投资评级...................................................................................................................................................196、风险提示..................................................................................................................................................................................20附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................21 图表目录 图1：算力业务上线，逐步开启新一轮的AIDC扩张................................................................................................................4图2：公司提供IDC/ADIC、算力及云计算服务.........................................................................................................................5图3：公司股权结构稳定...............................................................................................................................................................5图4：受无双科技等因素影响，营收短期承压，净利润保持稳健............................................................................................6图5：业务专注京津冀地区，河北地区营收占比持续提升........................................................................................................7图6：IDC业务营收占比逐步上升...............................................................................................................................................7图7：2019-2023年IDC业务营收持续提升（亿元，%）.........................................................................................................7图8：新增交付IDC项目增多，IDC及云计算业务毛利率短期承压.......................................................................................8图9：销售费用率保持稳定，管理费用呈上升趋势....................................................................................................................8图10：公司持续保持研发投入（亿元）.....................................................................................................................................8图11：智算中心产业链上下游.....................................................................................................................................................9图12：2025年国内传统IDC市场增速有望加快（亿元）......................................................................................................10图13：公有云和互联网占IDC下游客户的比重较高...............................................................................................................10图14：国内在用机架数量持续增长（万架）...............