3季度业绩亮眼；维持2025年利润增长预期不变

美团(3690 HK)研报总结

2024年3季度业绩

• 收入936亿元，同比增22%，高于预期；核心商业/新业务增20%/29%。
• 调整后净利润同比增124%，净利率14%，提升6.2个百分点。
• 核心商业调整后运营利润率21%，略好于预期，同比提升3.5个百分点，得益于竞争缓和、用户补贴收敛、配送成本下降及广告变现提升。
• 新业务运营亏损10亿元，亏损率4.2%，同环比收窄，优于预期，因优选运营效率改善及其他新业务实现盈利。

业绩要点

1. 外卖业务：利润>收入>单量，因广告变现提升、用户补贴收敛及订单结构改善（远距离/夜间/大件订单占比上升）。估算UE 1.3-1.4元/单，同比提升但环比下降。
2. 闪购业务：单量同比增近35%，用户数和交易频次双位数增长，规模效应下实现盈利。
3. 到店酒旅业务：订单量同比增50%+，GTV/收入增速~25%，受策略变化及宏观影响AOV下降。到店广告收入增速相对较慢，因商户通门槛降低及CPC广告ARPU提升需时间。
4. 优选业务：亏损收窄至17亿元，聚焦商品差异化和运营提效，其他新业务受益季节性整体实现盈利。

核心竞争力与增长预期

• 美团的核心竞争力在于行业运营经验、流量和口碑。
• 预计2024/25年收入增速22%/15%，其中核心商业收入增21%/17%，外卖收入增速快于单量，闪购持续带动规模和收入增长并释放利润，到店酒旅受领先优势及神会员运营拉动。
• 新业务2024/25年增速25%/9%，业态丰富并开始贡献利润，小象超市等零售稳步扩张，收入增速有上调空间，前置仓、共享单车健康运营缓解优选亏损压力。

估值与目标价

• 维持2025年净利润增速~25%，对应0.9倍PEG，考虑回购影响，调整目标价至226港元，维持买入评级。

下行风险

• 行业竞争加剧；战略调整提升商家补贴对短期利润或产生负面影响。