2025年报点评业绩符合预期，关税扰动背景下实现亮眼增长

高空作业车2026年04月18日 浙江鼎力（603338）2025年报点评 强推（维持）目标价：66.1元当前价：50.89元 业绩符合预期，关税扰动背景下实现亮眼增长 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年年度报告，2025年营业总收入85.8亿元，同比增长10.0%，归母净利润19.0亿元，同比增长16.6%，扣非归母净利润18.2亿元，同比增长11.4%。单四季度营业总收入19.0亿元，同比增长14.1%，归母净利润3.0亿元，同比增长81.0%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长72.1%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 复杂外部环境未对公司经营产生影响，库存充足从容应对关税波动风险。2025年，尽管面临国内需求下滑、美国对全球加征贸易关税、欧美对中国高机行业“双反”调查等种种不利局面，公司积极应对，收入和利润均实现了稳健增长。在产品结构优化、海外收入占比持续提升的带动下，公司销售毛利率、净利率分别为34.3%、22.1%，分别同比-0.8pct、+1.3pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、3.0%、3.4%、-2.5%，分别同比+0.4pct、+0.1pct、+0.1pct、-1.3pct，财务费用率大幅下降主要系汇率变动产生的汇兑收益增加以及利息收入增加所致。2025年公司经营活动产生的现金流量净额13.1亿元，同比下降31.5%，主要系购买商品支付的现金与支付的各项税费增加所致。此外，为应对海外关税波动风险，公司加大库存备货，截至2025年末公司库存商品合计20.5亿元，较2024年末提升53.4%。 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股)50,634.79已上市流通股(万股)50,634.79总市值(亿元)257.68流通市值(亿元)257.68资产负债率(%)34.26每股净资产(元)22.5312个月内最高/最低价62.75/39.48 海外收入占比提升至82.0%，国内毛利率大幅修复。公司是国内高机出海领头羊，2025年，公司实现海外市场主营业务收入64.3亿元，同比增长16.45%，主营业务海外收入占比提升至82.0%。分区域看，2025年海外、国内业务毛利率分别为34.5%、29.6%，分别-1.4pct、+3.2pct。欧美等发达国家市场成熟度高，产品结构完善，市场需求主要来自更新替换需求，保有量稳中略增。美国市场在2025年降息的影响下，后续需求有望复苏。欧美以外的新兴市场处于发展初期，随着基础设施项目建设，城市化进程加快，对高空作业平台需求增加，发展潜力大，是公司未来的重要增长点。 新产品放量+新技术赋能，差异化产品提升竞争力。公司持续加大研发投入，近年来陆续推出针对特定行业的差异化产品。目前船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、纯电动玻璃吸盘车等“高空作业平台+机器人”的差异化产品，已经得到了积极向好的应用开端，产品附加值高，盈利能力好。公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”产能顺利放量，“年产20000台新能源高空作业平台项目”正在积极建设中，可于2026年投入试生产，将进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构。 投资建议：公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应有望推动公司盈利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好自动化程度较高的智能工厂投产为公司业绩带来增量。考虑到海外贸易摩擦存在不确定性，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为99.3、114.3、131.7亿元（原预测2026~2027年分别为104.7、120.8亿元），分别同比增长15.8%、15.1%、15.2%，归母净利润分别为22.3、25.8、29.8亿元（原预测2026~2027年分别为24.0、28.1亿元），分别同比增长17.6%、15.5%、15.7%；EPS分别为4.41、5.09、5.89元，考虑到公司海外收入持续高速增长，新产能释放带来高端产品占比提升，参考可比公司估值，给予2026年15倍PE，对应目标价约为66.1元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《浙江鼎力（603338）2025年半年报点评：业绩符合预期，海外多点开花》2025-09-02《浙江鼎力（603338）2025年一季报点评：业绩 超预期，长期看好公司竞争优势》2025-05-05《浙江鼎力（603338）2024年报点评：费用高增拖累利润表现，多重举措应对贸易摩擦》2025-04-21 风险提示：市场竞争加剧；贸易摩擦；海外宏观经济波动；原材料价格和汇率波动；公司推进相关事项存在不确定性。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 高级分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珠 复旦大学经济学院硕士。曾就职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所