国金晨讯

行情回顾 研报精选 ➢重点关注 【策略首席分析师张弛】12月A股投资策略：“春季躁动”行情已来，极致程度或超预期【机械首席分析师满在朋】海外龙头复盘之三：“县城小铁厂”的逆袭，小松模式煜煜生辉【医药分析师赵海春】医保谈判点评：2024年医保平均降价63%，38款全球创新药调入【医药分析师赵海春】药明合联深度研究：XDC创新探索爆发，CRDMO龙头增长强劲【计算机首席分析师孟灿】AI应用行业点评：教育部发文推动中小学AI教育，关注AI教育投资机会【计算机首席分析师孟灿】速腾聚创公司点评：Q3毛利率环比持续改善，车载L4客户取得定点突破【传媒互联网分析师许孟婕】美团-W港股公司点评：业绩超预期，业务协同效应增强 ➢公司研究 【电子首席分析师/公用事业分析师樊志远/张君昊】盛剑科技公司深度研究：半导体扩产起势，盛剑乘势而上【轻工分析师尹新悦】名创优品公司点评：海外靓丽、国内同店略承压，期待4Q旺季&IP提振盈利表现 ➢2025年度投资策略 【金属材料分析师王钦扬】战略金属2025年度策略:价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会 【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块【传媒互联网分析师许孟婕/马晓婷】传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为【公用事业分析师张君昊】公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振【金工首席分析师高智威】金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代【军工首席分析师杨晨】军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期【电新首席分析师姚遥】电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线【电新首席分析师姚遥】氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善【家电首席分析师王刚】家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化【社服分析师叶思嘉】社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性【纺服分析师杨欣】纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值【房地产首席分析师池天惠】房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓【机械首席分析师满在朋】机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海【通信首席分析师张真桢】通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2024/11/29），上证指数上涨0.93%，深证指数上涨1.72%，北证50上涨3.06%，科创50上涨2.41%，创业板指上涨2.50%，中小综指上涨1.38%，恒生指数上涨0.29%；沪深两市成交额17083亿元。 板块表现 分板块，11月29日，申万31个一级行业中，商贸零售（3.49%）、计算机（3.10%）、纺织服饰（2.33%）、机械设备（2.28%）、非银金融（2.12%）涨幅居前。 本周观点 报告精选：重点关注 【策略首席分析师张弛】12月A股投资策略：“春季躁动”行情已来，极致程度或超预期 核心观点：12月行业配置：期待“春季躁动”，重视科技主题机会。反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、机器人、工业母机等高端制造。（二）次选消费：1、社服；2、医美；3、白酒。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。 风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 【机械首席分析师满在朋】海外龙头复盘之三：“县城小铁厂”的逆袭，小松模式煜煜生辉 核心观点：历史复盘：全球化和产品线迭代扩张是“小松模式”的主旋律。小松发展历史是一本工程机械全球化和产品迭代扩张的“范本”。第一阶段（1921-1970年）：地域方面，战后顺应日本经济、政策发展，把握本土机遇；产品发力拖拉机和推土机。第二阶段（1970-1985年）：地域方面，把握外交时机布局全球化；产品方面，推进液压技术，以技术优势把握美国机遇。第三阶段（1985-2001年）：推进全球化产能布局以应对汇率劣势，聚焦亚洲、开辟中国市场应对本土经济低迷困局。第四阶段（2002年-至今）：调整经营策略、缩减生产应对两次危机，收购整合拓宽矿山机械产品图谱，实现长期成长。 风险提示：行业需求存在波动、原材料价格波动、行业竞争加剧、运价波动。 【医药分析师赵海春】医保谈判点评：2024年医保平均降价63%，38款全球创新药调入 核心观点：2024年11月28日，国家医保局官网正式公布了《2024年版国家医保药品目录》；新版药品目录将于2025年1月1日在全国范围内正式实施。共有91种药品新增进入目录，目录内药品总数增至3159种。创新加码，求真务实。此次医保目录调整，创新与结构优化特点显著；建议关注在本次医保目录调整中有较多品种新增准入的恒瑞医药、人福医药、康方生物、迪哲医药、信立泰等。 风险提示：进院及销售放量不及预期带来的业绩风险、国谈/集采降价超预期以及入选后产品供应不及预期等风险。 【医药分析师赵海春】药明合联深度研究：XDC创新探索爆发，CRDMO龙头增长强劲 核心观点：推荐公司的三大逻辑：①公司所在的XDC细分赛道热，作为该领域CRDMO龙头之一，享行业高增速带来红利；②公司是全球为数不多具备一体化能力药企，全方位能力催化“端到端”商业模式，有利于增强客户粘性、储备后期项目订单；③公司在无锡、新加坡新产能预计在明后年释放，为未来的商业化生产订单放量奠定基础。 风险提示：ADC/XDC药物行业发展不及预期风险；外包率下滑风险；竞争加剧风险；关联交易占比较大风险；政策不确定性风险。 【计算机首席分析师孟灿】AI应用行业点评：教育部发文推动中小学AI教育，关注AI教育投资机会 核心观点：日前，教育部办公厅发布《关于加强中小学人工智能教育的通知》，指出2030年前在中小学基本普及人工智能教育。我们认为，从技术可及性与商业可及性的角度而言，教育是AI应用较好落地的场景之一。推荐关注科大讯飞、竞业达等AI教育标的。 风险提示：AI技术发展不及预期的风险；政策推进节奏不及预期的风险；K12教育智能化建设经费落地不及预期的风险。 【计算机首席分析师孟灿】速腾聚创公司点评：Q3毛利率环比持续改善，车载L4客户取得定点突破 核心观点：毛利率环比持续改善，三费率规模效应显著。公司24年前三季度实现综合毛利率17.5%，QoQ+3.9pcts（Q4仍有改善空间）；实现毛利1.70亿元，yoy+375.4%。公司24年前三季度研发费率41.0%，yoy-20.2pcts；销售费率7.4%，yoy-3.0pcts；管理费率10.5%，yoy-31.5pcts。 风险提示：智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。 【传媒互联网分析师许孟婕】美团-W港股公司点评：业绩超预期，业务协同效应增强 核心观点：2024Q3公司本地核心商业收入694亿元，同比增长20.2%，经营利润146亿元，同比增长44.4%，经营利润率21%，同比+3.5pct。1）餐饮外卖及闪购：即时配送单量超预期增长，产品矩阵多样化。2）到店及酒旅：单量保持强劲增长，协同效应增强，下沉市场渗透提升。 风险提示：外卖单量增长不及预期；用户消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；社区团购减亏进度不及预期；行业政策不确定性风险。 报告精选：公司研究 【电子首席分析师/公用事业分析师樊志远/张君昊】盛剑科技公司深度研究：半导体扩产起势，盛剑乘势而上 核心观点：聚焦半导体市场，公司新签订单高增。横向对比废气治理上市公司可见下游景气度至关重要。公司主营半导体行业废气治理系统与装备，前端土建环节进场，因此新增订单具有前瞻性。23全年公司新签订单总额达27.9亿元，同比+76%；其中在集成电路板块新签订单实现快速增长、新签订单20.5亿元，同比+109%；24年半导体显示弥补了光伏扩产下降缺口。拓展半导体附属装备、电子化学品新业务。江苏盛剑研发制造基地建成投产后，公司L/S单体治理设备研制成功并取得订单，业务从中央治理端拓展至源头控制端，设备业务毛利率高出系统约10%。18年起湿电子布局初见成效，承接了京东方B11、京东方B17、合肥奕斯伟和深南电路等项目。 风险提示：下游需求不及预期风险、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。 【轻工分析师尹新悦】名创优品公司点评：海外靓丽、国内同店略承压，期待4Q旺季&IP提振盈利表现 核心观点：11月29日公司披露24Q3财报，24Q1-3营收122.8亿元（+22.8%）,调整后净利19.28亿元(+13.7%);其中24Q3营收45.2亿元(+19.3%)，调整后净利6.86亿元(+6.9%)。24Q3国内/海外实现营收27.1/18.1亿元（同比+9%/+40%）。我们认为，公司国内：高线城市延续快速展店，受客流影响同店有所波动。海外：同店高单位数增长表现靓丽，北美加速开店带动整体开店节奏超预期，4Q旺季表现值得期待。毛利率表现优异，受直营业务租金等前置投入、IP费用前置影响盈利能力短期波动。 风险提示：行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。 研报精选：2025年度投资策略 【金属材料分析师王钦扬】战略金属2025年度策略:价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲 核心观点：对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能源车、光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限制；在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面。 风险提示：新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。 【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前 核心观点：中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程，预计25年全球新增装机261GWh，同比增长41%。2024年储能产业链价格持续走低,为下游需求释放创造良好条件，全球储能装机实现高速增长，展望2025年，随着各国绿色能源转型推进，新能源发电占比持续提升背景下，预计全球储能装机仍将保持较高增速。我们预计24/25年全球储能新增装机185GWh/261GWh，同比+78%/+41%。2025年全球大储增长趋势明确，降息背景下项目释放仍有超预期空间，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份（完整组合详见正文）。 风险提示：国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。 【电新首席分析师姚遥】光伏2025年