中国债券场策略周报总结
债券市场表现回顾
- 政策预期回落，资金面维持宽松，债市收益率下行路径顺畅。
- 10年国债活跃券下行至2.02%（-6bp），30年国债活跃券下行至2.2%（-7bp）。
- 10年国债和10年国开均下行5BP至2.03%和2.10%，30年国债下行7bp至2.20%。
- 1年、3年、5年期隐含AA+城投债收益率变化不大；1年、3年期AAA-二级资本债收益变动幅度均在1bp以内，5年期收益率下行3bp。
债市一级发行情况
- 11月地方债总发行13141亿元，净发行11900亿元，其中新增一般债195亿元、新增专项债857亿元（特殊专项债348亿元）、普通再融资债532亿元、特殊再融资债11558亿元。
- 11月国债发行8822亿元，净发行6481亿元。
- 11月政金债净发行2350亿元。
资金市场情况
- 跨月资金面维持宽松，DR001、R001环比回落9、10个bps。
- 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.32%、1.63%，较上周分别变动-13.7、-2.2bps。
- 隔夜及一周CNHHibor利率收1.12%、2.36%，较上周回落377、161个bps，主因人民币贬值压力较大。
- 同业存单到期收益率变化不大，1年期AAA存单到期收益率为1.87%，一级市场同业存单加权发行利率1.89%。
- 本周银行间质押式回购成交量环比回落，平均成交量为7.40万亿元。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
- 基本面和货币政策：
- 11月制造业PMI回升至50.3%，新订单、新出口订单分项回升，但住宿、餐饮等消费需求淡季回调，就业指数边际回落。
- 央行使用买断式回购、买卖国债方式投放中长期、低成本资金，11月累计开展8000亿元买断式逆回购操作，累计投放4500亿元中长期资金。
- 金融监管总局：
- 支持经济社会高质量发展，加力落实稳增长一揽子增量政策，推动小微企业融资协调工作机制落地见效。
- 证监会：
- 推动市场、机构、产品全方位、制度型开市场利率定价自律机制，强化利率政策执行，规范金融机构定价行为。
- 10月工业企业利润：
- 10月份规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅大幅收窄，装备制造业利润由降转增，原材料制造业和消费品制造业利润好转。
- 全国市场运行和消费促进工作会议：
- 扎实推进消费品以旧换新，扩大服务消费，培育新型消费，持续释放消费潜力。
- 美元指数和汇率：
- 美元指数周五收于105.08，离岸人民币汇率略升至7.25，短期人民币汇率仍将承压，但央行首要目标是维稳经济增长，2025年Q1可能是降息/降准窗口期。
- 央行操作：
- 本周央行净投放5180亿元，其中逆回购投放14862亿元，到期18682亿元，MLF投放9000亿元，政府债净缴款7934.5亿元。
中国债券市场周度总结与展望
- 基本面展望：
- 11月制造业PMI改善，经济存在复苏动能，但内需仍偏疲软，经济复苏持续性依赖财政政策落地速度。
- 后续关注信贷、消费和地产高频数据的改善程度。
- 货币政策展望：
- 经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续，汇率压力较可控，不会成为货币宽松的掣肘。
- 稳增长政策落地后预计信贷投放加码，房地产市场企稳概率较高。
- 债券市场展望：
- 强预期与弱现实组合下，长端利率较难上行，短期利空因素基本出尽，12月债市走强方向不变。
- 10Y国债可能挑战2%的年内低点，配置7、10、30年期限的国债和地方债是最佳选择。
