港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：港股处于政策空窗期，12月侧重美股部署 今日重点 1.国证视点 周四回吐后，港股于上周五震荡回升。恒指低开20点后早市上半段反复震荡，随后曾最高升291点至19658点。不过，午后缺乏买盘跟进，恒指曾倒跌54点至19312点。恒指收报19423点，全日升56点或0.29%。大市交投回升，主板成交报1335亿元，较上日多23.4%。 港股处于政策空窗期，12月侧重美股部署 2.公司点评 港股通交易：港股通继续录得净流入，北水于上周五净流入32.78亿港元，但较上日减少58%。北水净买入最多的个股依次是美团3690.HK、阿里9988.HK、腾讯700.HK；净卖出最多的依次是盈富基金2800.HK、小米1810.HK、中海油883.HK。 老铺黄金(6181.HK)-古法黄金开创者，定位高端，增长可期 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中10个上升2个下跌。领涨板块包括材料、必需性消费、金融、资讯科技及地产建筑，涨幅为0.65%-0.37%；下跌的两个板块为可选消费及公用事业，跌幅分别为0.62%及0.15%。 美股上周五只有半日市，因上周四至周五午市为感恩节假期休市。周三回吐后，美股于周五的半日市回升，三大股指涨0.42%-0.83%。 12月中旬中央经济工作会议召开前，政策处于空窗期，政策刺激消息欠奉。与此同时，美国当选总统特朗普未等上任便不断发表施政想法，当中不乏对中国的压制。相比A股，港股较受外资流动的影响。不排除前期流入港股的资金仍会继续撤出避险。反观，美股继续反复走高，投资者对特朗普上台利好企业政策的憧憬犹存。我们继续看好美股的短期表现，也请关注我们12月月度组合的选股。1-11月，我们的月度组合累计大涨45.6%，跑赢恒指31.7个百分点。 分析师：韩致立 2.公司点评 老铺黄金(6181.HK)-古法黄金开创者，定位高端，增长可期 产品定位高端。老铺黄金创立于2009年，是中国第一家推广「古法黄金」概念的品牌，古法黄金的特点在于利用复杂的工艺技术，用足金制作花样繁复的黄金首饰。公司不断地推出高质量产品，使老铺黄金在消费者中，成为一个广受高净值人群认可和高度关注的品牌。根据《2023胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，老铺黄金品牌上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌之一。我们认为老铺黄金具备做成奢侈品的潜质。如果可以做成一家奢侈品品牌，那么无论从市场空间还是提价空间来看，都有很大的想象空间。 走高端定价策略的路线。公司10000元以上的产品销售额约占整体收入的90%，而其他同类品牌中，10000万以上产品的占比没有高于20%的。老铺黄金在定价策略上明确了自己的高端市场定位。门店布局聚焦高端商场。与同行通过加盟形式大量扩张，以及致力于进入下沉市场不同，公司在开店节奏和选址上始终比较克制，并且仅以自营模式拓店。公司目前拥有33家门店，大多位于中国一线和新一线城市的奢侈品区，例如SKP、万象城等准入门槛较高的商场。在全国十大高端购物中心中公司已经进入了其中八家，该覆盖率在国内黄金珠宝品牌中排名第一。发展空间巨大。老铺黄金目前的门店数量较少，仅有33家，相比之下，其他国内同行的门店数量多在3000家以上。即使参考头部奢侈品品牌在中国的门店数量在30-70家不等，还有拓展的空间。除此以外，海外如日韩、新加坡等亚洲地区也有发展机会。 金价持续上行支撑黄金需求。今年以来金价上涨较快，以上金所SEG黄金9999为例，目前已达到623元/克，较年初已经上涨28.9%。黄金在过去十年年化收益率为5.68%，所以目前正处于涨幅相对比较快的阶段。从长期来看，金价作为抗通胀的资产，向上的走势是不会变的。这也是支撑黄金消费的背后逻辑。同时中国本身的结婚、送礼风俗带来持续的黄金消费需求。此外我们认为公司的高端定位令其业绩受到金价短期波动的影响较小。 行业健康增长，古法黄金市场增长快速。中国珠宝市场规模由2018年的人民币5,800亿元稳步增长至2023年的人民币8,200亿元，复合年增长率为7.2%其中2023年黄金产品占据了63.2%的最大份额。古法黄金市场在2018年至2023年期间以64.6%的复合年增长率进行高速增长，达到了1573亿元。古法黄金珠宝市场相对集中在头部企业，前五大品牌市场份额合计46.1%。排名依次为周大福、老凤祥、中国黄金、豫园股份、梦金园。老铺黄金在行业中排名第七占2.0%的市场份额，但是唯一专注于古法黄金的珠宝品牌。 首次覆盖给与目标价235港元，，“买入”评级。我们认为老铺黄金打造了独特的竞争优势，国内高端黄金珠宝领域具有良好的发展潜力，当前体量尚小，未来发展可期。我们预期24/25/26年净利润为11.2/14.5/17.8亿元,对应每EPS收益为7.1/9.3/11.3港元。 风险提示：金价波动、行业竞争加剧、消费者需求不及预期、股东持股解禁。 分析师：曹莹、杨怡然 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010