国债期货2024年12月报：供给担忧明显缓和，但债市做多赔率或有受限

核心观点与关键数据

• 供给担忧缓和：年内增量债券供给高峰逐步度过，债市实质性利空减弱。资金面均衡偏松，配置需求释放，短期内市场偏强态势将延续。
• 经济数据修复：10月工业增加值+5.3%，服务业生产指数+6.3%，创年内新高；城镇调查失业率5.0%，连续第二个月回落。消费回暖显著，社会消费品零售总额+4.8%，优于预期。
• 通胀水平低位：10月CPI+0.3%，核心CPI+0.2%；PPI-2.9%，环比-0.1%。食品价格大幅回落，核心CPI环比回升至+0.0%。
• 外贸表现分化：10月出口+12.7%，大幅优于预期，但9-10月同比约+7.3%，增速回落。外部不确定性上升，外需增长不确定性高。
• 金融数据分化：新增贷款5000亿元，同比少增；居民部门贷款修复明显，短贷和中长期贷款均多增。社融规模13958亿元，同比减少。M1增速-6.1%，M2增速+7.5%，M1增速触底反弹。
• 政策效果：人大常委会会议通过化债政策，对债市利空相对有限。11月资金价格整体波动有限，DR001和DR007维持低位。央行呵护流动性态度不变。
• 配置需求：年末机构配债需求旺盛，增量地方债招标结果向好，推动债市抢配行情。

研究结论

• 债市做多赔率下降：从资产比价看，10Y国债收益率合理区间约2.00-2.05%，30Y国债收益率合理区间约2.15-2.20%。与OMO利差角度看，短端和超长端仍有5-8bp下行空间，但30Y收益率下行空间受限。
• 操作建议：单边建议顺势而为，逢低轻仓试多，但债市估值已不算低，日内追高需谨慎，关注12月中央经济工作会议消息。套利方面，曲线交易暂观望，可留意部分期限期债主力合约IRR相对偏高的期现正套机会。
• 风险因素：财政政策、地产销售、汇率波动、风险资产走势。