核心观点与关键数据
国债期货主力合约本周普遍上涨，30年期、10年期、5年期和2年期国债期货主力合约分别上涨0.76%、0.34%、0.20%和0.11%。成交量方面，30年期、10年期、5年期和2年期国债期货分别成交341,088手、350,956手、270,727手和188,964手。持仓量方面，30年期、10年期、5年期和2年期国债期货分别持仓93,454手、220,355手、139,891手和75,034手，其中2412合约持仓量有所变化。
中证现券收益率本周下行，10年期国债到期收益率下行3.25bp至2.1008%，10年期国开债到期收益率下行3.07bp至2.1743%。
宏观基本面跟踪
10月PMI显示制造业、建筑业和服务业景气度边际回升，供需两端均有好转，但外需存在下滑迹象，内需仍有较大改善空间。9月金融数据结构偏弱，政府债发行仍是主要支撑项，信贷结构与上月相似。9月零售同比增速回升至3.2%，以旧换新政策支持家电、汽车等零售增长较快。固定资产投资端，房地产销售和投资数据略有积极变化，但外需放缓背景下，扩内需政策仍有发力空间。
上游开工率和主要钢材产量数据显示，焦炉开工率略回升，但历史同期仍偏弱；螺纹钢和线材产量下滑，但今年10月至今产量回升仍弱于历史同期；轮胎开工率持续位于历年同期偏高水平。主要钢材库存方面，螺纹钢库存回升，热卷库存下滑。商品房销售面积和土地供应面积均处于季节性低位，土地成交面积回升。
出行和消费跟踪显示，电影票房、零售和批发量有所回升，但地铁客运量和国内航班数量回落。
政策解读
9月24日央行出台多项支持性政策，包括降准50bp、政策利率调降20bp、降低存量房贷利率、统一首套房与二套房首付比例、3000亿保障住房再贷款等。降准符合市场预期，后续可能进一步降准；降息必要性较高，后续货币政策想象空间更大；房地产政策旨在减少提前还贷、刺激消费，但生效需渐进过程。
9月政治局会议部署下一步经济工作，政策基调是加大逆周期调节力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策。市场期待较高的是财政和地产的增量政策，财政方面可能增发国债、特别国债等工具，地产方面关注供给调控细节。
主要资金利率与政策利率
本周资金利率上行，R001、R007和R014加权平均利率分别上行13.73bp、4.44bp和2.77bp。下周面临1.45万亿MLF到期，央行对冲举措对资金面关键。
政策利率方面，MLF利率和7天期逆回购利率已多次下调，LPR也相应调整。
观点与策略
在化债方案靴子落地背景下，债市或有阶段性做多机会。货币政策保持支持性和宽松基调，但潜在增量政策带来的经济回升和债市供给预期可能利空债市。
